财报教学系列——如何分析一家公司的成长性及未来变动？

鉴于近期公布半年报的公司越来越多，今天我们继续与大家分享财报分析的相关内容。我们在看一家公司的财报时，最为关注的显然是它的成长性如何，毕竟成长意味着股价的大概率上涨，也就自然意味着大概率的获利。最近五年都持续火热的各类赛道公司，本质上都是持续成长的公司，可以说成长性是一家公司长期持续上涨的源动力！

另一方面，如果一家持续成长的公司突然引擎熄火、不再成长，股价的回调往往也非常剧烈，比如曾经的长牛公司通策医疗、爱尔眼科等在失去成长性后，股价都只剩下了最高时的三分之一左右。所以在进行财报分析时，我们除了想看这家公司当季度是否继续成长以外，还希望知道它接下来能否保持成长性，满足什么条件能继续成长，这就是今天这篇文章想与大家分享的内容：

一、找到业绩增长的来源

要想回答未来成长性的问题，首先我们需要判断公司目前的业绩增长动力是什么，通常会有下列四种情形：

1、公司产品的利润大幅增长

同样是卖100个冰淇淋，之前每个能赚3元，现在每个能赚6元，利润就能翻一倍，这就是公司成长性的第一大来源——产品利润的提升。那么公司产品的利润该如何提升呢？从计算公式来看，利润=售价-成本价，那么利润的提升要么是售价持续增长、要么是成本价持续降低。成本价的降低可以通过规模效应来实现，通常见于一家公司新增产能1-2年后、伴随着稳定的生产成本逐渐降低，但显然依赖这种方式是有上限的，难以持续，所以利润提升的关键在于售价的持续增长。

那么什么产品的售价能持续增长呢？

一是产品在市场上供不应求，最典型的就是这两年的汽车半导体，由于新能源汽车对汽车半导体的需求量极大、而供给量短期上不来，巨大的缺口导致产品价格持续大涨，这就是高速成长行业所带来的红利；二是产品的持续升级迭代，能做出满足下游公司条件、且领先于竞争对手的产品，也就有了涨价的资本。比如台积电的芯片技术领先同行，自然就有了持续成长的资本。

在财报中，我们可以通过毛利率的变动来捕捉一家公司的产品利润变动。如果毛利率的增长得益于产品的供不应求，那我们可以通过追踪产品的需求量和供给量变动来进行未来的预测，若未来供给量即将开始大幅增长、而需求量增速没那么快，就需要警惕毛利率的增长停滞了。就像18年时的磷酸铁锂一样，产能释放过快导致供给量大幅增加，而彼时新能源车还没有爆发式增长，导致多家公司被迫大幅降价、甚至破产离开行业。

另外如果一家公司的毛利成长靠的是暂时的技术领先或者说垄断（比如创新药），一旦技术领先性消失、开始出现竞争对手时也要警惕毛利率的增长停滞从而失去成长性。

上图是璞泰来2018-2022年第二季度的毛利率变动情况，可以看到自2020年开始公司的毛利率便迎来了两年的快速成长期，从28%左右提升至36%，主要得益于新能源车的爆发增长导致的锂电材料需求量大幅增加。但今年第二季度虽然毛利率依然保持增长，增速却明显放缓、接近走平，这说明后续只靠利润增长来保持业绩增长难度将大大增加，需要关注其他的业绩增长点。

2、产品的销量持续增加

靠价格增长往往具有瓶颈和周期性特征，要想实现持续稳定成长最可靠的是公司产品的销量持续增加、市占率不断提升，这多见于新兴行业中脱颖而出的龙头公司、实现国产替代的公司等等。也就是说，该公司所在的行业要么具有高成长性、要么目前国内企业的市占率很低且有很强的替代动力。

在一家公司的财报全文中，我们可以通过搜索“销售量”“产销量情况分析表”等关键词获取公司的销量变动情况，但通常只有年报才会公布相关数据。之前我们也讲过通过追踪公司“固定资产”和“在建工程”的变动来看公司是否有新增产能出现，产量越高往往也意味着销售量越高。

以川恒股份为例，从上图可以看到公司的固定资产规模持续增长，从2018年的3亿到2022年的15亿，同时公司今年第二季度的固定资产出现了快速增长，说明即将有大量新产能释放，这些新产能是什么呢？

