2022年中报精华 | 鹏华安泽混合基金

投资回顾

本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合在1月份将久期保持较短水平，3月中旬将久期延长至中性较长水平，在6月初减持中长期品种，将久期降至中性略低水平，同时对权益市场投资进行了适度参与。

投资策略

2022年上半年，债券收益率维持偏震荡格局，收益率曲线呈现一定陡峭化。具体来看，2022年初，央行调降政策利率10BP，叠加相关央行官员发表“超鸽派”讲话，引发市场宽松预期明显升温，收益率快速下行；2月初-3月中旬，随着1月份PMI数据好于预期、社融数据同比多增，地产政策放松加码，以及“两会”财政支出预算提升，国内宽信用预期明显升温，收益率震荡攀升；3月中旬-4月初，深圳、上海等地区疫情“爆发”，经济下行压力加大，收益率小幅回落；4月中旬，降准幅度不及预期，政策宽松预期降温，收益率小幅上行；5月中旬-5月底，4月份社融等宏观经济数据恶化，北京出现局部疫情，叠加稳大盘会议后基本面担忧加剧，收益率小幅回落；5月底以来，随着上海、北京等地区疫情收尾，生产生活秩序“重启”，经济修复预期有所升温，收益率再度上行。整体来看，上半年债券收益率总体维持偏震荡格局，收益率曲线呈现一定陡峭化。从债券指数来看，不同类型债券财富指数均有不同程度上涨，其中国债财富指数上涨1.56%，企业债财富指数上涨2.62%。

上半年权益市场波动较大，整体有所下跌。沪深300指数收跌9.22%，创业板指数下跌15.41%。

投资展望

展望未来，从国内基本面来看，随着上海、北京等地区新一轮疫情进入“扫尾”阶段，国内“复工复产”明显加速，疫情防控政策力求“精准化”，预计其对于经济活动的约束会相对“弱化”。同时随着前期国务院稳经济一揽子政策措施的逐步落实，全国生产生活秩序有效修复，叠加地产放松政策效果略有显现，地产行业景气度有所改善，因此短期国内经济增长有望出现阶段性修复。但考虑到疫情对于居民收入、消费行为的中长期影响，居民端需求的修复或面临约束，居民消费、地产销售修复总体或偏缓，叠加出口端的趋势性走弱，地方政府债务对于财政扩张的限制，下半年国内经济修复空间也相对有限。

随着经济基本面的阶段性修复，实体融资边际改善，叠加政府债发行的集中放量，短期债券市场可能面临一定调整压力。但由于本轮稳增长政策力度相对温和，经济向上修复空间相对有限，预计债券市场调整幅度也相对可控。从略中期角度来看，随着前期稳增长政策动力的减缓，以及海外经济周期性的向下，叠加政府债供给压力的缓解，债券市场或再度迎来阶段性的投资机会。

信用市场方面，在较为宽松的流动性支持下，近期信用债表现相对较好。但从中期角度来看，三季度经济有望出现阶段性修复，短端利率或将向政策利率靠近，过剩的流动性逐步进入实体，信用债资产荒的底层逻辑逐步走弱。而且从空间来看，目前信用债绝对收益率和利差处于历史较低位置，后续难以继续压缩，后续须防范信用利差走阔的风险。

权益方面，我们预计未来经济有望出现阶段性修复，但修复力度有限，因此权益市场短期仍有望反弹，但在企业盈利难以大幅修复背景下，反弹力度也有限，同时4月至今权益市场已积累较大涨幅，因此后续风险也在逐步加大，须及时进行止盈。

综合而言，我们短期债券市场保持略谨慎观点，组合暂时维持中性较短久期，一旦债券市场出现较大幅度的调整，组合将择机延长久期，品种仍以中高评级信用债为主。对于权益市场，我们认为权益市场仍具有一定的投资机会，组合将继续参与股票投资，若上涨幅度较大，组合或将择机减持权益仓位。

数据来源：鹏华安泽混合基金2022年中报

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