（报告出品方：中信建投证券）
一、2022Q2 食品饮料行业基金持仓分析
1.1 持仓市值环比增长，维持超配
食品饮料持仓市值排名申万一级行业第二。2022Q2 食品饮料板块基金重仓持股总市值为 5,685.85 亿元， 环比增长 21.93%，在 31 个行业中排名第 2 位，仅次于电力设备行业的 6,311.48 亿元。
板块维持超配，超配比例位居各行业第二。自 2005 年以来，基金重仓持股中食品饮料板块基本处于超配 状态。2006Q2 基金重仓持股食品饮料板块占比达到 39.31%的历史较高水平。2020Q4 以来超配比例有所下滑， 2022Q2 环比回升，基金重仓持股中食品饮料板块市值占比 16.11%，而食品饮料板块在基金重仓持有股票的流 通市值合计中占比 8.07%，计算得超配 8.04%，环比+1.63pcts。
1.2 基金持仓个股市值及市值变动情况
2022Q2 全 A 股行业基金持仓方面，持仓市值前 15 中有 4 支食品饮料行业标的，均为白酒股，包括贵州茅 台（第 1）、五粮液（第 4）、泸州老窖（第 5）、山西汾酒（第 7）。
2022Q2 食品饮料行业基金持仓方面，持仓市值前 15 中有 9 支白酒股，其中高端白酒贵州茅台（1,932.64 亿元）、五粮液（840.92 亿元）、泸州老窖（702.37 亿元）依次为基金持仓市值前三。 此外乳品龙头伊利股份（290.17 亿元）、预加工食品板块安井食品（74.11 亿元）、啤酒板块青岛啤酒 （79.33 亿元）、华润啤酒（65.77 亿元）、重庆啤酒（51.59 亿元）、青岛啤酒股份（44.61 亿元）入围食品饮料 行业基金重仓持股市值 Top15。
2022Q2 基金持仓市值增加方面，贵州茅台增仓市值最高（+320.68 亿元），白酒板块还有五粮液、泸州老 窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒、舍得酒业、老白干酒增仓市值入围 Top15。此外，啤酒板块华 润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒、青岛啤酒股份分别增仓 19.65 亿元、17.31 亿元、16.73 亿元、 16.32 亿元。调 味发酵品中，梅花生物增仓 16.90 亿元。此外，预加工食品企业安井食品（+42.36 亿元）增仓市值也入围 Top15。
1.3 二季度板块涨跌情况
二季度的板块涨跌表现来看，食品饮料板块上涨 19.32%，位列 31 个申万一级行业中的第二位，仅次于汽 车板块的 20.97%，高于深圳成指的 5.16%和上证综指的 4.04%。分板块看，大部分板块在经历 2022Q1 的回调 后，2022Q2 取得了较大涨幅，啤酒板块基本恢复到 2021 年底市值。
二、食品饮料行业子版块基金持仓情况
2.1 白酒：基金持仓比例环比提升
2022Q2，白酒板块基金重仓持股比例明显上升，基金重仓持股市值明显增加。6 月末，白酒基金重仓持股 市值达到 4803 亿元，环比增加 32.26%，已接近于 21Q2 末的高点（4888 亿）；白酒基金持仓占比为 13.61％， 环比提升 2.36pct；白酒行业依然处于市场超配状态，Q2 末超配比例为 8.28pct，环比提升 1.63pct。
分个股来看，2022Q2 贵州茅台基金持仓占比 2.92%，环比增加 0.25pct，是全 A 股持股市值最高的股票， 基金持股市值 1932.64 亿元，季度持仓增加 73.24 万股。五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份在 Q2 基金 持仓占比分别为 1.27%、1.06%、0.82%、0.51%，环比增加 0.37、0.20、0.19、0.09pct。其他白酒企业中，古井 贡酒、酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、老白干的基金持仓占比均实现增长，占比分别为 0.24%、0.15%、0.09%、 0.09%、0.02%，比 2022Q1 变动+0.10、+0.02、+0.02、+0.005、+0.02pct。