在公司的财报原文中搜索关键词“在建工程项目”，里面可以看到公司当期转入固定资产金额较大的项目有哪些。从上图中可以看到转入固定资产金额较大的是“新型矿化一体磷资源精深加工”和“年产30万吨硫铁矿制硫酸项目”。其中前者主要生产“磷酸二氢钙、净化磷酸、无水氟化氢”等产品，主要用于饲料和食品生产；而后者硫酸主要是公司生产需要的原材料，不直接销售。那么后续该公司的业绩能否持续成长，就可以通过搜索磷酸二氢钙等产品的价格和下游需求变动等信息来进行判断了。新增产能配合需求量的稳定，业绩成长的确定性就很高了。

3、公司开发了新业务或并购了新公司

第三类的业绩成长来自于公司的业务拓展，通常是通过新增固定资产或并购新公司来实现，固定资产的考察在上面第二点中已有讲过，那么如何了解到这家公司并购了新公司呢？我们可以通过在财务报表原文中搜索关键词 “合并范围的变更” “合并财务报表范围”等来进行搜索。

我们以天华超净这家公司为例，从上图中可以看到它在2020年第四季度出现了固定资产的大幅提升，从原本的3亿提升到了9亿，增长了2倍之多，是新产能的释放还是并购了新公司呢？

接下来我们去财报原文里搜索关键词“合并范围的变更”，可以看到当年四季度公司拿到了子公司“天宜锂业”的股权，导致了固定资产的的增长，且由于新公司的资产规模要大于原公司，这意味着未来再看天华超净的业绩成长时，重点就应放在新业务而非传统业务上了，公司也从原本的医药生物行业变成了锂电池行业，进入了新的领域。

4、非经常性损益引发的成长

最后一种公司可能实现业绩成长的方式来自于非经常性损益，也就是非公司主营业务所带来的收益，比如说卖了块地、炒股赚了钱等等。显然这样的收益是不稳定的、不能保障每年都有，如果成长主要由该因素引发显然就是不可靠的了。在财报原文中我们可以搜索关键词“非经常性损益”来获取相关信息。

以上图云南白药为例，可以看到公司2020年第四季度的营业利润出现了陡增，如此快速的增长是什么引起的呢？

我们搜索关键词“非经常性损益”，可以找到如上图所示的表格，可以看到公司当年共取得了26亿元的非经常性损益，几乎全部来自于投资收益，白话说就是炒股赚了钱。但这样的收益显然是无法维持的，由此引发的高成长自然也很难延续。

二、根据不同的业绩增长来源，做不同的后续观察

在明确了一家公司业绩增长的来源之后，接下来我们就可以制定后续的重点观察计划了。注意，增长来源不一定只有一个，常常是多个同时进行的，这样的增长也能相辅相成。具体的观察重点见下面表格的整理：

如果一家公司的业绩成长主要来自于产品利润的持续提升，那么从财报指标看最直观的显然是毛利率的变动，只要持续成长就问题不大。而日常的追踪则重点看公司的产品价格变动以及原材料价格的变动，这在周期股的研究中会很常见。

如果一家公司的业绩成长主要来自于销量的提升，那么关键就在于下游需求能否持续旺盛，也就是对公司的客户所在行业进行分析。比如：锂电池的客户是新能源车，那么只要新能源车销量持续增长，锂电池的需求就不会差、销量就能持续增长。而对于公司自身来说，有没有新增产能的释放、销售量有没有提升，这些也是很好的跟踪财务指标。

如果一家公司的业绩成长主要来自于新业务或合并的新公司，那么我们可以针对新增加的公司来进行研究，看看它是做什么的，所在行业是否持续成长、产品需求是否旺盛，比如上面举例的天华超净2020年并购了天宜锂业，该公司所在行业为锂电材料、增速非常快，保障了公司未来的成长性。

最后，如果一家公司的业绩成长主要来自于非经常性损益，那么在看实际成长时需要把这部分给扣除掉，只看公司的扣除非经常性损益后的净利润即可，再根据该数据来判断公司是否真实成长。

大家感兴趣的话可以通过上面的方式来看看您中意的公司成长性来自于哪一种，后续的观察重点是什么。制定好观察计划，长期投资心里会更有底，也就更能抵御股价的宽幅波动。

今天的文章为大家详细分析了一家公司业绩成长的四种情形，以及每种情形该如何进行后续观察，下周会有一些相应的案例与大家分享。如果觉得上面的文章对您有帮助，能够帮助您解决目前的一些困惑，欢迎您关注天咨君，也欢迎您点赞或转发一下，谢谢大家对天咨君的信任和支持！

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