血制品龙头股 血制品“护城河“

上海莱士于2022年8月30日披露中报，公司2022上半年实现营业总收入32.94亿元，同比增长87.6%；实现归母净利润10.61亿元，同比增长16.6%；每股收益为0.16元。 注：上海莱士于2020年3月13日完成重大资产重组。 期间费用率下降4.7%，营业成本大幅上升142.7% 公司2022半年度营业成本18.24亿元，同比增长142.7%，高于营业收入87.6%的增速，导致毛利率下降12.6%。期间费用率为11.7%，较去年下降4.7%。 本期“人血白蛋白”营收贡献较大 从业务结构来看，“人血白蛋白”是企业营业收入的主要来源。具体而言，“人血白蛋白”营业收入为21.45亿元，营收占比为65.1%，毛利率为30.9%。

人恐慌我贪婪 人弃我取才能立不败之地，巴菲特理念有可用之。138 0708 7607可验正！！！！共1页返回华兰生物吧 上海莱士今年业绩会超预期吗？ 1 郑州莱士恢复生产，今年不会计提减值损失为零 2代销基立福产品 3采浆量1500吨增长15% 4 45%GDS股权投资收益增长20% 5同路生物 海康生物 莱士本部产品生产力度增长20% 总计全年利润增长70%，每股收益0.35元左右 本人观点，仅供参考。股市有风险，投资须谨慎

“有人辞官归故里，有人星夜赶科场”。 　　继续看好新能源方向的基金经理选择继续加仓新能源，而对医药行业未来更看好的基金经理则选择医药行业。 　　基金半年报显示，今年上半年已经出现部分基金经理逆势加仓医药。 　　比如，上半年张坤增持或新买入药明生物、爱尔眼科(28.740, -0.13, -0.45%)、国际医学(9.500, 0.30, 3.26%)（维权）、海吉亚医疗等医药股。 　　此外，从半年报的持仓来看，多位一直重仓新能源的明星基金经理选择了加仓医药，包括交银的何帅、华夏的周克平、广发的郑澄然、富国的杨栋、嘉实的姚志鹏、金鹰的韩广哲、民生加银的孙伟等。 　　比如，何帅管理的交银阿尔法，2022年二季度末的医药仓位33%，较去年底的10%提升了23个百分点。 　　还有郑澄然管理的广发鑫享，二季度末医药仓位20%，同期，韩广哲的金鹰民族新兴的医药仓位10%，姚志鹏管理的嘉实环保低碳的医药仓位8%，而上述3只基金年初医药仓位都不到1%，但在上半年医药股跌跌不休时大幅加仓。 　　此外，周克平管理的华夏复兴，孙伟管理的民生加银策略精选，上半年底较年初都加仓了近7个点的医药行业仓位。 　　除了向来重仓新能源的部分明星基金经理在加仓医药行业，本身就是医药明星基金经理的赵蓓、葛兰上半年也在加仓医药。比如赵蓓管理的工银瑞信前沿医疗二季度末医药仓位84%，较年初增加了近8个点医药仓位；葛兰管理的中欧医疗健康二季度末医药仓位88%，较年初增加5个点。 　　事实上，自去年7月以来，医药板块持续调整，2021年7月1日至2022年9月28日，中信一级行业医药指数下跌40.28%，仅今年以来就下跌近30%。 　　如果说新能源是“最靓的仔”，那医药就是“最丑的仔”，2021年7月以来，中信30个一级行业指数中跌幅最大，达40%，比跌幅排名第二的电子为-33%，医药行业指数跌幅多出7个百分点。 　　医药股很惨，一路跌一路被基金抛弃。但当医药行业还在跌跌不休时，一批顶流的明星基金经理近期已开始逆市布局医药行业，甚至玩新能源的基金经理都已经开始大幅加仓医药，这是否意味着医药股已跌出性价比，进入左侧布局好时机？ 　　综述基金经理们的看法，去年7月以来医药行业大跌主要是因为估值过高，在跌了一年多后，估值已合理，但尽管是人人在说“医药估值新低”、“公募仓位配置新低”，医药行业配置左侧信号显现，没人知道拐点什么时候来，是短期还是中期。仅就短期来看，基金经理认为，在“集采”压力下，医药行业存在结构性机会

