Desmond：通胀高企熊出没！机构支招这样投资跑赢美股

编者注：通胀可能回落，但加息仍在提速，乱局中如何求生？我们收集了这些防御标的，文末可以直接抄作业>>

编辑：Desmond

世界风云变幻，股市诡谲多难。

2022H1全球各种大类资产起起落落落，甚至大起大落落落，眼下又来到一个平台上：油价下跌的同时衰退预期也在上涨，美股却已经反弹了许久；此前高歌猛进的大A和港股则是放缓了上攻的节奏。

就在昨晚刚刚新鲜出炉的美国6月CPI继续上演“乌鸦坐飞机”，同比涨幅9.1%为1981年11月以来最大增幅，环比则上涨1.3%，创2005年9月以来新高。

正如巴菲特所说：通胀打劫的是所有人。消费品价格上涨，人们需要花更多的钱买同样的商品；货币与商品供应量的错位下，钱越来越不值钱。也就是说即便口袋里钱数量不变，购买力也会不如从前。

于是我们在这个时间节点上，可以更加侧重于关注2022Q3市场的动向——如何在当前这种复杂情况下，找到合理的投资机会，留住购买力。尤其对于投资策略尚不成熟的小伙伴来说，重要的是如何“live to tell the tale”，当市场开始真正扭头向上的时候，你手里的购买力自然是越多越好。

鉴于通胀的危害巨大，本期咱将聚焦这次防御型策略，从2022Q3宏观经济视角出发，通过逻辑层层推演，在机构观点的验证下找到这些机会。

一、长线剧情：通胀可能回落，但加息仍在提速

通胀最近可谓最受关注的经济指标之一。

欧美市场的通胀大多由食品和能源价格导致，这一点反应在了CPI与核心CPI（不统计食品、能源等价格）的剪刀差上。

而对于后市，分析师观点有较大分歧。

基于乐观观点，昨晚拜登也跳出来表示，美国6月通胀数据“高得令人无法接受”，但考虑到最近汽油价格的下跌，CPI数据已经过时。

但在另一些分析师看来，能源的供需矛盾仍然存在。

比如Saxo Bank大宗商品策略主管Ole Hansen：经济放缓导致石油需求下滑的逻辑没有错，但油市还面临供应问题，紧平衡状况不太可能很快改观。

换言之，大宗商品价格下跌大概率并非来自供应的改善，而是需求的减少。然而食品、能源也是人类经济活动最核心的物质基础。其涨价势必抬高所有经济活动成本，食品、能源价格最终很有可能传导到核心CPI。

综合悲观分析人士观点，本轮通胀大概率由供需矛盾导致的结构性问题导致，除非全球供应链情况改善，否则通胀很难压制住。

与白宫的乐观表态不同，美联储及各国央行的货币政策，反映的则是悲观的预期。

CPI公布后的美国利率互换市场显示，美联储7月加息100个基点的概率达到1/3；芝商所的美联储观察工具显示，截至美国中部时间7月13日5点，美联储7月加息100个基点的概率达到78%，加息75个基点的概率为22%。

全球央行加息潮也愈演愈烈。加拿大央行宣布加息100个基点至2.5%，高于市场预期的加息75个基点，并强调未来有必要进一步上调利率。韩国央行宣布加息50个基至2.25%，为史上首次加息50个基点，同时也是首次连续3次加息。新西兰联储宣布将基准利率上调50个基点至2.5%，为今年以来第3次加息50个基点，也是连续第6次加息。

二、货币收紧、市场恐慌，资金减少

假设加息节奏进一步提速（大概率发生），美联储存在“沃尔克式”坚决手段应对衰退的可能性，无风险利率会进一步上升。

而理论上，由于无风险利率的上升，会使估值过高的资产收益率吸引力减弱，因为人们不愿意为了略高于无风险利率的收益而冒更大的风险。所以加息会驱使更多资金开始从风险资产逃逸，寻找更高回报率的投资方向。

比如昨晚，市场继续抛售美债，而美债长短期收益率也继续加剧倒挂。

收益率曲线倒挂通常被视作经济基本面衰退的领先指标。

所以说目前加息周期还远没有结束，货币政策还有收紧的空间。

财政政策方面。减税本质是财政刺激，如果放弃新一轮减税则意味着企业不能从政府手中拿到更多前，为了生存下去，企业对资金的需求可能进一步上涨，理论上同样会抬升全社会的自然利率；现金流减少对企业基本面也会造成影响。

而财政政策方面，财政赤字问题已经说烂了，这里直接甩图：

温馨提示：细看上图横坐标轴有惊喜。

所以2022Q3，外围风险资产市场资金存量收缩恐怕是很难躲开了。

与此同时在大环境上，如果俄乌冲突长期化有可能让供应进一步紧张，抗击通胀的战斗演变为旷日持久的拉锯战。尽管冲突的影响已经被市场部分反映，眼下我们不去推测后续的形势变化，但该留心眼还是要留。

部分经济体暴雷危机已开始蔓延，市场的避险情绪进一步激化。4月初黎巴嫩宣布破产，最近斯里兰卡也宣布破产；土耳其、埃及、突尼斯等国通胀高企，汇率暴跌，也面临债务违约；老挝、缅甸同样面临货币下跌、物品短缺、通胀严峻等问题。

昨天匈牙利政府则是宣布进入能源紧急状态，主要措施包括禁止能源出口，取消消费高于平均水平家庭的能源价格上限，计划增加国内天然气的生产等。这一揽子措施将于8月开始生效，以确保冬季的能源供应。看来也不太好过。

