导读：
珠江滔滔，不舍昼夜。
在时间的洪流中，风流终被裹挟而去，唯价值沉淀。
何谓价值？《资本论》赋予了其政治经济学的基本定义：凝结在商品中无差别的人类劳动，而在证券投资领域，价值通常是在说企业内在价值和市场赋予其价格之间的关系。
好公司需要日积跬步打造护城河，好生意需要千锤百炼形成强壁垒。好价格，也需要在市场的波动中等待时机。价值投资背后，凝聚着时间的结晶。
我们邀请到广发基金的基金经理，请他们分享对于时间的认识，对价值的思考。
让我们，以时间的名义，为时间正名。
让我们，以价值的名义，为价值赋能。
珠江滚滚，一江春水向东流！
成长股投资之父菲利普费雪有一句名言：“我们不要把时间浪费在平庸的机会上”。复盘那些投资大师的历史持仓，真正给他们创造巨大超额收益的，往往都来自于那些极少数的不“平庸”机会，费雪、彼得林奇、巴菲特均是如此。
那么，不“平庸”的机会来自哪里呢？菲利普费雪之子肯尼斯费雪在《超级强势股》一书中提出了“超级强势股”的概念，即，不受华尔街青睐的、年轻的快速成长型公司，它们通常能在3~5年内带来3~10倍的投资回报。
《超级强势股》这本书对我影响很大。我也希望通过深度的基本面研究，在不太热门的赛道中挖掘出成长能力比较强的企业，把握它们在生命周期中快速增长的阶段，获取戴维斯双击的收益。从后视镜效应来看，这些企业往往具备比较强的正外部性，企业所做的事情符合社会发展趋势，管理层有持续进化能力等等。
持续创新是企业生命力之源
关于企业的成长性来源，不同的投资人有不同的认知。我曾经对过去十年的大牛股进行复盘，发现那些真正能够成长为大市值公司的企业都有一些共性的规律，比如赛道好、竞争力强、管理层优秀，但其中最重要的一条规律是这些公司能够实现产品生命周期的“接力”，本质上就是我们常说的产品创新。
每家企业都有其生命周期，从初创期、成长期、成熟期到衰落期，每个发展阶段都可能与产品息息相关。而产品在发展过程中，也无法抵御“衰老”的命运。消费者需求变化、竞争加剧等多种因素，往往都会造成产品生命周期由盛转衰。正如肯尼斯•费雪在《超级强势股》一书中描述的那样：“每个公司都会经历一个个产品生命周期的迭代，而优秀的管理层会在公司产品销路盛极而衰之前提前做好规划，寻找和开发新的产品，以维持销量持续增长。”
正因为企业的生命周期与产品的生命周期息息相关，因此，对企业来说，当需求放缓、竞争加剧等因素导致某个产品周期进入顶峰时，要么是创造出新产品接力旧产品，延长企业的生命周期，要么转型跨入其它行业。可口可乐畅销百年不衰，其中颇为重要的一点，也正是不断创新变革的产品体系，通过一个个新产品周期的接力，实现公司相对稳定、持续的增长。
我们观察到，有远见的管理层，通常会提前做一些储备，在上一个产品周期进入顶峰时就会意识到这一点，他们会提前做一些研发和投入，通过下一个产品周期的接力，实现公司相对稳定、持续的增长，在二级市场上，公司的股价也会表现得相对平稳，股价从长期看是持续新高。
超级成长股的共性特征
虽然不同的成功企业有着不同的成功之道,但能够通过不断创新提高生命力以延长生命周期的企业，往往有一些共同的特征。复盘过去十几年的超级成长股，我认为这些企业的共性特征可以归纳为三个方面：
一是能够创造很强的正外部性，即为社会创造价值。对于做产品的公司来说，产品本身的价值是价值底线；对于做服务的公司来说，则是需要能够很好地协调员工、客户、股东的关系。
二是管理层有比较强的资本配置能力，能前瞻性地安排资源投入，短期可能难以见效，但是长期可以把企业的发展天花板提到比较高的水平。
三是符合社会和时代发展趋势。从后视镜效应来看，那些值得长期持有的股票，背后往往映时代的变化、产业趋势的变化，这样的公司更有可能穿越市场短期的波动和企业经营周期的波动。
复盘近几年的长牛股，我们可以在行业层面或者产业趋势方面归纳出几种共性的特征，比如国产替代、消费升级、传统行业的降维打击等。这里说的降维打击，是指在传统行业出现一两家特别有远见的公司，或是较早引入先进的经营管理理念，或是较早实现信息化，迅速提升自己的市场份额，进而实现对竞争对手的降维打击。这是近几年传统行业常见的现象。