上海莱士非常简单，只做血液制品，业务逻辑上可以理解为“小茅台”。 人们喜欢茅台的原因无外乎这几点： 白酒龙头 业务简单 产品暴利 供不应求 没风险 上海莱士除了有风险之外，其他跟茅台差不多。 一、公司 1、简介 上海莱士全称：《上海莱士血液制品股份有限公司》。 1988年，由“上海市血液中心血制品输血器材经营公司”和“美国稀有抗体抗原供应公司”共同出资成立，是我国第一家血液制品中外合资公司。 2004年，郑跃文入主上海莱士，开始推动公司上市。 2008年挂牌中小板。 当时郑跃文和黄凯两个人都占股37.5%，同时为控股股东。 这种两个人股份完全一样的并列第一大股东的情况，我的印象中好像没别人了。 郑跃文很有钱，投资技巧也很高明，投资过十几家信用社，也是民生银行的创始人之一。 还有参与不少大公司重组改制的情况就不一一说了。 这样一个顶级资本玩家，上海莱士当然也是他的资本工具之一。 老郑说莱士是个好企业，你觉得是不是？ 另外一位黄凯是越南人，美国国籍。 2、历程 上海莱士从成立的第一天起，到现在，都是以资本运作属性为主，没有历史可言。 自从上市之后，公司业绩很不好，增速连年下滑。 尤其是2013年，业绩大幅度下滑，倒回2020年的水平，净利润才1.5亿。 这样子下去公司肯定会垮掉去，不是郑跃文的风格，必须得改变，所以上海莱士发挥自身资本运作的优势，开始了收购之旅。 从收购“郑州莱士”，开始，一发不可收拾，接着邦和生物、同路生物、英国BPL、浙江海康等等，一路收购下来，短短两年时间，硬生生把自己变成了血液制品的龙头。 如此大规模的扩张，业绩果然大幅度增长，2015年净利润翻了10倍将近15亿。 市场就更给面子了，2013年才70亿左右的市值，2015年就高达1200亿，足足涨了17倍。 郑跃文因此大赚特赚，登上了医药板块的首富宝座。 天佑不测风云，或许是自信心极度膨胀，郑跃文没有继续让上海莱士深耕行业，潜心技术，而是继续玩弄资本，开始大量的股权投资。 从2015年开始，每年都有很大额的股票投资，消耗掉非常多的现金流。 一直运气很好的郑跃文这次没那么好运，2018年重仓万丰奥威和兴源环境，结果这两家公司股票大跌，亏了20亿。 上图这样的情况还是不多见的，2018年公司主营业务本来赚了几个亿的利润，最后被弄得亏15亿。 情况如此不妙，只能选择停牌，希望保住当时的千亿市值。 停牌期间，公司也在公布募资和重组的消息，希望把2013年并购的那一套重新再玩一次。 不过这次没那么幸运，2018年12月7日，上海莱士复牌。 人民群众的眼光是雪亮的，看穿了上海莱士的把戏，并不给面子。 复牌之后，立马连续10个跌停，市值蒸发600亿。 而郑跃文和莱士中国作为两个大股东，早就已经把股权给质押了。 补充一个小知识，一般股权可以抵押贷款70%左右，但是如果股价下跌超过一定程度时，银行就会根据具体情况要求借款人补钱，如果不补钱，就会强行拍卖股权。 上海莱士股价的下跌远远超过了30%，郑跃文和莱士中国都无力回天，也没有那么巨额的资金去填补这个窟窿，最后只能被强行平仓。 所以到2020年年初，上海莱士都没了控股股东。 2020年2月，郑跃文又一次玩起了资本运作，开始重组上海莱士。 和国际血液制品巨头基立福“合作”，上海莱士收购基立福旗下子公司GDS45%的股权，作为代价，基立福拿到了上海莱士26.2%的股权。 基立福成了上海莱士的第一大股东。 郑跃文目前还持股10.53，但是从2019年开始，就说准备出售名下9%左右的股权，但是两年了，也没具体的结果。 