通用汽车正在赶超特斯拉

尽管这几年特斯拉（TSLA ）、 Rivian ( RIVN )、蔚来 ( NIO ) 等纯电动汽车厂商很受欢迎，但通用汽车 ( GM ) 依然证明了为什么汽车行业不能忽视传统的 ICE 细分市场。

在2021
财年通用汽车交付了接近630万辆的汽车，在未来 20 年，通用汽车仍然是一支不可忽视的力量，因为届时 ICE
市场可能仍将占整个汽车销量的大部分。此外，根据通用汽车到 2030
年在中国和北美一半以上的工厂将有能力生产电动汽车”的指引，我们可能会看到该公司作为“平台创新者”缓慢但确定的转型成功。此外，通用汽车还在旧金山获得了“第一家也是唯一一家运营商业无人驾驶网约车服务的公司”，这比所谓的自动驾驶汽车全球领导者特斯拉
早了两年。

尽管如此，根据特斯拉到2023年电动汽车交付量达到2000 万辆的指引，通用汽车可能会再次落后于特斯拉。以及与特斯拉的市值（7283.46亿美元）相比，通用汽车的市值（450.09亿美元） 在与特斯拉竞争之前仍然还有很长的路要走。

通用汽车对其 ICE 细分市场的需求仍然很高

通用汽车收入、净收入、净收入利润率和毛利率

由于疫情期间的供应链问题，通用汽车的销售在过去两年中一直很低迷。尽管如此，到目前为止，该公司的表现也一直很好，利润率也有所提高。通过LTM，我们可以看到通用汽车的收入为
130.51亿 美元，毛利率为 14.2%，比 2019 财年的水平小幅下降了 -4.9% 和 3.9 个百分点。此外，该公司报告的净收入为
99.4亿美元，净收入利润率为 76亿美元，比 2019 财年的水平增长了 47.6% 和 2.6 个百分点。

通用汽车强劲的汽车交付和市场份额

从其在
LTM 中的 597 万辆汽车交付量以及在 LTM 中不断增长的 9.1%
的市场份额中，我们可以看出，通用汽车迄今为止的表现相当不错。展望未来，猛兽财经预计该公司将成功地将特斯拉在美国的领先市场份额从目前的 70%
蚕食到2025 年的 11%，届时通用汽车和福特的市场份额都可能达到 15%。

考虑到其他汽车制造商推出的“135
款新电动汽车”带来的竞争，包括福特 F-150
和通用悍马等热门车型的电动版本，我们预计通用汽车也不会输掉竞争，而且到2026年，通用汽车还将推出17款电动汽车。与此同时，特斯拉在过去两年中继续推迟其
Cybertruck、Hatchback 和 Roadster 的生产时间，新的计划时间为 2023
年，因此，我们同意市场对通用汽车未来增长潜力的普遍预计。

通用汽车现金/等价物、自由现金流和自由现金流利润率

在上图中，我们相应地调整了通用汽车的自由现金流
(FCF) 生成，因为它的
GAAP支出看起来很高，包括资本支出和购买租赁车辆的支出（回购其租赁车队）。因此该公司报告了77.4亿美元的固定资产周转资金和5.9%的固定资产周转资金利润率，资产负债表上有可观的现金和等价物（199.8亿美元）。鉴于通用汽车在2022财年将为FCF提供高达90亿美元的资金，通用汽车有足够的资金用于其中短期的扩张，其强劲的FCF产生进一步推动了该公司的发展。

然而，鉴于通用汽车预计到
2025 年将额外支出350亿美元用于扩大其电动汽车制造能力，我们认为其 NTM 市值/ FCF 倍数和 NTM 杠杆化 FCF
收益率在未来几年可能会下降，并在中期进一步影响其股价。尽管如此，由于这些最终将是收入和利润的增长，我们预计通用汽车将在蓬勃发展的电动汽车市场中表现良好，预计到
2025 年将增加一倍以上，达到 5670亿美元，复合年增长率为 24.37%。同时，我们预计其 ICE
业务也将继续提供强劲的销售，因为电动汽车的全球销量需要再过20年才能超过 ICE 的市场。

通用汽车运营费用

与此同时，通用汽车过去一年的运营费用也有所增加，研发和销售/营销费用总计
112亿 美元。因此，与 LTM 的收入减少相比，该公司报告的长期收益比率更高，为 8.58%，高于 2019 财年的
7.65%。尽管如此，鉴于其 2022 财年收入的增长预期，我们并不过分担心其运营费用的增加。

通用汽车的长期债务、利息费用、净 PPE 和资本支出

随着时间的推移，通用汽车对长期债务的依赖也在不断增加，而且在疫情期间进一步恶化了。目前该公司的长期债务为
169.8亿美元，利息费用为 93亿美元，较 2019 财年的水平显着增长 了39.4% 和
19.2%。此外，鉴于其强劲的消费者需求，通用汽车还在 2021 财年增加了其 PPE 净资产和资本支出，PPE
净资产总额为417.1亿美元。长期资本支出（减去汽车租赁）为82.9亿美元。从 2022 财年开始，该公司预计将在资本支出上花费高达
100亿美元，考虑到其将十年内生产 100 万辆电动汽车的最终目标，这是一项合理的投资。

通用汽车的预计收入和净收入

在接下来的五年中，通用汽车预计将以
11.18% 的复合年增长率增长，但其净收入盈利能力预计将在 2025 财年大致保持不变，然后在 2026
财年恢复到疫情前的水平。然而，同样明显的是，随着时间的推移，其净利润率预计将从 2019 财年的 4.9%、2022 财年的 6.7% 和
2026 财年的 4.4%逐步恢复正常。

对于 2022 财年，市场普遍预计通用汽车将实现1519.6亿美元的收入和102亿美元的净收入，同比显着增长 33.7% 和 1.8%。假设通用汽车能够交付其所有带有所需芯片的整车，我们还还可以预期其净利润将上升至112亿美元。

与此同时，分析师将密切关注通用汽车22年第二季度的业绩，市场普遍预期其收入将达到352.1亿美元和调整后每股1.48美元的收益，并实现同比增长
3.04%。考虑到供应链问题是一个全行业的问题，同样会影响到特斯拉在柏林和德克萨斯州的工厂，我们预计通用汽车的股价在22
财年第二季度财报电话会议后将会进一步横向波动，而不是大幅下跌。

通用汽车的股票值得投资吗？

通用汽车目前的
EV/NTM 收入为 0.91 倍，NTM P/E 为 4.99 倍，分别低于其 5 年平均值 1.05 倍和 7.49
倍。该股的交易价格也为 30.870 美元，较 52 周高点 67.21 美元下跌了 51.8%，接近 52 周低点 30.33 美元。鉴于
22 年第二季度的供应链中断，在 2022 年 8 月初召开财报电话会议之前，通用汽车的股价在接下来的几周内恢复上涨似乎不太可能。

通用汽车5年股价

因此，尽管市场对通用汽车的普遍买入评级很有吸引力，目标价为 53.17 美元，但我们不相信通用汽车会有 64.26%的上涨空间。由于影响半导体供应的宏观问题、以及较低的 FCF 盈利能力和未来对长期债务的依赖，通用汽车股票可能会在更长时间内继续表现不佳。

鉴于潜在的经济衰退和美联储加息，市场也可能将进一步下跌，标普 500 指数在 2022 年上半年已经下跌 21.8%。中期来看，通用汽车可能会跌至 25 至 28 美元，届时这对投资者来说将是一个合适的切入点。