【有色金属——从商品到权益】（五）新能源上游金属

2022年7月14日

上篇我们介绍了工业金属铜的定价因素，本篇将以锂矿为例介绍新能源的上游金属。金属锂密度较低、储能能力强的特性决定了锂适合用于电池生产，在新能源汽车动力电池和储能领域具有长期需求刚性和需求前景。据统计，大约70%的锂用于下游电池生产，新能源车需求与渗透率的快速提升将显著拉动锂矿需求，锂矿的商品属性明显。

1. 锂电产业链

锂电产业链主要包括上有开采、中游冶炼加工、下游产品三个环节，根据下游的产品种类可以分为碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂三类材料，其中70%左右的锂用于电池生产，除此之外锂还有玻璃陶瓷、聚合物合成、空气处理、润滑剂等用途。

图：锂的下游用途

资料来源：南方基金

锂电产业链占比较大，具体为锂矿企业-锂盐加工企业-正极材料企业-电池企业-新能源汽车企业。上游原材料企业利用矿石（锂辉石等）或者卤水（一般来自于盐湖）通过各种方式来提取锂原材料，在通过原材料加工形成各种锂化合物。以碳酸锂、氢氧化锂为例，碳酸锂主要用于磷酸铁锂电池以及三元低镍电池生产，氢氧化锂主要是用于三元高镍电池生产，目前三元电池技术路径是向低钴高镍发展。

2. 锂矿的供给端分析

从提取方式来看，由于卤水存在于盐湖中，当前锂矿的采集方式还是以“盐湖提锂”为主，同时也能从伟晶岩等矿石中进行提取。伟晶岩型品位较优且工艺成熟，花岗岩伟晶岩型主要包括锂辉石和锂云母，目前市场生产碳酸锂主要使用锂辉石，其工艺已较为成熟；锂云母则更适合用于生产玻璃陶瓷。

表：三大资源提锂技术与成本对比

资料来源：南方基金

从供给结构来看，锂原料供应主要集中在澳大利亚、智利、中国和阿根廷，产能CR3达到95%，属于高度集中的供应结构，其中澳大利亚占比达到55%是全球锂原料主要供应国。对国内而言，锂盐湖主要分布在青海和西藏两地，但西藏相应开采条件较差，难度较高。锂辉石矿主要集中于四川地区，资源禀赋较好，开发程度较低，四川锂辉石资源矿亟待开发。

图：2021年全球锂资源产量集中度

资料来源：南方基金

3. 锂的需求端分析

锂矿的下游需求以新能源车电池为主，因此新能源车的发展快慢将基本决定锂矿的需求强弱。根据乘联会数据，2022年上半年我国新能源乘用车零售销量为260万辆，同比增长120%，市场渗透率达到21.6%，处于快速上升趋势中，相关下游需求将继续带动对于碳酸锂、氢氧化锂需求，提升上游锂矿企业业绩。

图：我国汽车销量(万辆)与新能源渗透率

资料来源：南方基金

碳酸锂价格由于2021年下半年锂电产业链中下游大幅扩产而出现大幅上涨，从20年下半年5万元每吨的价格上涨至目前50万元每吨，涨幅较大，从而有利于上游原材料企业收入以及利润大幅增加。

图：锂产品价格（万元/吨）

资料来源：南方基金

未来新能源汽车行业迅速发展，带动动力电池需求快速扩张，对用锂需求形成支撑：1Gwh电池需要磷酸铁锂正极材料2200-2500吨左右（数据来源：Wind资讯）。每吨磷酸铁锂大约需要0.25吨碳酸锂。另外材料消耗量各家企业相差不大，锂矿价格上涨是相关上游企业盈利的主要驱动因素。

4. 锂矿的风险因素

当前锂矿价格处于历史高位，仍然可能面临一些风险：

l 新能源车销量不及预期：新能源车销量如果因补贴退坡、产品力下降等原因销量不及预期可能导致下游需求不及预期，进而导致供应过剩、锂价大幅下跌、上游产业盈利大幅下降。

l 供应增加导致锂价大幅下跌：当前各个供应商已有扩产计划，且部分项目已经开工，未来随着供给增多，锂价格大幅下跌可能会导致上游企业盈利能力大幅下降，甚至出现亏损的风险。

l 企业扩产计划不达预期：对于上游锂矿企业而言，可能存在增加扩产计划受疫情或是其他突发事件影响，建设进度不及预期，则会使得公司的产销量减少，影响盈利能力。

l 全球宏观经济衰退：全球宏观经济存在下行、衰退等风险会造成下游需求减弱、上游企业产能过剩、进而出现经营困难等风险。

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