在近期失而复得得而复失之后,今日港股各主要指数再次全面上涨,恒指重回20000点,涨2.08%收于20018.74。恒生科技指数涨3.21%,恒生中国企业指数涨2.31%。

过去一年,作为著名的离岸市场,港股不断受到外围波动的各种冲击。恒生指数反复在2万点大关徘徊,港股几乎成了全球最低估的股票市场。

多家机构认为,全球流动性预期有望改善,叠加港股的估值优势,港股市场反弹势能充足。逼近历史极端水平的港股将何去何从?港股中西交汇、相对挺复杂。港股的事还要问真正居香港、懂港股的人 。

柏杨

大成港股精选基金经理。大成基金国际业务部总监,大成国际董事总经理、研究部总监、投资决策委员会委员。曾担任摩根士丹利亚太与新兴市场策略师8年,并专门负责亚太区的量化策略研究,超过15年全球宏观研判和策略分析经验,当前管理投资于海外的资产逾70亿人民币。2018年3月起任全国社保基金首批港股通委托组合投资经理。过去6年来柏杨管理的多只跨境产品屡获行业大奖。

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不知己不知彼,百战百殆;知己不知彼,一胜一败;知己知彼百战不殆。这是对港股市场非常熟悉、对足以影响香港市场的全球大类资产、境内外资金流动性了如指掌的资深港股专家柏杨,在港股投资上最突出的优势。

以下是柏杨对港股未来的最新看法。

港股市场

未来定位和发展前景

1.港股和A股两地市场都有哪些不同?

柏杨:这是一个很好的问题。首先,两个市场各有特色,上市条件、监管机制等都不太一样。比如因为A股对上市公司持续盈利等方面有要求,那么一些优秀的制造业公司、一些消费龙头等会集中在A股上市,而因为港股市场对于上市的盈利条件相应更加宽松,一些暂时没有实现盈利的高科技公司,比如生物医药公司大量集中在香港上市,所以这在一定程度上让A股和港股形成了一种天然的分工。第二,香港市场有一个独特的优势,它是一个对全球开放的市场。纯正的海外公司、主要营商不在中国大陆的公司在A股上市基本可以说凤毛麟角,但这样的公司在香港还是挺多的。比如说综合交易所,比如说你博彩行业,还有国际某些行业的巨头,因此香港市场整体更加多姿多彩。第三,港股市场因为发展历史比较悠久,已经基本形成一个机构投资者绝对主导的格局,散户的交易影响是相对比较有限的。从投资者结构来说,港股市场过去是以外资机构投资者为主导,它们的大本营其实是在纽约、伦敦、法兰克福这类地方。现在海外中资机构和南下资金的占比越来越多,这部分资金总体来自于中国内地。所以港股市场就成为了一个典型的离岸市场。

2.作为离岸市场,港股同时受到海外及中国的影响。请问您怎么看待当前国际形势下港股市场未来的定位和发展前景?

柏杨:这个问题我们可以分两点看。第一,香港未来的发展前景和定位是怎么样的。第二,港股的发展前景和定位又是怎么样的。关于香港发展的前景和定位,习近平主席前不久出席香港特别行政区成立25周年时候的讲话中的重要精神就是:要保持香港的独特地位和优势,要坚持这一点。讲话中提到要坚持香港的三个中心地位,即国际金融、国际航运和国际贸易中心地位,坚持香港自由营商的环境,坚持香港和海外国际的普遍联系,以及坚持香港普通法地位。因此,香港作为中国和西方有效交流沟通的贸易金融中心是确定不移的,香港明天会更好。

接着说港股的未来发展,我理解,第一,港股是中国企业走出去到海外的首选之地、第一站,也是海外资本投资中国,分享中国经济成长的一个最重要的点。港股不仅受惠于中国的互联互通机制,更重要一点想跟大家分享,香港只是一个市场,港股是市场上的“商品”,有一句话说,金子放在哪里都会发光。如果港股的价值最重要的根本还是中国企业的良好发展,那港股在香港市场肯定还是具有强大吸引力。

港股整体估值相当低

源头活水滚滚来

3. 应该说,过去30年,港股虽然也有波动,但也让投资者享受到了中国经济发展的红利。但近几年,港股市场遇到环境波动等带来的困难和挑战,您觉得目前港股整体盈利能力如何?港股整体估值现在处于什么水平?

柏杨:毋庸讳言,港股市场过去一年多经历了不小的波动,特别是以科技为代表的一些成长类公司,但我们做了一些复盘港股几十年的研究,得到的结论也愿意跟大家分享一下。

第一,港股过去的几十年,是跟中国改革开放经济腾飞密不可分的几十年。恒生指数从最早设立的100点,到现在的20000点左右,是有明显涨幅的。第二,港股在这三四十年经历了非常多的风风雨雨,比如70年代石油危机,1984年中英谈判、1997年金融危机、2003年的SARS、2008年的全球金融风暴、2018年的中美以及近期的港股波动,等等。我们看到,其实港股作为一个离岸市场,对于外界因素影响是比较敏感的。但是同时,我们其实可以发现,每次波动都是危中有机,这些大幅波动都是为港股孕育新一轮牛市做准备。现在看来,当前港股市场估值是相当低的,恒生指数现在动态市盈率仅仅约八九倍,不管是深度低估的价值类股票,还是曾经被赋予较高估值的互联网等类股票,都已经回落到一种“not demanding”,没有什么要求的水平了,市场期待非常理性平和。在这种从容的姿态下,我们应该也有更加从容的余地去投资港股。

4. 您怎么看待港股的资金面?您对港股市场非常熟悉,现在海外投资人对港股仍有很大投资兴趣吗?港股对南下资金的吸引力又如何呢?

