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嘉宾背景：韩总，目前担任北京某投资公司投资总监，立足于产业趋势做研 究，以科技板块为主，同时做股票与股权投资，有较多机会研究新技术，发 现新机会，喜欢一二级市场联动。坚信新能源板块会不断出现牛股
嘉宾观点
看好钠电池，主要是因为钠电池与锂电池各方面都极为相似，所以钠电池极 有可能复制锂电池走势，同时没有资源限制，在产能爆发性上，又完全有可能超越锂电池。还是坚信新能源板块出大牛股。
想从二级市场的角度，围绕龙头公司，来展开对钠电池行业的讨论，这样会 少很多杂音。今天分四个部分向大家汇报，第一部分是两个确定性论断，第 二部分是A 公司的基本情况，第三部分是行业和公司超预期的地方，第四部 分是A 公司估值及市场关心的主要问题。
第一部分：两个确定性论断
1.钠电池一定会出现，并且大规模使用。
2.中科海钠技术最强。
我们做投资就是在不确定环境中寻找确定性，这两个论断获得市场认同，也是非常不容易。
两周前的复盘会上，我也是想和大家说下钠电池，但是当时市场对钠电池是 存疑的，要说钠电池一定会出现，很多朋友都不信，认为就是讲故事，这周应该是都信了。
同样，两周前要说中科海钠技术最强，大部分朋友也是不信的，都是认为宁 德时代是技术龙头，如果宁德时代都没有做出来，其他公司就更难做出来。 这两个论断获得确定，主要是中科海钠的电池马上就要面世了，在性能上面， 能量密度145,循环次数4500 次以上，做储能已经可以了。
同时在宜宾动力电池大会上，宁德时代也对自己的钠电池做了说明，现场的 会议纪要显示，正极路线还在调整，负极看起来只能用硬碳，成本难下来， 量产也要到2024 年，这些都是要滞后于中科海钠。
这时大家才回头去看中科海钠，（）才发现中科海钠背靠的是中科院物理所，陈 立泉院士带队，技术背景强大，10多年前就在研究钠电池，已经针对各个 材料路线做过实验，已经把最好的路径都申请了知识产权保护。
同时中科海钠的胡勇胜老师，提出在未来2-3 年内，能量密度上180,这个 意义很重大，几乎与铁锂打平手。
综合看，中科海钠选择了最优的技术路线，材料成本最低，量产最早。
中科海钠如果IPO,一定是小宁德时代，现在投资人在一级市场抢着投，但 是已经投不进去了，我们当前只能找中科海钠的关联公司，A公司正好是中 科海钠的影子股。
A公司不仅是中科海钠二股东，资金提供方，更是产业深度合作方，是中科 海钠最重要的合作伙伴，没有之一。
1.A 公司是山西省能源转型示范单位，煤矿作为转型资金来源。
从 2020 年以来，山西省省属重点煤企，从七雄并立变为焦煤集团、晋能控 股双航母领航，A集团和潞安化工并驾齐驱的新格局，其中A 阳集团担纲从 煤炭资源到碳基新材料的转型尝试重任。
2.煤炭业务是A公司的基本盘，上半年预告30-35 亿净利润预计全年60-70 亿净利润，明年和后年各有一个 500 万吨的煤矿建成投产，预计净利润 70-85 亿元。
公司目前产量为4600 万吨，85%以上都是动力煤的末煤，其中2600 万吨 走铁路长协，800万吨走公路长协，经过5 月 1 号的长协整改，以及7 月份 的长协加强，公司基本实现了长协全覆盖，执行的力度是完全符合发改委要 求的。
从国内动力煤行业看，因为去年和今年保供的压力都大，各地煤企都是能开 尽开，表外转表内的也都完成，供给弹性基本消失，煤炭的周期性趋弱，同 时海外动力煤价格远高于国内发改委定价，因此维持长协价的上限，是有现 实基础的。
这样看，A公司的动力煤，通过长协锁价锁量，净利润稳定，并且明后年稳 中有升。
A公司涉及的新能源方向主要有钠电池，飞轮储能，光伏组件，主要看点是 钠电池。
3.钠电池产业化进展加快
A公司和A 集团合计持有中科海钠15.6%的股份股份公司和集团公司各占一半。
正负极厂是核心环节，A公司持股45%,属于参股，中科海钠持股55%, 属于控股。
电芯及Pack 厂是A 公司100%持股。
正负极材料厂已经在今年3 月末试投产，目前已经有了一定的量，现在要给 阜阳产线供货，这是中科海钠与三峡能源合作建设的产线，准备调试投产。 电芯厂产线7 月底已经搭建完成，正准备联调，投产投料，预计8 月份出电 芯产品，看会不会召开发布会，现场开放参观，如果不行，最迟9 月份会开 放参观。
