贵州茅台上半年日赚1.65亿元，重夺公募重仓NO.1

经销商调整接近尾声，直销渠道将成为贵州茅台未来业绩增长点

文 | 张建锋 王颖

编辑 | 杨秀红

白酒行业经历一段深度结构调整后，仍位居A股市值第一的贵州茅台（600519.SH），上半年业绩如何？

8月2日晚间，贵州茅台发布2022年半年报，公司营业收入同比增长17.38%至576.17亿元，归属于上市公司股东净利润同比增长20.85%至297.94亿元。

据此计算，上半年贵州茅台每天约赚取净利润1.65亿元。在天风证券看来，贵州茅台在疫情反复中维持强势增长，业绩符合预期。

业绩增速回暖的背后，是贵州茅台实施的创收措施，包括推出新品、加大直销渠道投入等。其中，毛利率超过批发代理的直销渠道，2022年上半年收入同比增速超100%，推动了公司盈利能力进一步提升。

基酒产量提升，是贵州茅台业绩增长的基石。2022年上半年，公司茅台酒基酒、系列酒基酒产量分别为4.25万吨、1.7万吨，同比增幅分别为12.43%、36%。

8月2日，贵州茅台集团董事长丁雄军对外透露，茅台在酒库里面存了几十万吨基酒，按照现在的市场价值计算，是好多万亿（元）。

“疫情影响逐步减弱、中秋国庆的旺季到来，叠加宏观流动性改善，都将为贵州茅台提供更加有利的催化。”有券商指出，预计公司全年15%的收入增长目标大概率超额完成，利润有望体现出更大弹性。

随着业绩增速回升，多家机构加仓贵州茅台，公司重新成为公募基金第一大重仓股。

茅台酒增速回升

贵州茅台在半年报中表示，白酒行业正面临着“新秩序重塑期、新格局形成期、新消费升级期”三期叠加的行业发展新形势，市场消费需求将会更加向优势产区、头部企业和优秀品牌集中、倾斜，行业“马太效应”越发明显。

2022年上半年，贵州茅台营业收入、净利润同比增速，相对于一季度的18.43%、23.58%同比增幅，稍有下滑。

但纵向来看，贵州茅台2022年上半年业绩增速，创疫情后同期最高。2020年上半年，公司营业收入、归属于上市公司股东净利润同比增速分别为11.31%、13.29%。2021年上半年，上述数据分别为11.68%、9.08%。

与疫情前2019年上半年营收、净利润同比增速对比，贵州茅台2022年上半年相关数据差距分别缩减至0.86个百分点、5.71个百分点。

贵州茅台解释称，销量增加是收入增长原因之一。茅台酒收入增速提升，是公司半年报的亮点之一。

2022年上半年，公司茅台酒、系列酒收入分别为499.65亿元、75.98亿元，同比增速分别约为16.34%、25.37%，相对于2021年10.18%、26.06%的同比增幅，茅台酒增速大幅提升，系列酒增速虽稍有下滑但仍保持快速增长。

2020年和2021年营收增速下滑的贵州茅台，加快产品结构优化升级，推出新产品，包括虎年生肖茅台、珍品茅台、茅台1935、100ml飞天茅台等新品，产品销售势头向好。

2021年12月至2022年1月，茅台分别推出53度500ml 贵州茅台酒（珍品）、系列酒茅台1935。其中，珍品茅台零售指导价为4599元/瓶，定位于精品茅台酒与陈年贵州茅台酒（15）之间。

茅台1935零售指导价为1188元/瓶，填补了茅台千元价格带空白。该产品在上市初期被抢购，短短几天时间，价格被炒到1800元/瓶左右。其后，随着市场投放量的增长，茅台1935价格出现回落。

在东亚前海证券看来，贵州茅台上述产品的推出，不仅填补千元价格带空白，而且扩容高端白酒矩阵，并顺利成为业绩增长的发力点。

有券商表示，上半年茅台酒保持优异增长，主要系非标产品量价齐升（部分非标产品提价、“i茅台”投放高价位非标酒）、飞天投放亦有增加；系列酒增长主要由茅台1935贡献。

“虽然目前白酒行业面临疫情反复、经济调整等因素影响，但考虑到茅台酒在商务礼品甚至金融市场有一定刚需，且三四季度是销售旺季，以及茅台有限产能和全国旺盛的需求，茅台酒和系列酒继续保持高增长态势概率较大。”酒业分析师蔡学飞告诉《财经》记者，高增长的前提，是要符合茅台的整体战略规划与目标，具体还要看公司下半年的战略布局。

直销收入创新高

除推出新品外，加大直销渠道投放，是贵州茅台近年来渠道改革的重点之一。

批发代理渠道一直是贵州茅台主要销售渠道，但因对终端市场难以有效掌控，导致茅台酒终端价格近年来持续高位运行。为控制茅台酒终端价格、抑制经销商与茅台公司内部人员之间的腐败、利益输送问题，贵州茅台近年来加大整顿经销商体系，发展直销渠道和多元化业务。

渠道改革效果持续显现。2022年上半年，贵州茅台直销收入、批发代理收入分别为209.49亿元、366.14亿元，同比增速分别约为120.42%、-0.73%。相对于2020年和2021年直销收入82.66%、81.49%的同比增速，公司今年上半年直销收入增速大幅提升。与此同时，公司直销收入占营业收入比例升至36.36%，创历史新高。

