泓德基金中生代新锐于浩成：投资产业发展的“甜点区”

棒球运动员中有两种击球手：一种是什么球都打，每次击球都全力以赴，力求全垒打；另一种是只打击高概率的球，在自己最容易击中的区域内挥棒。前者需要耗费很多体力。“史上最佳击球手” 泰德威廉斯就是后者中的高手，他有一个观点就是：不要每个球都打，而是只打那些处于“甜点区”的球。坚持只打击高价值球，需要球手具备极强大的定力和冷静的内心。

泓德基金的基金经理于浩成无疑就是这样一位专注于“击打”产业发展“甜点机会区”的基金经理。

于浩成拥有资管行业从业经验10年，曾任中欧基金行业研究员、中欧先进制造股票基金经理，阳光资产行业研究员。他在2020年7月加入泓德基金，现任研究部行业研究员，泓德泓汇灵活配置、泓德产业升级混合等基金的基金经理。

于浩成拥有工学学士+经济学硕士，具备理工与经济复合背景，拥有2年半导体设备知名企业研发经验+10年资管行业从业经验。正是因为拥有实业和资本市场双重经验，于浩成更善于洞悉产业及资本市场发展规律，善于研判产业技术变革和升级趋势带来的投资机会。他擅长中观投资选股，从产业发展及企业生命周期出发，敏锐捕捉产业发展机遇，把握新兴产业高成长个股的投资。

近期新浪基金对话泓德基金中生代新锐基金经理于浩成，聊形势，聊股市，看价格，看投资。对话实录如下：

市场可能进入结构性成长机会阶段

新浪基金：您对当前经济形势的看法？

于浩成：从全球范围来看，我认为国内经济基本面是相对较好的。随着前期各项政策逐步实施，预计对经济的拉动作用将开始体现，例如当前汽车消费等领域已经出现明显改善，出口仍维持强势。尽管地产复苏过程中有些波折，但局部可控，并且已有针对性措施。因此，我们整体看好后续宏观经济的企稳回升。长期来看，中国在庞大的经济总量基础上，仍有很大的产业升级空间，随着产业升级、产品附加值提升，国民收入会提升，反过来又会促进消费、医疗保健的需求升级，从而形成一个良性循环，在此过程中会涌现更多优秀的企业。这是我们对国内资本市场长期积极乐观的基础。

A股整体估值不高，资源在向产业升级和新兴产业方向走

新浪基金：当前经济形势对投资成长股的机会和挑战在哪里？

于浩成：我认为，A股市场在三季度以后的未来两三年，预计机会还是大于风险。一是除了局部的行业估值比较有特异性，A股整体估值不高；二是现在经济应该还是逐步企稳的态势，虽然短期疫情影响依然存在，但后面一定影响会越来越小。更长的一个逻辑是，我认为未来3-5年中国的产业升级会带来非常大的投资机会。产业升级已经形成社会共识，过往聚焦在传统领域的一些资源开始向这些领域转移，有效市场的打开，有利于国内产业的升级和新兴产业的发展。挑战更多的在于，全球部分贸易和供应链环节出现走向封闭的迹象，但中长期预计开放与合作仍是主流，是符合市场规律的大趋势。

各个成长板块的性价比逐渐显现，今年更多关注结构性细分机会

新浪基金：站在目前时点，消费、科技、新能源、周期类板块哪些值得关注？

于浩成：科技、制造更加值得关注，特别是半导体，智能汽车等。具体来看，光伏行业，因为硅料价格后面大概率向下，基本面逐季改善，再加上欧洲的传统能源危机，因此光伏需求会较好；半导体行业，国内进口替代加速，存在有不小的投资机会；军工行业，景气度仍很高，与宏观关联度低；汽车电子行业有进口替代和需求增加（电动化&智能化）两条主线；电动车行业，明年相对2022年可能会是小年，但大概率仍是增长的行业，更多需要关注新技术、新材料创新的方向。中游制造业改善会是我所关注的一个方向，过去两年受疫情、上游原料涨价、运费、关税等外部因素影响，中游制造企业盈利受损较大，目前估值较低，后续改善和股价修复的空间较大。

寻找产业从初创期到高速成长期临界点

新浪基金：能否详细介绍您“中观产业视角+微观个股精选”的成长股投资框架？

于浩成：我一直采取的是“中观产业视角+微观个股精选”的选股框架。之所以采取这样的选股框架，主要原因在于：

首先，随着国内经济总量变大，增速降档，经济不会像以前那样维持高速增长，但经济发展会呈现存量升级，行业发展分化加大，包括新兴产业、产业升级的机会将增多。其次，产业的专业性和复杂度正在提升，大家可以明显感受到一些新产业、新技术的迭代非常强非常快，此外一个产业的链条环节也非常多，这对专业的知识跟能力要求是增加的，导致以往重视“宽度”的自上而下研究不太适合了，现在更需要深入产业内部，进行“深度”的研究。最后，每个人的精力是有限，如果把更多的时间花在自上而下去这种行业轮动或者博弈的策略上，在产业研究这块的精力会少，所以我自己还是立足于花大量的时间在一些自己认为会有大的投资机会的领域，例如新兴产业里去扎根研究。