柏杨:港股资金面有两股非常重要的力量。一个就是港股传统上存量最大的投资者——海外的机构投资者。近两年,海外机构投资者整体对于港股和中国资产还是一个增加配置的态势,我们看到,海外主动管理基金对于中国的整体配置已经由之前低配的位置逐渐提高。另外,被动的资金,比如说一篮子互联网公司相连的互联互通ETF份额,也在港股这轮下调过程中不断提高。第二个方面是南下资金,港股通方面,比海外资金的数据更加明确,南下港股通自2014年11月正式开通,到现在七八年光景,已经累计流入了超过2万亿人民币。即使是在港股遇到比较多波动的2021年,以及我们刚刚过去的2022年上半年,港股通每日的南下净流入仍然超过了15亿人民币。有句话叫做“问渠那得清如许,为有源头活水来”,南下资金可以说就是源源不断的活水,它对港股是一个长期的、结构性的战略配置。

港股主要机会

深度价值+优质成长

5.说到全球配置,请问您是如何看待海外其它市场特别是美股?以及您怎么看待中概股?

柏杨:整体来说,在美国上市的公司在全球产业链、价值链当中,趋于比较高端地位的公司还是比较多,收入来源也相对具有广泛性。那么相应地,它们的抗风险的能力也是较强的。另外,它们的估值也从前几年的高位有所回落。标准普尔指数的静态市盈率已经回到21倍,动态大概17-18倍,回到了过去几年的一个中枢位置。从投资时点来说,中国经济和美国以及全球其他地区的经济有一种不同步性,或者就是说有一个时间差,中国经济先进先出的特点比较明显,而美国目前可能还在加息的后半段,整体经济也是从通胀和稍有过热逐渐在向温和的衰退的方向走。所以在这个过程中,有可能美股给予我们选择的时间窗口会更加长一些。所以,现阶段阶段会更关注港股投资机会。

至于中概股,会重点关注两点,一是港股市场及美股市场都稀缺的,有独特性的中概股。第二个,会关注一些回香港二次上市的中概股中的事件性、交易性机会。

6.您认为目前港股市场主要投资机会聚焦于哪些行业?为什么?

柏杨:港股资金面有两股非常重要的力量。一个就是港股传统上存量最大的投资者——海这个简单,我用8个字概况。一个是深度价值,一个是优质成长。

实话说,过去的2021年,即使是对我们这些在香港待了非常久的港股投资人来说,投资港股也遇到了很多新的挑战,这种挑战甚至在某些程度上超过了2018年。那么,我们反思,港股投资价值究竟在哪里,什么才是长期有效的策略呢?最后,我们总结成这两点。

先说深度价值,港股作为一个离岸市场,它时候会遇到各种宏观事件和国际局势波动的影响,投资者的情绪容易被推波助澜到一个相应比较极端的位置。这个时候,港股当中那些优秀的、价值类股票的投资价值就会凸显。在过去的若干年中,全球整体来说,是成长类股票大幅跑赢价值类股票的局面。但是在目前情形下,美联储加息叠加全球通胀高企的情形下,深度价值股估值非常低廉,同时又有极好的现金流,我们觉得这其实是相当好的投资机会。这个可能跟人们的一些认知不一样,其实,深度价值类公司不仅是熊市后期比较抗打,其实在牛市的早期也是有非常好表现的。

第二类就是优质成长股的机会。港股其实是一个相对公平的市场,很多中国的优质公司一开始在香港上市,盈利不高,估值给的也不高,可能10倍左右的PE,甚至更低。那么之后它在成长的过程中,可能会迎来戴维斯双击,就是只要你交出优秀的功课,这个市场会给予你相当慷慨的回报。如果盈利涨几倍,估值会加倍往上。我们也看到,包括恒生科技在内的相当多指数的成分股,在历史上都是有过这样好的表现的。我们复盘了恒生科技指数从2015年1月份到现在的表现,短短7年,恒生科技指数已经走过三轮牛熊,每轮熊市回撤非常明显,但是每一轮牛市的时候,该指数也是成倍上涨。所以,优质成长加上适度的择时,能够得到较好的回报。我们要做长期投资的朋友,也要做短期博弈的对手,努力去平滑波动,最后取得一个比较好的风险调整后收益。

风险提示:基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成对本基金业绩表现的保证。队长提醒投资者基金投资的“买者自负”原则,在做出投资决策后,基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险,由投资者自行负担。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,了解基金的风险收益特征,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应,根据自身风险承受能力购买基金。

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