从刘畅畅的能力圈和投资风格看畅畅的线还能画回去吗

如果要说2021年最耀眼的基金经理有哪几个，画线派基金经理刘畅畅绝对算一个。今天就来深入分析下刘畅畅，看看她的收益来自哪里，今年又为什么把没能把线画下去。

一、刘畅畅介绍
1、简历刘畅畅毕业于清华大学，2010年7月加入华安基金，任投资研究部研究员，钢铁、机械、轻工、券商、电力设备、光伏行业均有涉猎，之后任制造组组长。2020年1月8日开始担任华安文体健康主题灵活配置混合型证券投资基金基金经理，正式开始了基金经理的职业生涯。2、历任基金
刘畅畅从业年限2.64年，现任管理基金数4只，管理基金规模145.87亿，华安文体健康传媒（001532）是她的代表产品。
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华安文体健康混合自刘畅畅任职以来收益率182.93%，任职年化回报48.82%，今年以来收益率-10.10%，表现逊色于前两年；而且从近1年的收益率来看畅畅管理的华安安华要比华安文体健康高出15%以上。3、投资方法刘畅畅采取的是自下而上的选股策略，同时结合周期思维，综合考虑市场变化、行业周期、公司周期。这里的周期思维并不是指周期股，而是从行业及公司所处的位置以及市场预期三个角度去考虑投资。在她看来所有个股都离不开周期的框架，无非是所处的周期的位置和形态不一样；另外认知也是有周期波动的，在她的选股中，会在市场波动、价格波动的周期中，寻找具有认知差异的标的，从预期差中寻找机会。她在季报中始终强调：选择突出成长性的股票，寻找市场在这方面的预期差，始终是我们努力的重点方向。二、基金业绩表现
华安文体健康在经过了2020年和2021年的优异表现后，2022年遭遇了较大幅的回撤，回撤幅度32.17%，让以回撤小著称的刘畅畅遭到了一定的质疑。

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从两年期的夏普比率和卡玛比率来看，华安文体的排名依然十分靠前，夏普比率排名前1%，卡玛比率排名前3%，性价比很高。但在1年期的角度看，就没有那么突出了。我们从后视的角度通过华安文体健康的资产配置和投资风格来看看为什么线画不下去了。

三、资产配置
1、持股仓位

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华安文体健康在2020年和2022年仓位都比较高，维持在90%左右，2021年仓位规模在80%左右，从仓位变化看刘畅畅是会做一定的择时操作的。
2、行业配置
我们根据中报和年报的全持仓信息来分析华安文体的申万行业配置分布。

数据来源：蝶蜂数据，2022-6-30的行业分布根据十大重仓股得出，会存在偏差。
从华安文体健康的行业配置来看，机械设备、电力设备、电子行业等制造业领域始终是高配的对象，并辅以一定的景气度比较高的热门行业，如2020年的食品饮料和医药生物，这两个行业的轮动节奏在2020年把握的非常准确。但是在2021年医药生物的建仓似乎偏早了，不知道是迫于基金主题风格的压力还是什么其他原因，所以我看了刘畅畅管理的另一只基金华安安华在2021年底的持仓行业分布。

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华安安华的配置主要集中在制造业，辅以当时景气度较高的房地产和有色金属，似乎更符合刘畅畅的投资本色。
刘畅畅在2021年年报中写道：“随着新能源发展带来的从能源产生到使用的巨大变革，使得这一产业链将继续成为未来拉动经济增长的主线。我们在这一领域会始终保持比较高的配置水平。同时，制造业中仍然诞生出了不少新的成长性机会，不停的有公司在打开另一个细分市场或者获得更多市场份额。”制造业，尤其是新能源产业始终是她最为看好的方向。

另外我们也可以看出刘畅畅的行业配置比较分散，单一行业配置不会超过20%。尽管她非常看好新能源行业，但是在电力设备上的配置也没有超过20%。

再来看华安文体健康的大类行业板块分布。数据来源：蝶蜂数据
从大类行业板块来看，制造业始终保持在第一的超配位置，其他板块则保持轮动，金融地产行业是始终处于低配的行业。这种配置模式似乎有点类似于我们做组合配置时的“核心池”和“卫星池”的感觉。