2.2 调味品：基金持股环比提升，龙头更受青睐
2022Q2，调味品板块基金持股比例环比提升，尤其基金重仓持股市值明显提升，6 月末，基金重仓市值达 到 120 亿元，与此前高点（21Q1 末）基本持平，此前为 123 亿；基金持仓比例为 0.34%，环比提升 0.09pct。 但调味品仍处于相对低配状态，超配比例仅为-0.37%。
分个股来看，截至 2022Q2，调味品板块海天味业的基金持仓占比最大，为 0.062%，其基金持仓市值为 42.04 亿元。22Q2 基金持仓占比增加最大标的为梅花生物，增加 0.02pct 至 0.054%，持仓市值也达到 35.78 亿 元。其余标的中，安琪酵母的基金持仓占比也相对明显增加，环比 Q1 提升 0.02pct。
2.3 乳制品：基金持仓占比小幅下滑
2022Q2，乳品板块基金持股比例小幅下滑，为 0.88%，环比-0.13pct，超配比例为 0.26%。持仓市值来看， 6 月末基金重仓持有乳制品的市值为 311 亿元，环比下降 4.62%。
分个股来看，截至 2022Q2 乳品板块基金持仓占比最高的是伊利股份，占比达到 0.44%，比 Q1 下降 0.07pct。其他乳品企业，中国飞鹤、妙可蓝多、光明乳业实现较大基金增长，基金重仓持股占比分别为 0.02%、 0.005%、0.002%。
2.4 肉制品：基金持仓 22Q2 小幅下降
2022Q2，肉制品基金持仓市值为 27 亿元，环比下降 10 亿元。基金持仓比例 0.08%，环比-0.02pct，超配 比例-0.14%。
分个股来， 整体上肉制品行业的基金持仓占比相对较小，且均在 Q2 出现一定的下滑，如双汇发展（-0.0064pct）、华统股份（-0.0051pct）、中粮家佳康（-0.0064pct）。从基金持股比例来看，双汇发展、华统股份、 上海海林、万洲国际分别为 0.0264%、0.005%、0.004%、0.003%。
2.5 烘焙食品：基金持仓水平较低，但保持环比提升
2022Q2，华东疫情的催化下对烘焙消费需求造成一定负面影响，6 月末烘焙板块基金重仓市值为 9 亿元， 体量仍较小，但环比提升 80%。2022Q2 末基金持仓比例为 0.03％，超配比例-0.05%。
分个股来看，整体上烘焙板块基金持仓占比较低，持股总市值较小，均不超过 6 亿水平。2022Q2 末烘焙 板块基金持仓占比最高为立高食品，占比 0.008%，环比+0.0079pct，其次桃李面包、广州酒家、元祖食品的基 金持仓占比分别为 0.003%、0.002%。
2.6 啤酒：基金持仓比例、超配均环比提升
2022Q2，啤酒板块基金重仓持股比例上升，重仓持股市值增加。6 月末，啤酒基金重仓持股市值达到 244 亿元，环比增加 42.34%，已接近于 21Q2 末的高点（267 亿）；啤酒基金持仓占比为 0.69％，环比提升 0.16pct； 啤酒板块依然处于市场超配状态，Q2 末超配比例为 0.26pct，环比提升 0.06pct。
分个股来看，2022Q2 青岛啤酒基金重仓持仓占比最高，达到 0.12%，环比增加 0.02pct，基金重仓持股市 值 79.33 亿元。其他啤酒企业中，重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒的基金重仓持仓占比均实现环比 增长，其中华润和重啤的持仓占比增加较为领先。
2.7 软饮料：基金持仓市值增加，但超配环比下降
