募资195亿还债，市盈率73倍，先正达贵不贵？

有可能创造近10年募资新纪录的先正达集团股份有限公司（简称“先正达”），经过三轮问询后，近4个多月，IPO进程没有新进展。

先正达本次IPO主承销商为中金公司、中银证券，联席承销商中信证券，登陆A股时间或在今年底。

先正达发展历程可追溯至18世纪，先后在瑞交所、纽交所挂牌。2017年前，中国化工收购一家以色列植保公司，与旗下全资子公司湖北沙隆达整合为安道麦。

2017年，中国化工完成收购先正达。IPO前，中国化工持股先正达高达99%，纯度极其高的央企。

根据发行计划，先正达拟发行约27.86亿股，募资650亿元，相当于每股价格23.33元。上市前总股本 111.45亿股，加上拟发行27.86亿股，发行后总股本139.31亿股。以每股23.33元估算，先正达市值约为3250亿元。

先正达登陆科创板。截至7月19日，科创板市值最高中芯国际，3300亿元，先正达有望取代中芯国际，成为科创板市值一哥。

研客君以该公司2020年营收和利润来观察其估值水平。

财报显示，先正达2020年实现营收1520亿元，实现归母净利润44.2亿元。对应上市后3250亿元市值，其市销率大约为2.14倍，市盈率为73.5倍。

先正达主营业务涵盖植物保护、种子、作物营养产品、现代农业服务等。

2020年植物保护营收1007亿元，占比66%。种子收入228亿元，作物营养206亿元，现代农业服务49.5亿元，其他主营业务收入近27亿元，每一块业务拿出来都能“单打”。

其可比公司也主要分为三大类。

植保产品板块中，可比公司是诺普信（002215.SZ）、联化科技（002250.SZ）、利尔化学（002258.SZ）这三家。2020年，2020年平均毛利率为28.57%，先正达毛利率37.19%，要高7.6个百分点。

种子板块，可比公司是隆平高科（000998.SZ）、登海种业（002041.SZ）、丰乐种业（000713.SZ），2020年度平均毛利率34.75%，先正达毛利率48.91%，超过14个百分点。

作物营养产品板块，可比公司云天化（600096.SH）、新洋丰（000902.SZ），2020年毛利率平均15.18%，先正达7.83%，明显较低。

而在现代农业服务板块，先正达可比公司就没有传统企业，拿阿里巴巴、美团、贝壳三家可比公司，平均毛利率32.73%，先正达7.74%。

所有同比公司毛利率2020年平均值为25.3%，低于先正达33.6%大约8个百分点。

截至7月19日，可比公司市盈率（TTM），诺普信17.4倍，联化科技52倍，利尔化学10.3倍，隆平高科260倍，登海种业63.5倍，丰乐种业31倍，云天化12倍，新洋丰18倍。

研客君统计发现，A股8家传统农业上市公司，除去隆平高科，则7家可比公司市盈率平均值为29倍，远远低于先正达73.5倍市盈率。

从成长性看，先正达2021年营收增长23%。2021年，除去增长异常类公司科创板公司营收平均增速45%，中值为32%。对于一个千亿级营收规模公司来，先正达还能增长20%以上，确实不算低。

中国化工作价430亿美元收购瑞士先正达，使其成为中国企业最大海外收购案，这也让先正达带来了巨额贷款。

截至2020年末，先正达短期借款90亿元，一年内到期的非流动负债128亿元，长期借款96亿元，有息负债累计超过300亿元。

因此，先正达拟募资650亿元中，将用208亿继续并购，以及195亿元偿还长期债务。如果将195亿元因并购产生的长期贷款和208亿元并购款合并，则总计超过400亿元用来并购，这在A股公司中再次创造新纪录。