国金研究食品饮料行业 刘宸倩团队

业绩简评

公司7月29日发布业绩快报,预计22H1实现营收90.02亿元,同比+28.46%;归母净利19.19亿元,同比+39.17%;扣非归母净利18.89亿元,同比+41.15%。22Q2实现营收37.28亿元,同比+29.55%;归母净利8.20亿元,同比+45.32%;扣非归母净利7.99亿元,同比+48.97%。

经营分析

业绩超预期,需求彰显强韧劲,合同负债延续高增。

分产品看,我们预估H1古5和献礼的增速在20-30%(受益于春节返乡,Q1增速30%左右),古8势头良好(Q1增速约30%),古16增速较快,古20增速40%上下(环比放缓或系疫情影响商务/政务消费)。

分区域看,江苏、河北、山东态势良好,河南受疫情、水灾拖累恢复略慢。

Q2收入超预期,我们认为系:1)安徽白酒需求具备韧性,4月安徽疫情使动销、物流停滞(持续半个月);但5月中旬后,疫情政策趋缓,场景陆续恢复。对比竞品,古井重点市场受到的扰动程度更少。2)省外拓展加快推进。3)Q1回款进度快(期末合同负债同比+141%),渠道库存合理偏低。Q2末合同负债34.28亿元(同比+56%),蓄水池依旧充足,当前回款70%以上,库存水平3个月左右。

升级+控费趋势维持,经营效率明显改善。H1/Q2营业利润率同比+2.8/+4.4pct,我们预计系:1)古8以上产品占比上行,产品结构向好;2)今年信息系统迭代后费用审批流程优化;3)费效比提升,费用投放力度收缩。H1/Q2归母净利率21.2%/22%,同比+1.6/2.4pct,增幅小于营业利润率,或系所得税率扰动影响。

Q3需求环比修复,中长期看好全国化+盈利水平增强。当前省内宴席、商务用酒全面复苏,升学宴竞争提前打响。我们重申,徽酒理应具备估值溢价(省内新能源、半导体等支柱产业潜力十足,升级空间广、速度快),古井省内龙头优势不可撼动,省外积极推动古20的扩张。中长期看,随量费用模式有望优化,叠加古20培育步入红利期,净利率水平抬升可期。国金机构客户可详细查看《【国金食品饮料】古井贡酒业绩快报点评:Q2业绩超预期,盈利能力加速提升》全文研报内容。

风险提示:疫情反复风险,区域竞争加剧风险,省外拓展不及预期,食品安全问题。

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