2022Q2，软饮料板块基金重仓持股比例小幅上升，重仓持股市值增加。6 月末，软饮料板块基金重仓持股 市值达到 17.65 亿元，环比增加 56.94%；软饮料基金持仓占比为 0.05%，环比提升 0.02pct；但板块的超配比例 环比下降约 0.09pct,依然处于市场低配状态，Q2 末的超配比例为-0.37%。
分个股来看，2022Q2 东鹏饮料的基金重仓持仓占比最高，达到 0.02%，环比增加 0.01pct，基金重仓持股 市值为 13.04 亿元。而其他软饮料企业的重仓市值相对较低，持仓比例变动也相对较小。
2.8 预加工食品：基金重仓持股环比明显增加
2022Q2，预加工食品板块继续受到基金市场的青睐，重仓持股市值和重仓持股比例均延续 22Q1 的增长势 头。截至 6 月末，预加工食品板块基金重仓持股市值达到 75.51 亿元，环比增加 134.52%；预加工食品基金持 仓占比为 0.21%，环比提升 0.11pct；板块超配比例环比增加约 0.09pct 至 0.13%，处于市场超配状态。
2.9 休闲零食：基金重仓持股环比下降
2022Q2，零食板块的基金重仓持股市值为 10.73 亿元，环比下降 27.96%；板块的基金持仓占比为 0.03%， 环比下降 0.02pct；板块超配比例为-0.02%，环比下降 0.01pct，处于市场低配状态。
分个股来看，截至 2022Q2，洽洽食品的基金重仓持仓占比最高，达到 0.02%，环比下降 0.01pct，基金重 仓持股市值为 79.87 亿元。其他零食企业中，甘源食品、盐津铺子的基金重仓比例均有提升。
2.10 卤制品：基金重仓持股环比改善
2022Q2，卤制品板块的基金重仓持股市值为 19.41 亿元，环比增加 166.49%；板块的基金持仓占比为 0.05%，环比增加 0.02pct；板块超配比例为 0.00%，环比增加 0.02pct，恢复市场超配状态。
分个股来看，截至 2022Q2，绝味食品的基金重仓持仓占比为 0.03%，环比增加 0.02pct，基金重仓持股市 值为 18.38 亿元。而周黑鸭的基金重仓持股占比略有下降。
三、近期跟踪
3.1 桃李面包：Q2 原材料价格压力较大，静待成本改善
公司发布 2022 年半年度业绩快报： 报告期内，公司预计实现营业收入 32.06 亿元，同比增长 9.06%，实现归母净利润 3.57 亿元，同比下降 3.00%，扣非后归母净利润 3.41 亿元，同比增长 1.31%。 Q2 单季，公司实现营业收入 17.54 亿元，同比增长 8.75%，实现归母净利润 1.99 亿元，同比下降 3.40%， 扣非后归母净利润 1.91 亿元，同比增长 0.44%。
疫情反复背景下，营收端略受影响
公司 Q2 增速环比有一定下降，主要是疫情下，消费场景改变，对公司产品销售带来不利影响。Q2 内，公 司在上海等受疫情影响较大的地区，加强团购、电商等渠道的建设，尽可能地多渠道触达并满足消费者需求。 伴随着防疫形势逐步好转，线下消费逐步恢复，物流配送等环节的运转效率提升，公司经营状况也有望环比改 善。展望 H2，随着疫情防控更加精准，消费需求边际回暖，公司收入增速有望稳中有升，全年双位数增长目 标可期。
原料成本上行，影响盈利表现
公司 Q2 归母净利率为 11.37%，同比下降 1.43pct，盈利能力的小幅下滑主要与成本上涨有关。在全球通 胀背景下，Q2 公司主要原材料，如油脂、面粉等原料，价格相比去年同期涨幅较大。同时，终端配送服务费 用受油价上涨以及防疫政策影响也有所提升，使得公司毛利率同比下降。面对压力，公司主要调整产品结构， 优化资源配置，并适时采取提价，尤其 6 月后，部分原料价格开始回落，公司后期盈利有望提升。
产能建设增强规模效应，全国化布局逐步推进