Pack 厂在7 月 25 日开建，预计工期3 个月，国庆节前完工，最终电池产品 会在20 大前出来，A公司做为转型升级的代表，是需要在二十大前交答卷。
第三部分：行业和A 公司未来超预期的地方
1.钠电池用途超预期，除了储能，两轮车，还能上A 级乘用车，这个是超出 市场预期的，市场认为在动力电池领域，钠电池完全打不过铁锂。
在7 月 22 日钠电池学术在线会议上，中科海钠唐总表示公司钠电池对续航 400 公里乘用车是适用的，同时5 分钟充满85%电能，能有效缓解里程焦 虑。
我在北京坐出租车的时候，经常问他们的续航问题，北京的出租车基本都是 电车了，司机师傅反映，标定的续航是350 公里，实际上只能跑300 公里， 就不能再跑了。这涉及到锂电池不能过放的问题，至少要保留10%,不然锂 电池材料会发生不可逆反应，钠电池是可以过放的，可以过放到0。
从北京出租车实际续航300 公里的情况看，钠电池汽车续航400 公里，且 是真续航400 公里，也是能满足很多应用场景的。
去年9月 A 公司就去柳州的五菱宏光做了考察，双方是有合作意向的，只是具体进展还不太清楚。
五菱宏光全年销量非常抢眼，但是今年基本听不到声音，主要是抢不到电池 了，抢到了也贵，用不起。
从鹏辉能源电话会议反馈回来的情况也验证了这一点，之前五菱宏光的电池 主供商就是鹏辉能源，但是现在鹏辉能源主做海外户用储能去了，这个业务 利润高，只给五菱保留了2 条动力电池生产线，按照鹏辉能源的说法是动力 电池不挣钱了。
如果未来A 公司能够给五菱这样的车企供货,续航里程不减,电池价格降低， 价格也稳定，供应也稳定，车厂一定非常欢迎。
市场普遍认为钠电池能量密度160 是分界线，高于160 的就能上车，低于 160 的，上车性价比不划算，适合做储能。
中科海钠正在向能量密度180 发起攻关，负极做到400mAh/g,正极做到 180 mAh/g,这样整体电池能量密度就能达到180Wh/公斤。
未来能量密度要上200,需要采用固态方式，难度还是挺高。
在提升体积密度方面，可以采用干电极等方式，这个相对好解决，是个生产 工艺问题，不是材料问题。
钠电池替代铅酸电池，是降维打击，量产后，钠电池成本与铅酸电池差不多， 但是能量密度是铅酸的 3-5 倍，循环次数是铅酸的10 倍，同时铅酸电池有 环保强制要求，是需要逐步退出的。
铅酸电池目前年出货量230GW,存量市场已经非常大了，主要有两轮车， 备用电源等。
增量市场：
在发电侧，光伏，风电的储能，潜力巨大，性价比，是决定能否大规模应用 的主要因素，钠电池的性价比，有和抽水蓄能竞争的实力。
向海外出口，便携式储能等，都有空间。
向乘用车扩展，钠电池在中低端车市场竞争力强，这也是一个巨大的市场。
3.A公司规划超预期，之前规划是2023 年投产10GW,新规划为千亿规划，至少30GW 起。
这个规划是集团公司6 月底提交山西省政府审议，按照山西省对项目的重视 程度看，目前应该是已经获批，但是是集团的规划，不在上市公司的信批范 围内，预计在某个时点会发布，看是不是电芯产品投产，或者成功下线的时 点，到时一定会大力宣传，能同时发布规划就更好了。
第四部分：A 公司估值
A公司估值：怎样给A 公司估值，市场分歧比较大
目前普遍采用煤炭业务与钠电池业务分开估值，再相加的方式，来测算A 公 司的估值，其实这是一个自我割裂的做法，显得两块业务之间，完全没有关联性。
实际上这两块是紧密关联的，就是卖煤炭的钱，源源不断的拿来做了钠电池 的投资，赚的多就投的多，赚的少就投的少，相关性强。
比较合理的做法，是完全不考虑煤炭的估值，只需要每年60-85 亿的净现金 流，这个净现金流拿来投资钠电池产线，每年可以投资20-30GW。
钠电池产线成本是正负极厂10GW 产能需要投资10 亿元，电芯及 Pack 厂 10GW 产能需要投资20-30 亿元。
按照每年扩产20-30GW 钠电池来算估值，就相对简单了。
钠电池目前没有参照标的，可参照锂电池的亿纬锂能，亿纬锂能目前动力电 池和储能电池产能约50GW,对应市值约1800-2000 亿元，折算成每G 瓦 市值36-40 亿元。
钠电池扩产不受原材料限制，盈利优势明显，与锂电池享受同样的估值，也是有合理性的。
A 公司除了电芯和Pack 厂收益外，还有正负极厂45%的投资收益，盈利能力高于亿纬锂能。
钠电池按照 30-40 亿元/GW做估值，相对容易。
Q&A
Q：中科海钠会不会甩开A 公司，自己单飞，或者与更多的单位合作建设产线?