“需求层面看，高端白酒，受疫情影响较小，茅台作为高端白酒的第一选择，仍供不应求。”奶酪基金基金经理庄宏东告诉《财经》记者，业绩增长核心在于供给端，公司收入增速超过15%，主要得益于直销比例的提升。

贵州茅台直销渠道指自营和“i茅台”数字营销平台渠道，批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。

2022年3月31日，“i茅台”App正式上线试运营备受市场关注。这是2021年9月丁雄军上任后的重要举措，也意味着贵州茅台重启了电商直营模式。而“i茅台”的表现，也不负众望。

2022年上半年，贵州茅台通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入44.16亿元，占同期公司直销渠道收入的21.08%，占二季度直销收入的比例高达43.89%。

“因过于敏感，茅台直接提价，不太容易，而通过提高直销比例实现间接提价，目前看是最好的方式。”在庄宏东看来，随着直销平台“i茅台”的推广，未来会有更多的茅台酒在线上销售，直销比例会进一步提升。

值得注意的是，贵州茅台在经销商方面的调整，似乎已接近尾声。2022年上半年，贵州茅台国内经销商数量为2084家，变化总量仅为5家，相对于2020年和2021年的361家、83家变化，大幅缩减。

自此轮白酒复苏以来，贵州茅台持续对经销商进行调整。其中，2018年公司国内经销商增长615家，减少607家。公司在2018年年报中解释，增加的主要是酱香系列酒经销商，减少茅台酒经销商437家。此后，公司经销商调整主要集中在系列酒。

“公司近几年经销商变化，主要是公司推进系列酒全国性扩张，以及加强对茅台酒全国渠道管理的结果，跟公司整体战略相匹配。”蔡学飞对《财经》记者分析，从上半年数据来看，公司经销商渠道层面的调整已经基本到位。

公募基金加仓

8月3日，贵州茅台股价小幅波动，截至收盘，上涨0.27%报1885元/股，总市值2.37万亿元，仍位居A股榜首，远高于第二名工商银行，后者总市值为1.47万亿元。

2022年以来，贵州茅台股价累计跌逾7%。具体来看，股价自年初开始震荡下跌，在3月15日收盘价触及1603元/股低点后开始反弹，截至6月底一度反弹近30%，自7月以来再度回调近10%。

从股东变动来看，截至6月底，贵州茅台股东总户数约14.6万户，较今年一季度末减少11.58%。前十大股东中，五位股东持股数量发生变动。

其中，代表北向资金的香港中央结算有限公司，以及金汇荣盛三号私募基金、瑞丰汇邦三号私募基金两大私募均对其进行了加仓，分别增持867.07万股、47.19万股、61.93万股，位列前十大股东的第二、第七、第八位。

一名消费赛道的基金经理对《财经》记者表示：“外资依然在加仓茅台，关于优秀的中国消费资产的信仰一直没有崩塌，只是边际上受到一些负面因素的短期冲击。”

有两家公募出现减持。招商中证白酒指数分级证券投资基金（下称“招商中证白酒”）、上证50交易型开放式指数证券投资基金（下称“华夏上证50ETF”）分别减持143.65万股、21.04万股，减持后对应持股比例为0.42%、0.34%。

值得一提的是，今年二季度，得益于公募基金对贵州茅台的加仓，贵州茅台取代宁德时代重新成为公募基金第一大重仓股。

据Wind（万得）数据统计，截至2022年二季度末，共有2012只公募基金重仓持有贵州茅台，合计持有9490.54万股，相比一季度末增加了73.24万股，占流通股本的7.52%。

其中，招商中证白酒是持股贵州茅台最多的基金，截至二季度末持有529.56万股；华夏上证50ETF次之，持有430.22万股；张坤的易方达蓝筹精选，是持股贵州茅台最多的主动权益基金，持有302万股。

二季度加仓贵州茅台的，不乏明星基金经理，其中就有“公募一姐”中欧基金葛兰。Wind数据显示，葛兰管理的中欧阿尔法混合在二季度大举增持贵州茅台35.53万股，使其进入前十大重仓股名单，且位列第三。

前述基金经理表示，“之前茅台可以一年涨一倍，现在空间上已经要弱很多了，不会像之前那么犀利，但回报依然非常可观。”

事实上，不仅仅是贵州茅台，整个白酒板块都在二季度得到了公募基金的加配。据光大证券研报，2022年二季度，食品饮料重仓比例迎来拐点，超配比例全行业第一，其中白酒板块重仓比例12.38%，行业景气度逐步从疫情中修复，配置需求维持高位。

对于贵州茅台的未来走势，机构普遍看好。在中报业绩公布后，中金公司、中信证券等多家券商，均给出“买入”或“推荐”评级，并将贵州茅台的最高目标价维持在2200元以上。其中，招商证券给出的最高目标价为2800元。

展望下半年，国信证券对于白酒市场整体预期保持乐观态度。其表示，6月以来，随着疫情常态化防控，白酒需求逐渐回暖。“下半年酒企基本面环比有望持续改善，疫情短期扰动不改行业持续上涨动力。”

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