承德露露产品
序言
话说，这已经是上个世纪的事情了。90年代有几款饮料火遍大江南北，露露杏仁露、汇源果汁等是当之无愧的国民品牌。
露露在北方地区受欢迎程度不亚于今日的各种网红茶饮：喜茶、蜜雪等。下馆子，热一瓶露露，甭提有多香了。当然也别忘了可乐加生姜、雪碧兑红酒等的组合拳。
如今，72岁高龄的她，已然走到人生的十字路口，是凤凰涅槃还是销声匿迹，成败在此一举。
作为投资者，希望管理层拿出高效措施，力挽狂澜，将露露送上稳增长的轨道。
在此，分享给承德露露管理层古罗马诗人贺拉斯的一句话：现在已然腐朽者,将来可能重放异彩;现在倍受青睐者,将来却可能日渐衰朽。
人生路口
正文
承德露露创立于1950年，比共和国成立晚了一年，历经72个春秋岁月，露露还是那个露露，一点未变。
1997年11月，公司在深交所上市，成为国内植物蛋白饮料第一股。
2006年国企改制，万向集团持股42.55%，成为公司第一大股东。经历16年的岁月洗礼，截止2022年7月12日，按照前复权价格统计，公司股价区间综合涨幅为347.85%，折合年化平均收益率21.74%。
对照wind二级行业食品饮料涨幅891%来看，公司业绩远低于行业指数涨幅。特别是2014年至今，公司股价涨幅仅仅为21%，折合年化收益率2.3%。
股票回报率背后是公司的经营业绩，这也是股价长期涨跌的决定因素。承德露露管理层近期具体做了什么？带来什么样的效果？我们具体来回顾一下。
承德露露年线图
一、公司经营管理计划
按照2021年的目标（文中黑色字体表示）、2021年实际完成情况（文中红色字体表示）、2022年的目标三部分完成（文中蓝色字体表示）。
（一）公司2021年的经营目标与实现情况、2022年的规划（实现情况使用红色字体表示）
公司在2020年年报中披露了2021年的经营目标：计划实现营业收入32亿元，利润总额6.35亿元。这个具体目标增长率是多少呢？
公司收入2019年是22.25亿，2020年是18.61亿，2021年目标相对于2020年营业收入同比增长71.9%（2020年有疫情影响），相比于2019年，营收同比增长41.9%。
2021年的经营成果：公司实现营业收入25.24亿，利润总额7.53亿，营业收入没有达到既定目标，利润总额成功完成目标。
2022年经营规划：公司2021年年报中未提出2022年具体的收入和额利润目标，仅有具体的经营措施。
经营的具体措施：主要从市场与产品两个方面分析
1、市场方面：
（1）提升营销队伍素质和执行力，优化经销商队伍，增加分销商，提高铺市率。
（2）拓展人均消费水平高的南方市场，在2022年完成招商及招收当地业务员的全部工作。至2023年形成一套完整的营销队伍体系，并在当地建立系统的销售网络。
2021年的经营成果：公司经销商数量同比增加11.22，达到了585个。进展相对缓慢。
公司经销商数量变动情况
2022年市场措施：
第一，继续推进现有市场深耕：加强空白点开发，包括空白地级市场、空白县级市场、空白乡镇市场， 强化县乡镇市场下沉；加强空白渠道开发，重点开发校园、车站、宴会、餐饮、团购渠道；根据销售区域 市场需求完善品项结构；细分市场，对成熟市场、发展市场、开拓市场、空白市场分别制定有针对性的销 售策略，实现市场进一步拓展。
第二，开拓华东、西南市场，加强电商运营，实现新市场开拓。同时，积极拥抱互联网，持续以“线上+ 线下”多维度、多平台做好品牌价值传播，加强品牌、产品曝光，促进终端销量转化。
截止2022年7月12日情况，抖音平台搜索后尚未发现河北承德露露官方账号，仅有IP属地是浙江的账号。不论从粉丝数量还是观看量上分析，惨不忍睹。管理层是都在家隔离了吗！
露露抖音搜索结果
承德露露旗舰店抖音号
承德露露粉丝阅读量
2、产品方面
（1）完善研发团队建设，加强研发投入力度，开发新产品，丰富产品结构，增强盈利能力。公司已推出310ml/480ml/960ml等产品（露露铝罐是240ml）公司计划今年推出PET/PE包装，满足消费者。
（2）启动“年产50万吨露露系列饮料项目”建设，打造代表行业一流的现代化、智能化、自动化工厂（建设周期两年左右，新生产线考虑增加携带方便和时尚包装产品）
2021年的经营成果：
先看一下公司2021年全年的研发投入情况与具体产品研发情况：
2021年全年研发投入1881万，同比增长71.37,%，增速较高。但研发投入占营收比例相对较低。
2021年研发投入
2021年产品研发项目
回顾公司近10年的研发情况，每年研发支出占营收比例均为超过0.8%。与养元饮品相比，公司研发投入过低。养元饮品2020年研发支出占营收比例达到了1.34%，2021年是0.90%，均高于同期的承德露露。
露露公司近10年研发支出占营收比例
养元饮品近10年研发支出占营收比例
在公司产品结构中，公司的新品果仁核桃露处于高速增长状态。2021年同比2020年增长率超过了300%。传统杏仁露也保持稳健增长。
公司产品同比增减情况
果仁核桃露
在杏仁露产品结构中，传统240ml的杏仁露保持稳健增长，公司推出了更多产品。
其中：
第一，传统杏仁露包装与营养结构也有显著变化。出现了0乳糖，0胆固醇，0反式脂肪酸或无糖等产品。铝制易拉罐外观设计更加温馨。
露露无糖杏仁露
露露杏仁露240ml新品
露露杏仁露新品营养信息表