其实如果不是上海莱士这一连串的资本运作，单从企业产品的角度来看，公司是很好的，血液制品就是给企业送钱的。 二、业绩 营收看起来是不错的，2021年营收43亿，同比增长55%。 但是净利润却有问题，2021年净利润13亿，同比增长-2.21%。 营收大幅度上升，却没能带来利润，这肯定是有问题。 而且上图我用红色框框标记的，这个话在年报上直接这样说，还是很严重的，一般优秀的公司不会有这个情况。 我们先把问题放一放，后面还有。 货币资金是没问题的，账上有28个亿的现金，并不缺钱。 应收款也没问题，医药和生物公司的应收款高是正常的，而且他这个也不算高。 2021年存货32亿，这是有点多的，比2020年多了10个亿的存货，增加部分可以理解，年底进口了10个亿的白蛋白原料。 长期股权投资高达133亿，虽然相对2020年来说，基本持平，没什么变化，但额度总归是太高了，总资产才272亿，股权投资就占了一半，不能说有多大问题，但是对于优秀公司来说，这是不健康的，不干脆变更成金融企业算了。 商誉将近50亿，这个是可以理解的，前几年那么大肆的收购企业，当然会产生大额的商誉，但是商誉过高，容易暴雷。 四大费用里面，管理费用每年都比较稳定，近几年都是三个多亿。 财务费用一如既往的大幅度波动，资本操作过多的通病，好在费用只在千万级别，并不大。 研发费用不多，才1.3亿，而且比2020年同比还下降了0.52%，很明显没那么重视研发。 销售费用就比较符合公司的调性，看看下面我做的这个历年对比图。 销售费用几次暴增，2021年高达3.06亿，同比增加52%。 上海莱士研发舍不得投入，在销售商还是很舍得投入的。 这里就有个问题，这是不准备自己研发新技术，靠基立福的技术或者代理基立福旗下的产品吗？当然也不能叫代理，本来就是一家人。 不过不得不说，上海莱士通过资本运作扩张的方式，还是积累了比较好的技术的。 2021年总负债13亿，也没什么问题，没借什么钱，应付账款占了大头，将近10个亿。 应付款主要是进口白蛋白，还没付给人家的货款，都放存货里面去了。 经营活动现金流是健康的，这几年都不错。 经营现金流一年比一年多，但是投资活动现金流支出依然很大，2021年投资流出现金将近10亿，流入才2.6亿。 健康的公司最好是用自己赚的钱去投资，但是上海莱士2021年净利润不到13亿，明显负担不起如此大的投资开支。 现在再回过头来看前面那个问题，营收大幅度提高，为什么利润反而下降了？ 大多数都是这四个因素： 1、成本增大； 2、毛利下降； 3、减值或计提增多； 4、隐藏利润或造假。 从上图能看出来，上海莱士2021年的总成本是28亿，2020年是17亿，总成本多了11亿。 营业成本2021年是21亿，2020年是11亿，这个差额就有10亿，而这10亿的差额是销售增多的自然结果，也就是营收多了15亿，这多卖出去的15亿元产品，里面有10亿的各项成本，很正常。 所以营业成本并不是影响净利润的关键因素。 接着往下看报表，资产减值2021年达到3.7亿，2020年达到1.4亿，这个损失也不小。 这个减值金额可是实实在在直接影响利润的，相对不到13亿的净利润来说，并不算少。 所以减值是一个因素，而且上海莱士这方面的风险将会一直都有，如果没有好的利润来支撑，很容易暴雷。 再接着看毛利。 前十年，上海莱士的毛利都在60%以上，但是就2021年只有51.83%，减少了10%。 而且相对2020年61.98%的毛利率，2021年同比下降了16.4%。 而且反映到净利率上更明显。 2020年净利率47.75%，但是2021年净利率只有30.06%，减少了17.69%，同比更是下降37%。 这个幅度就更大了。 