具体来看中观产业分析，我更多选择的是新兴成长产业投资，从投资角度来说，主要寻找产业发展的临界点，即投资所谓的“甜点区”。“甜点区”的行业有如下四个特征：第一，行业的技术&产品取得了突破；第二，有效需求爆发；第三，盈利模式或商业模式跑通；第四，有竞争优势的企业出现。满足这四个特征，行业就进入了比较好的投资阶段，回报率较高，胜率也较高。例如：电动车。在2015年之前投这个产业，可能会投资体验非常差，实际上这个产业标志性的临界点是特斯拉Model 3产品的发布，它将电动车良好的驾驶体验、续航、成本，这三个指标达到了平衡状态，最终这个产品成为了市场广泛接受的商品。因此跨过这个临界点，也就是2019年之后，整个产业就进入了渗透率急剧攀升、行业盈利模式跑通、不太依赖补贴，这样一个好的投资阶段。所以中观产业研判就需要持续跟踪产业发展节奏，研判产业从初创期到高速成长期的临界点，锚定“甜点区”捕捉产业先机，提高投资效率及胜率。

再来看微观个股精选，我整体主要关注两点：公司管理层（企业文化和治理结构）+竞争优势（产品、技术、成本、渠道、品牌等）。其中公司管理层是最根本的，一家公司治理结构好，股东和管理层利益一致，有着积极向上的企业文化，创始人有着良好的创业履历、做成某项实业的基因和能力，这都非常重要。然后企业要具备明显的竞争优势或竞争壁垒，这个优势可能是技术、成本控制、或者品牌、渠道等，不同企业不一样，但需要有自己的显著竞争优势。

投资成长行业会适度容忍高估值，同时尽量挖掘次新成长股并逆向投资景气的行业

新浪基金：如何看待好公司高价格的问题？怎么看待当下您重点关注的行业的价格情况？

于浩成：一般基金经理选择企业会重点考量成长性、盈利质量、估值这三个指标，而基金经理对这些指标优先性的排序，也决定了基金经理的投资风格。

我认为好的公司需要具备三个条件：所处的行业空间大、具有长期可持续的竞争壁垒，并且以老板为核心的管理层要具备相关的基因和能力。

在具备大行业、好公司的时候，我对估值会适度容忍，但估值不能太高，成长性、盈利质量是我优先选择的指标，再来兼顾“估值”，而获取低估值的机会主要依赖于早期挖掘次新成长股+逆向投资选择景气反转的行业。

投资上新兴+周期板块两手抓，精选3-4个主要产业方向，挑出20-30家公司构建组合

新浪基金：您如何构建自己的投资组合？一般包含多少家公司？

于浩成：我的组合风格具备非常鲜明的成长风格，但是不会极端，我会适度分散行业配置，不押注单一赛道，来控制组合风险。目前我的个股投资包含20-30家公司。一般我会先选5-6个行业方向，再结合行业空间、产业竞争力、估值等指标，精选3-4个主要的产业方向，然后挑选出比较好的高质量公司。

挖到一个好公司不容易，做个股的深度挖掘而不是策略性投资

新浪基金：说到止盈和止损，您是如何做买卖决策的？

于浩成：止盈方面，一般而言除非估值特别高估，否则我会逐步止盈。毕竟挖掘到一个好公司不容易，投资出发点也是希望持股周期尽量长，做个股的深度挖掘而不是策略性投资。止损方面，如果公司发展轨迹和自己之前预想的不一致，这个时候一般会卖出。

选股框架逐渐稳定，尽量控制换手率

新浪基金：如何评价您的换手率？

于浩成：早先我的换手率偏高一些，但不是策略或是行业轮动风格，早期偏高更多是在建立自己投资框架的过程中，做了不少的尝试。现在年化换手率单边在1倍左右。因为，一是现在的选股框架逐步稳定了，二是选择投资方向时还是基于几年，至少2-3年维度，如果产业没有大的变化，我倾向于维持。

新浪基金：您觉得什么样的投资者适合买您的基金？

于浩成：因为我是明显的成长风格，但不押注单一赛道、适度分散的成长型基金经理。所以我管理的基金比较适合持有期稍长的投资者，看好我国的产业升级机会，不追求短期风格轮动，而是希望通过长期投资、分散配置，分享优质企业成长价值的投资者。

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