谋眼观市：加息终点利率提升，美股却独立行情？

今天来聊一下Markit 与 ISM 服务业的区别。

美国7月Markit服务业PMI终值为47.3，创2020年7月以来新低，预期47，前值47。美国7月Markit综合PMI终值为47.7，前值47.5。

7月 Markit 服务业创十个月新低，但是美国7月ISM非制造业指数升至56.7，创最近三个月新高，商业活动和订单向好，缓和人们对更大范围经济下滑的顾虑。

美国7月两大制造业PMI指数出现分化，而分化的核心点也在于，指数编制差异，包括调查对象数量、分项指数权重、调查对象类型以及调查限制不同。总体而言，IHS Markit制造业PMI指数在反映经济真实状况上可能略胜一筹。

两大指数的分化源于二者指数编制的差异。主要差异包括：第一，调查对象数量不同，IHS Markit调查公司的数量是800家左右，收到回复的比率在80%左右，而ISM有900多家成员公司，但通常不公布回复率；第二，分项指数权重不同，IHS Markit制造业PMI赋予了新订单和产出更高的权重，而ISM制造业PMI则对于各分项赋予相同的权重；第三，调查对象类型不同，ISM调查侧重于大型跨国公司，而IHS Markit调查的是具有代表性的公司规模组合；第四，ISM调查不要求受访者将报告限制在美国的工厂，而IHS Markit则要求受访者的回复必须与美国工厂的工作情况相关。

两大指数各有优劣，总体而言，IHS Markit制造业PMI指数在反映经济真实状况上可能略胜一筹。从历史来看，IHS Markit制造业PMI和ISM制造业PMI总体走势吻合，但也存在部分时期的分化和背离。IHS Markit制造业PMI走势较为平稳，ISM制造业PMI波动性更强。

从体现经济趋势来说，IHS Markit制造业PMI指数可能更优，而从对于经济变化的敏感性来说，ISM制造业PMI指数可能更优。IHS Markit制造业PMI与实际经济数据的相关性比ISM制造业PMI更强，更能反映经济实际变动的趋势。

因此，在美国7月ISM非制造业指数回升至56.7以后，从CME来看，加息预期也都再次改变：

从最新的CME加息来看，明年已经不反应降息了，明年全年维持利率不变，而这已经与前两周预期的明年5月份以后降息形成鲜明对比，加息的终点也提升了25个BP。

但即使这样，十年期美债收益率的波动已经不大，在2.7-2.8%之间波动，隐含的预期，就是市场认为，在快速收紧加息的预期下，最终经济还是会走向衰退，而在加息终点利率波动不大的情况下，市场已经变得有些“脱敏”。

鲍威尔的放缓加息的言论，连续环比下跌的GDP数据，都让市场对加息的前景产生了退坡的变化，市场明显在预期“紧缩政策的退坡”，而市场一旦切换到交易”紧缩政策的退坡“，通胀回落、经济技术性衰退、需求持续放缓，市场直接就进入到交易“政策退坡”的新阶段，而对于利率尤其敏感的科技股表现抢眼，市场将会进入到成长股领涨的阶段，尤其是业绩超预期的成长股。

而近期陆续披露业绩的科技巨头，业绩韧劲十足，给了市场更多的做多信心，FAAMG的业绩韧劲，都导致市场的担忧不断缓解，而核心点更在于市场开始预期“政策退坡”，一旦市场从恐惧业绩下滑，EPS下修，过渡到“比悲观预期要好”的节奏中，市场杀业绩的恐慌会降低，除非就是真的业绩大幅度不及最悲观的预期。

市场对于业绩的担忧在持续缓解，但是这也不是对所有的行业及个股，业绩成色依然是关键。

这个阶段，核心焦点在于业绩超预期的个股上，结构上，继续维持成长股优于其他的判断，结合财报，布局超预期的个股。今晚公布业绩且超预期的PayPal、AYX、SOFI、paycom 的走势都很不错。

科技龙头率先新高或者回到高位以后，会带动成长板块的修复，下个阶段，那些尚在低位的业绩超预期的二线龙头也有可能有好的表现，只要经过了业绩季度的考验。