43亿的营收，少了17.69%的利润，也就是少了好几个亿的净利润。 你看大头是不是出来了。 结论就是毛利率和净利率双双下降，加上资产减值，导致“增收不增利”。 除了这一点，上海莱士没有其他问题，负债很低，采浆站数量第二等等优势应该都知道，就不说了。 三、行业 血液制品行业在前面分析华兰生物的时候已经说过，没看过的朋友可以去看下这篇文章： 《华兰生物业绩大幅度下滑，还有价值吗？风险还是机会？》 四、总结 上海莱士作为曾经的“血王”，2018年的炒股事件，对公司的影响极其大，但是这个事毕竟已经过去了，公司的基本面并没有变化，行业也没有变化。 但是他的业务单一性，只做血液制品，但是血液产品的集采影响毛利是一定的，他不像华兰生物，还有疫苗这一个想象空间。 关于出口海外，我觉得这个事没那么美好，包括天坛生物和华兰生物在内，都属于行业稀缺，在国内并不缺市场，反而供不应求。 但是问题在于产量有限加上产品低端。 产量问题由政策决定，他们无法控制，就算是并购扩产，目前国内总共也就28家正规血液制品公司，郑跃文虽然是玩资本的高手，但天坛生物和华兰生物也不蠢，都会去抢，有钱就行。 但是产品升级，是研发技术问题，需要靠企业自身投入突破，这很难。 即便是跟基立福绑定了，真正好的高端技术人家也不会给过来，给也是低端的，所以两者的合作我并不认为会在技术上有多大的帮助，顶多以代理的角色帮国外的血液制品打开我国的市场，当然上海莱士也能增大销量 华兰生物选择剥离疫苗，血液制品赚的钱慢慢继续研发血液制品，下有保障，上有想象。 上海莱士选择资本运作，希望通过并购获得市场，扩张是很快，但风险比较大。 所以上海莱士的确定性没那么高，尽管有一张“血液制品”的稀缺王牌，赌性太大，不知道什么时候会给你带来惊喜或者惊吓！ 这是我相对看好华兰生物，不喜欢上海莱士的原因，我不喜欢赌，也不喜欢技术属性强的公司走上销售这条路，离核心技术越来越远。 不要觉得郑跃文当年加是赌，现在公司宣布不再做证券投资了就不是赌，买股票的本质就是买公司的未来，所以投资股票跟投资公司逻辑是一样的，只是形式不一样而已。 上海莱士不修内功，依然想靠并购投资获得成功，这还是赌，所有的收购或者并购案例里面，真正成功的其实很少很少，大部分都是表面的。

行情的四个阶段 绝望、怀疑、成熟和陶醉 在描述市场价格的运行周期时，美国逆向投资大师约翰邓普顿曾经说过一段名言，被我奉为圭臬：“行情总是在绝望中诞生，在怀疑中成长，在乐观时成熟，在陶醉中结束。” 投资中经常遇到上述4个阶段，现在我们看看在一些价格周期循环中，这4个阶段是如何展现的？ 　　在绝望中诞生 　　在投资工作中，不少投资者喜欢从新闻、研究报告中，寻找合适的投资标的。殊不知，这样做很难找到最优秀的投资标的，原因恰如邓普顿所说：“行情总是在绝望中诞生。” 　　在市场最绝望时，投资者可以找到便宜到离谱的价格。 　　比如，在2022年10月份香港股票市场最惨淡的时候，我曾经在港股找到一些央企的股票，其市净率估值在0.2倍上下。这个估值，对于稳健经营、净资产回报率在8%左右的公司来说，几乎是不可想象的。但是，在绝望的行情中，我们就能找到这样的估值。 　　再比如，在2000年，内地一线城市的住宅类房地产，其租金回报率达到惊人的8%左右。也就是说，一间月租金2500元、年租金3万元的房子，售价不过38万元。站在今天的地产市场，我们会觉得这种价格不可想象。 　　伴随着不可想象的价格的，也一定是市场最绝望的情绪。这种绝望不仅仅表现在可以感知的投资者情绪上，更是体现在一些不可感知的地方：人们并不是充满抱怨地谈论这些资产，而是根本不会有几个人愿意聊这些资产。 　　想想看，道理确是如此。如果大家都对一种资产感到“绝望”，那么有谁愿意出价呢？