受疫情影响，公司的产能建设进度在疫情影响较大的时期有所放缓，但总体上公司扩产计划和目标不变， 当前疫情扰动减弱，有望步入正轨。区域布局方面，公司新设佛山子公司加大对华南地区的投入，对于东北、 华北等成熟区域也将继续深挖市场潜力。产能加码叠加全国布局，公司“中央工厂+批发”模式的优势持续放 大，使得生产端和渠道端壁垒不断巩固，提升市场份额。此外，在产品研发上，公司洞察不同消费层次需求， 同时依托强渠道力充当选品平台，满足消费者多样化诉求，持续推动公司成长。
3.2 贵州茅台：市场化改革持续发力，Q2 延续加速势头
公司发布 2022 年上半年主要经营数据公告。2022 年上半年公司预计实现营业总收入 594 亿元左右（其中 茅台酒营业收入 499 亿元左右，系列酒营业收入 75 亿元左右），同比增长 17%左右；预计实现归属于上市公司 股东的净利润 297 亿元左右，同比增长 20%左右。
“i 茅台”打开渠道改革新突破口，Q2 茅台加速势头不减。
二季度以来虽然局部地区疫情有所反复，但公司改革节奏仍稳步推进，Q2“i 茅台”成功上线为公司渠道 改革打开新的突破口，据茅台时空报道，截至 7 月 8 日“i 茅台”注册用户数超过 1909 万，累计预约人数超过 7.6 亿，茅台 1935 线上销售额近 9 亿元，渠道和产品改革持续推动公司业绩进入一轮加速期。上半年公司实现 总营收 594 亿元左右（+17%），实现归母净利润 297 亿元左右（+20%），对应 2022H1 归母净利率 50.00% （+1.39pcts）；Q2 单季度实现总营收 262 亿元左右（+15.70%），实现归母净利润 125 亿元左右（+16.41%），对 应 2022Q2 归母净利率 47.52%（+0.29pcts）。 分产品看：上半年酒类业务收入 574 亿元左右（+17.12%），其中茅台酒贡献营收 499 亿元（+16.18%）， 系列酒贡献营收 75 亿元（+23.75%）；Q2 季度酒类业务收入 251.13 亿元左右（+15.33%），其中茅台酒贡献营 收 210.40 亿元左右（+14.62%），系列酒贡献营收 40.72 亿元左右（+19.14%）。 Q2 处于白酒消费淡季，公司业绩增速较 Q1 环比有所回落，但总体来看在产品、渠道改革持续发力下，公 司业绩增长仍处于加速阶段，22Q2 公司酒类业务营收增速较 21Q2 同比提升 3.78pcts，其中茅台酒收入增速同 比大幅提升 6.88pcts。系列酒保持较快增长的同时，茅台酒在市场化改革之下明显加速。
产品、渠道改革发力持续推动公司盈利能力提升。
上半年公司归母净利率同比提升 1.39pcts，其中 Q1、Q2 归母净利率分别提升 2.24pcts、0.29pcts，公司盈 利能力持续增强，二季度公司归母净利率提升幅度相较一季度收窄，预计主要与非标茅台二季度放量节奏放缓 有关，归母净利率提升预计主要系：“i 茅台”上线带来的渠道结构进一步优化；系列酒调结构，茅台 1935 放量带动系列酒结构提升；部分非标产品提价。22 年经营目标积极，市场化改革持续纵深，茅台加速 可期。 22 年公司提出营业总收入同比增长 15%左右的经营目标，新的一年茅台业绩提速可期。22Q1 以来公司持 续深化产品、渠道方面市场化改革，蓄力 22 年全年业绩加速增长。价格体系方面，直销渠道占比提升有望进 一步拉动均吨价的提升。产品结构方面，公司持续优化茅台酒和系列酒产品结构，茅台酒推出虎年生肖、珍品、 100ml 飞天新品，系列酒推出茅台 1935 有望持续推动产品结构升级。渠道方面，公司一方面推动直营店的建 设，另一方面继非标转直营之后，5 月份公司正式上线新电商平台“i 茅台”，上线以来平台注册人数和销售额 表现较为亮眼，新电商平台的成功运营释放了茅台渠道和营销改革的积极信号，未来市场化改革的持续推进有 望带动公司经营持续向好。
3.3 水井坊：费用投入较高，注重长期品牌发展
