A股、港股配置方向怎么看？景顺长城3季度投资策略出炉（二）

三季度开启，景顺长城基金2022年3季度经济展望及投资策略报告最新出炉！小景将为大家带来最新观点解读，本篇为报告内容（二）主要解读A股、港股后市配置方向，快来看看吧！

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一、A股两大配置方向：重视科技与消费的贝塔机会

01、方向一：信用扩张与盈利回升阶段，重视科技与消费的贝塔机会

从历史规律来看，在信用扩张与盈利回升的阶段（特别是在看到代表实体经济内生需求的中长期贷款增速回升之后，预计在Q3），科技与消费板块的超额收益较高。另外，从“相对业绩变化决定风格走势”角度出发，相比传统板块（沪深300），当前风格也指向成长（创业板指）。

在具体行业配置上：科技行业侧重于高增速。客观上讲，对于需求全球化的科技板块来说，今年的外部环境有一定压力，海外货币收紧、经济见顶、全球半导体周期走弱、消费电子需求嬴弱等。

但对于国内市场来说，科技板块有三个方面的支撑：

一是国产替代仍在进行，半导体上游设备和材料、精密机械件仍有比较强的增长动能；

二是当前在全球范围内新能源周期有比较强的独立产业趋势，且核心的供应链多数在国内；

三是中美经济错位，国内经济在方向上仍以扩张为主。

因此，可积极关注高增长的科技细分领域，比如：新能源汽车产业链（购置税优惠政策超预期、行业渗透率仍在提升）、光储产业链（全球能源转型下的内生需求旺盛）、风电产业链（招标量提升、盈利触底且大幅受益于原材料成本下行）、半导体上游设备和原材料（国产替代进程仍在推进）、军工电子和原材料（十四五期间增长强劲、2022年为三年国改收官年）等。

消费行业侧重于高ROE（若能兼顾高增长则更优）。自2021年初开始，消费板块整体调整幅度与时间较长，今年又受到地产周期与疫情的双重压制，盈利进一步下行。

但当前这两方面压制都有了积极变化：

疫情在5月之后逐步得到控制，消费需求开始释放；

同时，地产放松政策逐步加码，地产销售数据以及后续的拿地、开工等预计也会有改善。

因此，在宏观经济转暖的当下，虽然消费走稳的过程仍有波折，但可逐步逢低增配，关注盈利能力强同时具备长线配置价值的消费细分领域，如白酒、啤酒、家电、个护用品等。

02、方向二：商品价格高位回落，关注需求回升且成本端改善的中游制造

一般来说，A股盈利能力（ROE）基本上与商品价格走势同步，两者都取决经济周期、需求周期的变化。但去年三季度以来，A股盈利能力开始往下走，但商品价格加速上涨，这背后反应的是供需结构失衡（疫情与战争带来的供应链不畅+海外需求强劲），导致全球商品价格超预期走强，同时国内货币周期先于海外收紧、经济边际回落，进一步使得周期品走势与国内经济周期不同步。

另外，可以看到在过去一年内，商品的超预期上涨对国内经济带来非常规性冲击，那么，可以判断当国内经济开始修复时，在一段时间内商品价格仍有可能还要回落（海外货币收紧、需求下滑），这对于国内经济，这对于A股盈利能力的修复有加成作用。

在行业配置层面，关注需求端景气度较好同时受益于成本端改善的中游制造环节，如汽车零部件、风电零部件、锂电池、消费建材、家居用品、白电、小家电等。

二、港股：基本面触底，但海外流动性有冲击，短期高波动宜逢低布局

港股市场的权重较多暴露在互联网科技、金融地产、消费医疗等板块，这些权重板块从去年开始受平台经济等监管政策的压制，而今年以来又受到海外流动性紧缩以及国内经济基本面下行的冲击。当前时点来看，港股相关板块的不利因素已反应了较长时间，边际上已有一些积极的变化。

平台经济方面，4月底的政治局会议以及5月中的平台经济座谈会，肯定了互联网和平台经济监管治理的阶段性成果，互联网新经济的底部逐步得到确立，港股的市场情绪也有明显回暖。另外，地产和消费方面，受益于地产政策的全面放松、疫后纾困、促消费政策的持续加码等，盈利底也逐步显现。

因此，当前环境对于港股来说，基本面是有利的（触底回升），但流动性有压力（海外货币收紧），整体波动应该还会较大。投资角度，我们从安全边际出发，认为可以考虑逢低布局港股核心资产，如核心消费、医药、互联网科技等。