又有谁愿意谈论它呢？但凡还有不少人愿意谈论的投资，都还没到“绝望”的地步，有道是“没人愿意踢一条”。 　　一种陷入绝望境地的资产，由于不会有多少人有兴趣聊起它，因此指望通过新闻报道、论坛聊天找到这些投资标的，基本上是不可能的。要发现这些投资标的，按彼得林奇的话说，得靠自己去“翻石头”。 　　在以上所说的两个例子中，港股极度低估股票的投资机会，在当时几乎没人提起，只有覆盖全市场的数据表格才会告诉投资者，这里有一些很便宜的公司。 　　而在2000年的地产市场中，当时的一些一线城市(比如上海)甚至推出了外地人买房送户口的政策，可见当时的住宅地产冷清到了什么地步：根本没多少人愿意主动购买，只能靠户口来吸引人。 　　在绝望中的行情，往往会提供给投资者最低廉的价格。不过投资者需要注意的是，这种绝望期经常会非常漫长，甚至能压垮一些非常坚韧的投资者。 　　对资本市场的敬畏，在任何时候都不该被忘记。和不少人理解的不同，这种敬畏并不是针对资本市场的理智和明智的定价能力，而是要对资本市场的非理性和残酷保持敬畏。 　　在绝望的资产终于被记起来之后，行情会来到第二个阶段：在怀疑中成长。 　　在怀疑中成长 　　当走出“绝望”阶段以后，坚守其中的投资者并不会过上一帆风顺的日子，他们会迎来第二个挑战：怀疑。 　　在一种资产的绝望阶段中，资本市场对这种资产的印象，会坏到糟糕透顶，甚至觉得这种资产就没有一点点价值。 　　当资产的价格逐步从“绝望”走向“成长”时，资本市场之前在漫长的“绝望期”留下的刻板印象，并不会立即消失。之前的批评者现在带着惊愕的目光，看着这种“没有价值”的资产居然开始涨价。 　　现在，在懊恼自己没从中赚到钱之后，市场舆论往往会以更加猛烈的态度，来嘲讽价格的上涨。于是，投资者就会遇到一个尴尬的境地：一方面价格在慢慢上涨，一方面市场舆论却并不友好。 　　于是，资本市场上一种著名的现象出现了：牛市多长阴(它的反面则是熊市多长阳)。这种现象指的是，在市场上涨周期中，往往反而会遇到最猛烈的回调。这种回调，就是在怀疑的舆论中所产生的。 　　以标普500指数在1987年遇到的例子，我们就可以很清楚看到，什么是“牛市多长阴”。 　　从1982年开始，标普500指数结束了长达十年左右的震荡市。在所谓“里根宽松大循环”的带动下，标普500指数开启了将近20年的大牛市。指数开始从100点附近一路上涨，到1987年10月初涨到了大约320点。 　　但是，在1987年10月的大调整中，这个指数在短短4个交易日里，就从10月13日的314点，暴跌到了10月19日的最低216点，几乎跌掉了1/3。 　　不过，4个交易日下跌1/3的暴跌又怎样呢？在2000年，标普500指数的最高点达到了1552点。在1987年的怀疑气氛中，抛弃股票而去的投资者，后来不知道有多么后悔。 　　在乐观时成熟 　　在行情的第三个阶段，邓普顿将其称为“乐观的成熟阶段”。这时候，价格的上涨已经持续了一段时间，那些从“绝望阶段”出现的怀疑论，也已经被持续上涨的价格消磨殆尽。 　　在这个阶段里，人们开始普遍意识到资产的价值。但是，这时候的价格已经和价值非常匹配，而且随着参与者的不断增多，已很难找到便宜的资产。定价开始变得乐观起来，便宜的价格已经渺无踪迹，市场交易价往往会高出价值一些。 　　在“乐观的成熟阶段”，人们倾向于投入大量的精力，在已经不便宜的资产中找到错配的价格。有趣的是，他们的这种精力本来应该应用在“绝望阶段”：那时候随便分析一下，都可以发现大量的价格和价值的错配。 　　在乐观的成熟阶段，股票分析师们用复杂的模型，定义一只股票究竟应该值13.5元还是14.2元，却忘记了五年前这个股票曾经只卖3元。 　　