流动性环境充裕

债券市场

债券市场熊平，长端维持震荡，市场对于资金收紧有所担忧。隔夜利率仍然处于低位，但市场预期后续有所回升，对大行减少融出等信息较为敏感，短端收益率小幅上行。出口数据保持韧性，通胀数据低于预期。海外方面衰退预期发酵，美债收益率有所下行。

国寿安保基金认为

基本面方面，出口数据保持韧性，国内外价格差明显，欧洲等地受困于俄乌冲突，物价明显上行，国内出口商品具有价格优势，能源、原材料等商品出口保持强势；美国地产产业链下行，家具、家电等地产后周期出口下行；和半钢胎生产等高频数据一致，汽车出口较强。通胀数据低于预期，猪肉、蔬菜价格上涨，食品通胀较为明显；但受疫情影响，旅游、教育等服务通胀较弱，受原油价格大幅下行影响，燃料分项也有所下行。

流动性和政策方面，资金利率保持低位，隔夜回购利率保持在1%左右，但市场对后续资金面仍有所担忧。从货币政策执行报告来看，在外部均衡、内部通胀压力下，央行很难进行总量层面的宽松，下阶段主要是落实，包括政策性银行8000亿信贷额度+3000亿资本金等。央行确认此前缩量并非政策的转向。为了兼顾短期和长期，央行在政策利率不变的背景下，更多直接调整资金利率应对经济增长压力和风险事件，资金利率方面摆脱政策利率限制，更具灵活性。

综合来看，债券市场中期内继续保持震荡格局，海南疫情再次发酵，基本面修复路径更加复杂。当前债券的核心仍然是宽松的资金面，由于7月、8月政府债券发行缺位，叠加央行流动性呵护，资金利率保持低位。后续来看，主要关注资金宽松的持续时间，在宽松的货币政策环境下，债券存在安全边际。

股票市场

上周A股持续震荡上行，主要指数录得正收益，上证50跑赢创业板指，中证1000跑赢沪深300，小盘股价值股表现略微占优。

上周多数行业上涨，周期风格整体领涨，制造、成长风格涨幅同样居前，消费行业表现相对较弱。受益于上周全球油价的持续反弹，煤炭、石油石化、基础化工等能源化工类行业迎来集体上涨，有色金属、钢铁则分别受益于贵金属和钢材等价格反弹，同样实现不同程度上涨。流动性环境宽松环境下，市场轮动特征依然十分明显，行情逐步向赛道股以外行业扩散，纺织服装、公用事业、非银、机械设备前期相对滞涨行业上周涨幅较大，而农林牧渔、汽车、食品饮料、电力设备等赛道股上周表现相对较弱。具体来看，煤炭、石油石化、基础化工、纺织服饰、公用事业等行业领涨，农林牧渔、汽车、计算机、食品饮料、美容护理等行业涨幅居后。

国寿安保基金认为

权益市场短期核心矛盾是市场修复与基本面的不匹配，但经过了一个月的持续下跌，大盘的调整已经相对较为充分。尤其在流动性充裕环境下，市场热点逐步扩散，结构性机会依然丰富，配置的关键在于市值下沉与景气反转的选择。

从国内看，7月猪肉和食品价格小幅推升CPI同比增速，但核心通胀下滑至年内低点，反映出经济总体的需求偏弱。由于受全球经济衰退预期以及国内地产悲观预期的影响，PPI同、环比增速继续回落且边际加速，历史上看，全A业绩与PPI增速呈现较强正相关，本轮PPI下行周期的边际愈加陡峭化，或将导致全A业绩增速超预期下行。

从海外看，能源价格的大幅下跌是导致美国7月CPI增速超预期下行的主要原油，但核心CPI环比增速保持正增长，三季度美国通胀或仍在磨顶，存在反复的可能。7月通胀数据公布后，美联储9月加息75BP概率迅速降温。鲍威尔7月表示未来政策将视数据而定，所以9月加息幅度仍需等待8月通胀及就业数据而定。美股短期仍将炒作通胀见顶、联储转鸽，但我们认为通胀具有较强粘性，短期鹰派逻辑不变。

整体来看，经济弱恢复与流动性宽松的格局下，成长股结构性行情预计仍会延续，但过于一致的宏观预期以及极致化的持仓，也将放大市场波动风险，市场需要等待新动能。