不只是新兴经济体。日本的债务在发达经济体当中的情况属于比较离谱的；此外韩国货币汇率的情况也不太OK。

据证券日报，截至7月12日VIX恐慌指数主力7月份合约已跌至2022年2月份新低附近。目前的市场比较恐慌。

三、那么，接下来如何操作？

既然通胀短时间内很难缓解，且为了应对通胀，风险资产资金存量可能继续受影响，那么在这一基础上继续往下推测：

1） 美元指数不断升高，若持有非美元现金，购买力可能受通胀侵蚀；

不过反过来想，似乎做多美元在现在的情况下，也不失为很好的防御策略。以色列技术分析师协会的创始主席Pinchas Cohen表示，如果更强劲的就业报告促使美联储保持加息压力，以抑制通胀，那么美元应该会更加坚挺。此外，如果股市因美联储收紧政策而下跌，美元作为避险货币应会走强。

在通胀居高不下的情况下，全球央行继续加息几乎板上钉钉，而全球铸币税的税收权在美元手中，目前没有哪一个单一货币的信用能与美元比肩。

重点是关注资金面博弈，眼下美元指数已经很高，有些资金开始获利出逃，但如果欧元区、日韩等经济体景气度加速衰落，美元仍是不错的避险资产。

而加入美联储加息脚步放缓，过度price in的市场避险情绪有可能引发股市反抽，所以拿着美元避险、等时机入局是比较保险的策略。

相关操作：做多美元 $UUP 、做空欧元 $EUO 、做空日元 $YCS

2） 可以用现金购买受益于通胀的资产。按照以往经验，资源（能源、化工、大宗商品）、原材料都受益于通胀。目前看来，部分食品也是通胀的主要原因。

中金表示，目前这类资产的价格都比较高，由于6月CPI通胀继续呈现“普涨”态势，食品、能源、核心商品、核心服务四大分项全面上涨，所以它们的价格走势大概率会与通胀趋势保持同相。

鉴于拜登所言，以及大宗商品价格经历了一轮下跌的事实，加之以美联储可能以强硬手段应对通胀，通胀数据下个月有可能会上行乏力。但购买通胀收益资产、与通胀指标相向而行，作为对冲风险的策略还是可以考虑的。

万一控制通胀的手段没成功呢？

相关操作：做多食品饮料 $PBJ 、做多能源 $ERX

3） 股票可以买，但标的需要为你提供稳健的价值增长，就是说ROE要过得去，有足够现金转化为净资产，或者拿出来分给股东。防御的核心还是估值不宜太高，否则回撤风险超过潜在收益。

兴业证券认为，押注股票类资产的话，可以聚焦中长期成长确定、短期受疫情反复影响较小或者基本面有边际改善的新能源运营商、医药、有独立扩张能力的物业服务、体育鞋服、互联网以及享受品牌溢价的食品饮料龙头等。

中信证券认为，在通胀等宏观数据出现实质性改善或可循信号之前，短期市场波动仍将延续，且缺乏趋势性方向；中期维度，科技板块2C互联网用户红利仍在，企业云化、数字化亦将持续构成板块中期核心支撑，同时当前科技板块&科技巨头估值已能提供良好的下行保护，市场中期上行收益显著大于下行风险。

另有证券机构表示，在高通胀环境下，能源、贵金属等实物相关资产作为价值存储工具，将会表现稳健，因为实物资产受利率、紧货币等因素影响较低；REITs板块在大类资产中具有收益稳定的优势；医疗保健板块毛利高且稳定；高通胀驱动消费者购买低价产品，消费降级概念有望受益。

综合券商观点，对于股市建议关注几条防御主线：

短期油价预计仍居高不下，预计能源企业利润也将维持高位，业绩2022Q2~Q3集中兑现，建议关注估值处于历史较低水平，盈利维持快速增长的雪佛龙、埃克森美孚；综合性石油与天然气企业、巴菲特持仓股西方石油；结构性现金流增长能创造长期价值的森科能源等。

值得一提的是，昨晚伯克希尔哈撒韦公司报告称，其再次增加了西方石油公司的股份。根据美国证券交易委员会的一份文件显示，伯克希尔本周每天都进行多次交易，买入的价格从每股56.11~59.93美元不等。

俄乌危机持续，市场押注能源价格涨势持续，公用事业板块有望受益于相关服务价格的上调。近一年以来，道琼斯公用事业平均指数自2022年4月中旬触及高点后虽有回落，但近期再度进入上行趋势。券商建议关注：美国AES发电、第一能源、美国电气科技、艾斯能公司、桑普拉能源公司、埃克西尔能源、ATMOS能源公司等。

抄作业

众所周知，准确预测股市涨跌的难度非常之大，更别说在如今这种宏观环境相当复杂的时期。在这种不确定性较强、大盘下行的时期，美股投资者们不妨了解一下在过往的类似时期表现出色的标的。

当然，上面这些属于防御型策略。接下来市场还会面临许多变数，比如通胀是否会延续，或者美联储加息的决心，中国市场能否再宏观环境中脱颖而出，新冠疫情后续的冲击程度等等。方与策略的目的只是为了在低风险的情况下从市场中，平安存活下来。

而进攻是最好的防御。针对上述几个变量，之后我们也可以继续探讨具体假设情形下，各大类资产有可能出现怎样的变动。

在这种预期之下结合券商观点，找到进攻的方向。

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盛言牛熊：华盛通美港股观点类栏目，精选主流财经媒体和意见领袖评论。即时分析行情热点，揭示投资机会，纵论宏观大势。

作者简介

Monsieur Desmond，持证爬格子专员，重度历史和宏观er，现实中充实的新能源车司机、科技硬件盲目爱好者，市场风云变幻中，本着新闻批判精神，搬运严肃正经的财经观点。

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