那么，投资人该如何选出这类优秀的企业？肯尼斯费雪看重两个指标：一是公司的市销率（PS），一是公司的市研率（PRR）。他认为，如果一个公司的PS比较低，意味着收入体量比较大，而且收入是持续增长的，但是因为各种各样的原因利润没有释放出来；同时，市研率又比较低，意味着这个公司已经在做比较前瞻的研发投入，为后续增长蓄力，一旦新产品开始体现效益，规模效应会迅速起作用，利润也会迅速释放出来。一个公司在低PS、低PRR时往往容易被市场所忽视或质疑，这个时候买进去，有望获得戴维斯双击。
财务指标是衡量企业价值的工具，若是追本溯源，我们仍然需要对企业进行基本特征分析，如行业周期、市场空间、竞争格局、业务条线、组合架构、管理层等等。概括来说，我要寻找的就是拥有一门好生意的好公司，在它的生意模式出现规模效应——比如这个公司的产品正在被用户快速认可，出现销售费用率下降或者产品渗透率快速提升的阶段，同时又被市场忽视或者质疑的时候买入。
比如有的公司赛道不错，商业模式也不错，但市场对它的印象很差，这个时候我们更多应该透过现象看本质，不要停留在外界给的泛泛的标签印象上。要寻找这类错误定价的机会，需要我们通过深度研究，对公司的经营管理模式、经营本质做深入分析，这也是寻找买点或者创造Alpha的来源。
总体而言，如果想创造Alpha，战胜市场，要么对公司的生意模式，有超越市场认知的理解，要么早于市场关注到公司生意模式的独特性，基于我们对商业模式的理解，进而把握住战胜市场的机会。
关注长期趋势下的“小而美”
近年来，伴随着经济转型升级，消费升级、高端制造、科技创新等符合时代发展趋势的产业受到资本市场青睐，这些领域的龙头股颇受资金追捧。但在我的投资框架内，一些传统意义上的大盘成长股估值相对偏高，长期预期收益降低，因此我更倾向于去发掘那些关注度较低、细分行业的中小市值公司，希望通过左侧挖掘，通过更长的投资周期来获取更好的超额收益。
过去两年的持仓也显示，我尤为偏爱挖掘早期成长股或者偏灰的中小成长类公司，在选择这类股票时，我会重点关注伴随企业的成长，其竞争优势是否越来越强、规模效应是否不断明显，会重点考虑这个公司从0到1兑现之后是不是能实现从1到N的跨越。不少公司经历0到1的业绩兑现之后，股价累积涨幅比较大，但后续却不一定还能保持快速增长的势头。因为竞争对手会注意到它，行业竞争格局可能会加剧，或者是企业自身没有办法体现规模效应，构筑护城河。也就是说，只有从0到1之后，如果企业的经营趋势进一步明确，竞争优势越来越强，这样的公司才值得长期持有。
说到这里，我们会发现，基金经理通过主动管理获取超额收益，和企业的成长有很多相似之处。如果把基金经理比作一家公司，基金经理如何才能像企业创造价值那样，为投资者带来良好的收益率？
参考一些商业实践，企业的潜在利润率等于0.13*（市场份额）2*（1+行业增长率）/（最大竞争者的市场份额）。对于基金经理，假设投资人员风格和框架稳定，市场存在均值回归，那么可以据此推断：选择一种存在较好行业前景（即投资风格或者所属行业市值存在较大扩容空间）、有没有找到明显比竞争对手突出、且自己有竞争优势的投资方法论是至关重要的。于我而言，即是挖掘中小盘价值成长股。
也就是说，基金经理想要取得超越市场或同类产品的业绩，一是在行业里有非常深厚的积累，并赶上自己所擅长的行业机会来临；二是基金经理很勤奋，学习能力很强，不断地提升自己的认知水平，拓展能力边界。这个市场没有永远的神，我们只有不断地自我进化，才有可能持续创造超额收益。
归根结底，投资是一场长期的旅程，是基金经理性格、能力圈、认知与市场相匹配的过程。当我们确定自身的方法论后，沿着正确的路径持续积累经验教训，持续迭代进化，拓展宽度，提升胜率，相信未来的旅途会更精彩。
（风险提示：文章涉及的观点和判断仅代表投资经理个人的看法。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎。）
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