公司发布 2022 年半年度报告。
公司 2022H1 实现营收 20.74 亿元（+12.89%），归母净利润 3.7 亿元（-2.0%），其中 Q2 实现营收 6.59 亿元 （+10.36%），归母净利润 0.07 亿元（扭亏为盈）。
疫情影响下收入增速环比略有下滑，加大费用投入提升品牌
二季度全国各地点状疫情频发对公司产品销售产生一定影响，公司 Q2 收入增速为 10.36%较 Q1 的 14.10% 环比下降；利润上仅实现 0.06 亿元的微利，主要原因在于公司在于季度加大投入销售和管理费用，保持产品 升级定力。 从产品看，产品矩阵依然由次高端及以上产品主导；22H1 高档实现收入 19.84 亿（+11.41%），占全部营 收的 97.01%；中档产品实现收入 0.61 亿元（+13.94%）。单季度来看，Q2 公司产品结构加速分化，高端酒实现 收入 6.2 亿元增长 9.82%，而低端酒收入下降 27.54%至 0.2 亿元，体现了高端酒在疫情干扰下的韧性。产品结 构顺利升级最终带动公司产品保持量价齐升的态势，上半年销售量和销售单价分别同比增长 6%和 5%。 分渠道看，上半年新渠道实现收入 1.20 亿元，同比下降 46.08%，批发代理渠道销售额 19.26 亿元，同比 增长 19.39%。批发代理在于季度保持良好趋势，单季度收入同比上升 17.65%至 5.90 亿元，而以直销团购为主 的新渠道业务则在疫情干扰下下滑 43.10%至 0.53 亿元。
产品结构升级带动毛利率上升，现金流短期承压无需过忧
盈利能力方面，在产品结构的升级推动下，22H1 毛利率达到 84.82%，同比+0.28pct，其中 Q2 毛利率 84.60%，同比+1.11pct，Q2 毛利率大幅提升或与新一代井台于 4 月份上市有关。 上半年公司销售费用率和管理费用率分别大幅上升 1.80pct 和 0.97pct 至 33.55%和 9.93%，其中广告费用从 去年同期的 4.65 亿增长至今年上半年的 5.27 亿元，增长 13%。但是从单季度来看，二季度销售费用率和管理 费用率则分别同比下降 9.40pct 和 0.06%（但仍较一季度环比提升明显）。 就归母净利率而言，二季度由于销售费用和管理费用的投入，最终上半年归母净利率同比下滑 2.71pct 至 17.83%，单二季度归母净利率（1.08%）则较今年一季度（25.63%）下降较多。 现金流角度，由于广告费的大幅度支出（现金支出 4.6 亿，去年同期仅为 2.2 亿），公司上半年经营活动净 现金流仅为 145 万元，较去年同期的 2.78 亿大幅下滑。公司 Q2 经营活动净现金流为-3.92 亿元，表明主要支出 集中在于季度为新产品造势。
品牌向上，营销扩大，布局未来
上半年，公司继续执行“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，保持平稳发展，具体体现在：1、对典藏和井台进行升级，新产品推出后迅速跟上各类培育活动和铺货行为，为消费者主动选择打下坚实基 础；2、品牌高端化方面，一是不断投入研发成本确保品质升级，二是以体育营销和文化营销为重要抓手开展 圈层营销，抓住核心消费者对品牌的认可；3、营销方面，去年组建的高端产品事业部积极发力团购和终端服 务，精准渗透高端消费者阶层，培育忠实客群，臻酿八号等产品也在积极拓展市场，以弥补前期宴席场景的缺 失。今年年初公司定下收入利润双 15%的增长目标，结合公司新一年财年的开始，我们认为下半年公司业绩有 望加速回归，全年经营目标仍然有望顺利完成。
四、成本指标变化：原料和包材价格涨跌不一