第二，杏仁露迷你款产品推出，目标人群是6-18岁，外观设计爱心满满，在这方面公司可以考虑与公司品牌高度吻合的IP系列进行共同合作开放，学习一下国民品牌牙膏中的冷酸灵。
露露杏仁露迷你款
迷你款杏仁露动画设计
平时没事爱逛超市，线下逛了一下北京物美超市，植物基饮料中，露露的品类没有果仁核桃露，可能与公司主打南方市场有关系。公司2021年目标中提到了推出PET包装，目前尚未发现。
北京某物美超市植物基饮料货架一
北京某物美超市植物基饮料货架二
具体来看公司产品的产量与库存量情况，一目了然。从产量与库存量来看，公司2021年传统产品杏仁露销售量的增速是35.92%，不及生产量、库存量67.47%、84.14%的增速，经营业绩压力很大，毕竟杏仁露在2021年公司收入结构中占到了97.95%的比例。果仁核桃露是一个亮点，销售量增速远高于生产量与库存量，但基数太低，对营业收入贡献不大。
产量与库存量
公司设计产能是年51万吨，实际产能仅有278442吨，实际产能利用率54.59%。
主要产品产能情况
看一下养元饮品2021年的产能利用情况，不比不知道。养元饮品产能利用率100%。而且目前在建产能也达到了26.4万吨。该公司主导产品核桃仁的产销量甚至达到了99.91%。
养元饮品产能利用情况
养元饮品产销率
承德露露与养元饮品，露露产能利用54%，养元100%；
承德露露在建产能50万吨，养元饮品在建产能26.4万吨。露露的产能建设难免让人堪忧。
2022年产品规划：逐步完善、优化公司产品结构，建立产品创新体系，以消费者需求为导向进行产品开发，实现多款新品上市，实现产品多元化发展。
其他重要事项：
2022年：推进知识产权保护相关司法程序，争取取得积极成效。（公司与南方汕头露露之争已经持续多年，不容乐观）
二、公司财务指标情况
公司财务情况，一字可概括：“稳”。
同行业财务比率比较，从投资角度看，承德露露不论是ROE还是ROA均高于养元饮品。
软饮料行业估值比较
从近10年的投入资本回报率看，公司的回报率均在19%以上，高峰期达到了37.02%。而养元饮品投入资本回报率逐年下降，从2013年高峰期的68.73%下降到2021年的16.87%。
承德露露投入资本回报率
养元饮品投入资本回报率
从长期角度看，孰优孰劣，大家心中自知。
三、公司筹码与估值分析
1、公司筹码分析
当前90%的筹码集中在8.25-11.21元区间，平均成本9.25元。筹码相对集中
公司筹码分布
从户均持股数上看，截止2022年7月8日的15648户，与2021年股价启动前的5月份15362万户相比，变化不大。
2、公司估值分析
（1）机构预测：公司市盈率估值
按照机构普遍预测数据，公司2022-2024年归母净利润增长率分别为16.62%、21.29%、17.59%，对应市盈率PE分别为14.25倍、11.75倍、9.99倍。
截止2022年7月12日，承德露露滚动市盈率PE（TTM）是16倍，市盈收益率为1/16=6.25%。如果公司业绩按照机构预测17%左右利润增长，公司股价4年时间即可翻倍，折合年化收益率25%。
承德露露机构预测业绩增长情况
机构预测
（2）行业预测：行业市盈率相对估值
我们看承德露露所在行业历史估值情况，露露属于软饮料行业，该行业指数参照wind软饮料行业指数。该指数权重股如下所示：
wind软饮料权重股
按照软饮料指数近5年的历史PE（剔除负值）来看：行业指数估值中位数是19.24倍，机会值在15.46倍，承德露露当前滚动市盈率PE（TTM）是16倍。说明该公司估值相比行业指数，相对合理，不贵也不便宜。为什么不便宜呢？大家看看公司的产能利用率就清楚了。故事不能天天讲，讲多了就是鬼故事。
（3）对标公司估值
如何找对标公司？为什么找该公司对标？在说明问题前，先了解一下承德露露历年的利润及增长率情况。
承德露露的净利润在万向集团接手的2006年之前，利润额基本维持在每年4000万左右，2006年之后，净利润每年基本维持正增长，从2006年的7700万，增长至2015年的4.69亿。2015年至今，净利润每年维持在4-5亿区间，稳稳的现金奶牛企业。
承德露露利润2015年至今利润增长率的下降，不影响公司每年的稳定分红，且公司基本无应收账款，我们参照巴菲特1972收购喜诗糖果给的估值溢价.
承德露露上市利润情况
承德露露上市利润同比增长率
1972年，巴芒收购喜诗糖果付出了3000万美元的价格，相当于有形资产净值的4倍。
截止2022年7月6日，承德露露总市值99.68亿，参考2021年经审计的年度财务报表，其有形净资产为20.86亿，如果按照4倍有形净资产收购，价格应为83.44亿，对应股价为83.44/10.76=7.75元/股。
对比当前股价，公司估值不具备投资安全边际。（安全边际相对于有形资产净值的4倍）。
总结
1、承德露露是长期投资品种的备选标的，是否再次投资，要看公司最近几年产品转型是否成功，时刻关注公司产能利用率、产销率等关键指标的变化。
2、承德露露公司财务稳健，估值相对合理，股价在7元左右是具备足够安全边际的。
3、承德露露公司产品端已经发力，成果已经显现，需要在市场方面更上一层楼，管理层任重而道远。
格言
现在已然腐朽者,将来可能重放异彩;
现在倍受青睐者,将来却可能日渐衰朽。
———贺拉斯
- 承德露露(000848)
- 养元饮品(603156)
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