在2021年底至2022年秋天的内地可转债市场中，我就看到了一个成熟的阶段。在2021年初，可转债市场遭遇了一波血雨腥风，不少可转债的价格下跌到70、80元，而其发行公司并没有多少违约风险。这时候的可转债市场，其实是一个黄金机会。但是在当时，却没有多少投资者进行可转债的分析。 　　但是，到了2021年底至2022年秋天这段时间，许多可转债变得昂贵，转股溢价率普遍达到20%，甚至更多。在这时，任何新上市的债券，往往都会上冲到120元、130元，而其转股价值往往只有90到100元，纯债价值也不过90多元。 　　这时候，可转债市场明显已经走入成熟：定价开始变得乐观起来，多出来的20%、30%的溢价率代表的就是这种情绪。 　　在各种投资论坛、社交圈里，可以看到大量对可转债的详尽分析。只不过，在这种成熟期，还有多少轻松的盈利空间可以争取呢？ 　　“目将眇者，先睹秋毫。耳将聋者，先闻蚋飞。口将爽者，先辨淄渑。鼻将窒者，先觉焦朽。体将僵者，先亟奔佚。心将迷者，先识是非。故物不至者则不反。”(语出《列子仲尼》。)在乐观的成熟期行情，已经很难让投资者轻松赚钱。但是，在这时候，对于价格的分析却是数量最多、模型最复杂、理论最丰富，看起来最有道理的，即所谓“心将迷者，先识是非”。 　　只不过，成熟阶段一切的纷繁与复杂，以及让人微醺的乐观气氛，都无法阻挡最后一个阶段的到来：陶醉。 　　在陶醉中结束 　　应该说，约翰邓普顿爵士是一个优雅的人，因此他使用了“陶醉”这个词，来描述行情的最后一个阶段。如果是我，可能更愿意用“癫狂”，来描述行情最后的疯癫与狂暴。 　　在行情的最后一个阶段，价格的暴涨已经占据了绝对的主流。在“绝望阶段”中的遗忘、“怀疑阶段”中的质问、“成熟阶段”中的锱铢必较，已经被陶醉阶段中的暴躁所取代。 　　在这个阶段，理智的分析已经无法为飞涨的价格找出合适的解释：哪怕把正统模型的估值参数调到最宽容的数字也不行。人们的着眼点，已经全然在暴涨的价格本身之上，至于背后的资产究竟值多少钱，价格是否太离谱，已经没有多少人关注。 　　于是，当理智的分析已经没法给价格做背书时，陶醉的市场开始创造新的逻辑。 　　在2000年美国科技股泡沫中，人们开始用高得离谱的市销率，来解释没有盈利的科技股公司应当如何估值。只要能卖出东西，哪怕是赔本卖都无所谓，就能给估值。这类估值方法后来也被称为“市梦率”。而梦想究竟怎么定价，谁也没法说。 　　在2020年到2021年的A股抱团泡沫和高估值股票泡沫中，投资者们喊出了“不买对的只买贵的”、“怕高就是苦命人”的口号。试问，这个世界上哪有付出价格越贵越好的道理？但是在当时陶醉的市场环境中，人们就是相信。 　　在1989年的日本地产泡沫中，人们惊奇地发现，卖掉东京的土地就能买下整个美国。好像有点不合理，但是这有什么关系呢？也许东京真的值这么多钱？ 　　在陶醉或者癫狂的市场阶段，昔日被绝望的人们所遗弃的资产，现在已经涨上天。怀疑论早已被扔到九霄云外，成熟的估值模型也没有了用武之地，投资者们陶醉着、癫狂着，享受着价格上涨带来的快乐。 　　且乐生前一杯酒，何须身后千载名？ 　　以上所述，就是行情的四个阶段：绝望、怀疑、乐观与成熟、陶醉与癫狂。人类所有资本市场的波动，都逃不开这四个阶段。 　　身在其中而不自觉的投资者，在这些阶段的轮番碾压中，丧失了自己的钱财，咒骂市场是个肮脏的屠宰场，发誓再也不愿意涉足其间。而理智的投资者，则从这些阶段的起起落落中，找到自己的交易机会，赚取一波又一波的钱财。 　　也许，这样的周期循环，和其中的喜怒哀乐，就像当年诗人所低吟那样：“凭君莫话封侯事，一将功成万骨枯。” 现在上海莱士是阶四个阶段 绝望、怀疑、成熟和陶醉哪个阶段？