A：中科海钠去年和今年遇到的最大问题是量产的问题，也就是没有资金
来投资产线，（更多纪要详见：个人介绍）10GW的产线正负极厂需要10 亿元电芯与Pack 需要20-30 亿元，合计需要 30-40 亿元，如果要通过股权融资的话，需要稀释大量股权， 但是管理层与中科院合计持有的股份已经不多，大量稀释股权，难度很大。 刚好A 公司要向新能源转型，正在寻找处于量产前夜的技术，并且煤炭效益 很好，资金很充裕，在与中科海钠讨论合作方案的时候，采取了将钠电池产 线拆解为两段的方式，即正负极作为一段，电芯与Pack 做为一段。
正负极由中科海钠控股55%,A 公司参股45%,这一段是核心，中科海钠 保持主动权，也并表，为后续IPO 提供财务数据。
电芯与Pack 由 A 公司100%持股，这块是面向最终客户形成销售的，营收 及利润也最大。
这种模式两方各取所需，中科海钠既不稀释股权，也不丧失主动权，A公司 也能获得最大的销售收益，是一种非常有智慧的股权结构。
电芯与Pack 厂名义上是A 公 司100%持股,但是技术上还是中科海钠主导， 这就说明只是利益分配上的一种安排，实际上都是中科海钠的产业。
中科海钠要单飞，目前可能性太小，后续扩产资金量仍然非常大，中科海钠 自身做融资，主要是增加研发费用，目前看不是那么紧缺，等产线建成投产 后，估值还会高很多，那时候再融资，会更划算。
如果与其他企业合作建设产线，仍然会采用与三峡能源合作的这种模式，就 是中科海钠与其他家合作建设电芯及Pack 厂，但是需要从与A 公司合资的 正负极厂采购正负极材料，材料是核心。
再到正负极材料能否由其他公司生产的问题上，双方设定的条件是只有在合 资公司的产能不能满足市场需求的情况下，才能由第三方生产。
A公司能做的事情，就是迅速地扩大产能，满足市场的需要。
Q：中科海钠的钠电池 成本优势体现在哪些环节
A：按照中科海钠唐总的路演说明，是成体系的降本。
正极降本最直观，碳酸钠替代碳酸锂降本，碳酸锂目前售价在45 万元/吨以 上，碳酸钠成本在2000-4000 元/吨，差距巨大。正极采用铜基多层氧化物， 避开了日本的锰基层状氧化物专利，没有贵重金属，成本很低。
负极采用软碳，用无烟煤加工，成本3-4 万元/吨，与石墨价格大体相当， 远低于硬碳成本，日本可乐丽的硬碳目前是20 万元/吨。
无烟煤性能稳定统一，很适合工业化生产，这是公司当前选择无烟煤加工软 碳的原因。硬碳的难度就是材料统一性较差，处理起来技术难度高，降低成 本后，对提升钠电池能量密度很有好处。
正负极集流体都采用铝箔，铝箔价格是3.2万元/吨，铜箔价格是13-15 万元/吨。
电解质中的六氟磷酸钠成本远低于六氟磷酸锂，目前没有量产，所以显得六 氟磷酸钠价格高，能做六氟磷酸钠的企业也不少，价格不会一直高。
量产后，钠电池成本应该在0.3元附近，还是很有竞争力。
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