这种行业配置模式也意味着一旦制造业核心出现系统性的下跌风险，那么基金也就不可避免的会出现大幅回撤，特别是在卫星也同样下跌的时候。

很不幸的，今年年初的下跌正是这样一种情况，我们看中信产业指数的表现。

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制造产业和科技产业是跌幅最大的两个产业，而这恰恰是刘畅畅一贯重仓的行业。就像新能源基金年初普遍遭遇大幅回撤一样，华安文体健康年初的大幅回撤也就是必然的了。
3、投资风格

按九宫格的风格来看，华安文体健康的配置明显的更偏向于成长风格，且中小盘风格占比较大。

从历史各报告期全持仓个股的估值情况来看，总市值中位数在逐渐向中小盘风格倾斜，市盈率中位数在50倍上下，属于成长股范畴。

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4、个股配置与行为特征
我们看下华安文体健康2022年二季度的十大重仓股

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二季度华安文体健康新进了三星医疗、药明康德、国际医学、三七互娱，新进个股比较符合文体健康风格；新进个股和华安安华也完全不同，华安安华依然聚焦于制造业。

两只基金配置上的不同也导致了近一年走势上的差异。
在二季报中畅畅表达了自己的观点：

选择突出成长性的股票，寻找市场在这方面的预期差，始终是我们努力的重点方向。新能源发展带来的从能源产生到使用的巨大变革，使得这一产业链将继续成为未来拉动经济增长的主线。并且在过去半年高通胀的环境下，在国内供应链竞争优势的倚仗下，这一趋势变得愈发明显。我们在这一领域会始终保持比较高的配置水平。同时，制造业中仍然诞生出了不少新的成长性机会，不停的有公司在打开另一个细分市场或者获得更多市场份额。

另外，除了成长性机会外，在22年下半年，稳增长政策将持续发力，地产行业将从底部逐步修复，电力行业的盈利将在政策保供和煤价见顶的环境下逐步改善，出行、消费、线下服务在疫情后不断修复，这些也成为我们投资选股的一个重要方向。整体上，我们的配置有可能因为板块机会的增多而均衡化。华安安华的个股配置更能体现刘畅畅的投资观点。

华安文体健康前十大重仓股持股比例合计30.63%，个股配置分散，从历史上看，华安文体健康各报告期持仓也都非常分散。

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华安文体健康的持股集中度一直在30%上下，个股数量在150只以上，覆盖范围较广。
再看下基金换手率特征。

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基金换手率随着规模的增大在迅速下降，到2021年12月31日，基金的换手率247.79%，已经处于比较低的水平，刘畅畅已经不再是我们记忆中的交易型选手了。

刘畅畅曾在访谈中讲过，分散化的投资不是为了控制回撤的刻意操作，而是不断在市场中寻找机会的结果。回撤的控制是通过精细化选股和换手实现的。在换手率降低后，是否也意味着畅畅失去了一个控制回撤的手段？

总结

1、刘畅畅的核心能力圈在制造业，并且始终坚守自己的能力圈；同时能够从自己的能力圈扩散出去，把握一些轮动的机会。但是事物皆有两面性，所谓盈亏同源，如果制造业出现系统性风险，畅畅的投资也会出现大幅的回撤。但这也无法抹杀刘畅畅在制造业投资上的出色能力。
2、刘畅畅的投资是基于自下而上的选股方式，具备一定的周期思维。
3、从投资风格来看，偏爱成长股，持股的市值在逐渐向中小盘倾斜，顺应了市场风格的变化。
4、基金行业配置分散，个股集中度低，但是分散化不是为了控制回撤，只是结果。
5、随着管理规模的快速增大，换手率在迅速降低，而换手恰恰是刘畅畅控制回撤的手段之一。
6、华安文体健康受到主题风格的制约，从去年下半年后在配置上会有意向文体健康主题风格上倾斜，进而偏离刘畅畅原本的投资想法，在这个约束下我觉得华安文体健康的线很难画回去；而没有主题约束的华安安华（002350）更能体现刘畅畅本身的投资观点，会是更好的选择。

注：本文的观点和内容仅出于传播信息的需要，不构成任何投资建议。投资有风险，加仓需谨慎。