军工板块：高成长匹配低估值 逆周期稀缺性有望凸显

军工板块近期多家上市公司发布上半年业绩预告，业绩表现亮眼。我们认为，在宏观经济下行压力较大的环境下，2022年军工板块逆周期的稀缺性有望逐步凸显，在估值合理偏低的同时高增长态势较为明确，看好景气度（导弹/航发）和改革两条主线。

十四五期间，军工行业武器装备建设有望迎来大发展。一方面，随着外部挑战加剧, 国防战略转向积极。行业从重研发、轻生产到研发生产齐头并进，武器装备建设驶入快车道；另一方面，规模效应的提升带动毛利率改善，行业整体盈利能力提升，同时行业预付条件的改变带来确定性和现金流等指标的改善，业绩兑现度大幅提升。

融资余额可以反映板块的活跃度和流动性。作为融资盘较重的板块，军工板块融资余额是值得关注的指标。近期受镍价下降、运输机预付款、中报预期较好等因素影响，军工板块关注度提升，融资余额有拐头向上趋势，表明杠杆资金对后续行情信心增强。

整体来看，2021年军工行业的高增长逻辑已经兑现，后续将逐步验证增长的持续性。目前军工板块高估值已有较为充分的消化，板块重点个股估值仍多处于合理偏低区间。截至2022年7月10日，除了个别龙头白马，多数标的的动态PE均处于2018年以来50%估值分位数以下，3/4处于48%分位数以下，1/4处于7%分位数以下。

与较低估值形成鲜明对比的是高成长。2022-2023年板块业绩复合增速的中位数为35%，绝大多数在30-45%之间，高增长的态势较为明确。且目前主流标的2022/2023年复合业绩增速在30-40%，成长性与估值匹配度高。

风险提示:本材料由工银瑞信基金管理有限公司提供，为客户服务资料，并非基金宣传推介资料，不构成投资建议或承诺。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人投资于权益类基金存在较大收益波动风险，完整业绩见产品详情页。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件, 在全面了解基金的风险收益特征、费率结构、各销售渠道收费标准等情况，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等以及听取销售机构适当性意见的基础上，审慎选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金有风险，投资须谨慎。