原料成本方面，对于酵母生产核心原材料糖蜜而言，本周价格不变，截至 7 月 29 日，糖蜜价格为 1800 元/ 吨，环比持平。截至 5 月 31 日，国内大麦的平均市场价为 3092.50 元/吨，环比持平。乳制品原材料生鲜乳， 截至 7 月 20 日，生产区生鲜乳平均价为 4.12 元/公斤，环比持平。速冻食品原材料中，水产类原材料中，参考 白鲢鱼批发价格，本周价格比上周上涨 0.20%，截至 7 月 29 日为 9.80 元/公斤；豆制品原材料方面，蛋白豆粕 价格环比上周+0.17%，截至 7 月 29 日为 4,125 元/吨；禽类原材料，参考白条鸡批发价格，本周价格环比上周 +3.13%，截至 7 月 29 日为 18.81 元/公斤；畜类原材料，参考猪肉批发价格，本周价格环比-2.24%，截至 7 月 29 日为 29.27 元/公斤。白砂糖价格环比 7 月 15 日小幅下跌，截至 7 月 22 日，价格为 11.43 元/公斤。大豆价格 方面，截至 7 月 20 日，大豆的市场价格为 5,868.40 元/吨，相比 7 月 10 日下跌 0.25%。
包材成本方面，截至 7 月 29 日，国产铝合金 A356 价格为 19,700 元/吨，周环比上涨 3.14%。截至 7 月 29 日，国内瓦楞纸出厂价平均价为 4060 元/吨，环比上周下跌 1.22 %。截至 7 月 20 日，浮法平板玻璃价格为 1732.6 元/吨，相比 7 月 20 日下跌 1.71%。
五、本周市场回顾
5.1 板块整体表现：大盘下行，食品饮料板块表现劣于大盘
本周 A 股上行，上证指数收于 3,253.23 点，周变动-0.51%。食品饮料板块周变动-2.75%，表现弱于大盘 2.24 个百分点，位居申万一级行业分类第 32 位。
5.2 按子行业划分：子板块整体下行，肉制品表现较优
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+0.78%），啤酒（+0.50%），其他酒类（- 0.62%），休闲食品（-0.67%），乳品（-1.09%），调味发酵品（-1.89%），软饮料（-1.97%），保健品（- 2.86%），白酒（-3.41%），预加工食品（-3.90%）。
5.3 按市值划分：板块总体下行，小市值板块市场相对较好
我们将板块个股按市值划分为 300 亿以上、100-300 亿、50-100 亿和 50 亿以下四个板块。本周各市值板 块跌幅由低到高排名为：50-100 亿板块上涨 0.06%，50 亿以下板块下跌 0.30%，100-300 亿板块下跌 2.25%，300 亿以上板块下跌 2.96%。
5.4 沪股通、深股通标的持股变化
本周沪深港通交易日为 7 月 25 日-7 月 29 日。沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜 3 家，为贵 州茅台（上榜 5 天，成交净买入-0.83 亿元），伊利股份（上榜 2 天，成交净买入-2.85 亿元），山西汾酒（上榜 1 天，成交净买入+2.28 亿元）；深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜 2 家，为五粮液（上榜 4 天， 成交净买入+2.27 亿元），泸州老窖（上榜 1 天，成交净买入+1.82 亿元）。
截至 2022 年 7 月 29 日，食品饮料行业沪深股通标的按持股比例排名前五名为恰恰食品、伊利股份、汤臣 倍健、涪陵榨菜、重庆啤酒，持股比例分别为 20.40%、17.47%、11.50%、11.12%、9.23%，较上期持股比例变 动 0.11%、-0.06%、-0.35%、-0.04%、-0.05%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
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