新华基金张霖：下半年市场将迎来震荡底

从我们优化版的美林时钟投资框架看，预计下半年将迎来A股震荡底，基于以下几点判断：

1）盈利面，库存周期基本见底+主要国家周期错位；

2）估值面低位，股指估值整体处于历史低位，沪深300PE-TTM为13倍，A股PE-TTM为18倍，低于近3年均值；从当前全 A/沪深 300 股权风险溢价达 7 年 90%分位数附 近，股债性价比达到较高水平。

3）政策底已过，风险偏好温和回升；

4）剩余流动性的压制缓解等表征。

因此，整体市场指数继续大跌空间有限。市场底或现，但筑底有复杂性特征，警惕短期追高风险，鉴于外部扰动因素开始增多，A股在大幅反弹后更容易在情绪上受影响。

考虑到最近极端天 气和有序限电反映了牺牲发电冗余度用以发展可再生能源的必经过程，以及进一步增大弱复 苏难度和挑战，因此我们阶段性看好医药、电力等价值股估值修复。三季度减持增多及中报业绩分化，或导致板块轮动加快。建议三季度以结构性机会为主，恢复均衡配置。

从中长期维度来看，熊牛转换期、经济所处低位，预计整体弱复苏阶段有利成长风格。粮食价格农产品受外围及天气影响需持续关注。实际利率可能向下，黄金或存在左侧机会。经济衰退担忧、美国加息预期、疫情散点等因素抑制油价，预计下半年油价走弱概率较大。

市场底或现，A股估值也处于具有性价比的位置，长期来看中国经济复苏向好，稳增长政策方向不变，地产、基建、消费仍有发力空间。随着央行OMO、MLF、LPR降息等操作、结构性货币政策工具和新设立的政策性金融工具充分发力，我们预计经济内需将回升，为下半年GDP增速尽快回归合理区间奠定基础。因此坚定信心，我们保持乐观看多态度。

行业上，关注3个领域：受益于流动性宽松环境不改、景气度较高储能、光伏等行业； 受益于疫情形势边际好转及政策扶持力度较大的汽车、家电、旅游出行、医药等可选消费行业。阶段性估值修复的价值板块：电力、煤炭、农业等。在具有性价比的位置和长期经济复苏向好的趋势下，建议投资者当前抓住机会布局上车。

最后敬请关注新华外延增长（003238），重点关注通过并购重组实现企业生产经营规模的迅速扩张和业务领域的多元化拓展，所界定外延增长主题的股票为已经实施、正在进行外延增长或通过分析有外延增长预期的发行上市的股票精选组合。尤其是后者增长模式，常容易被忽略而又极为重要。 2021 年境内并购事件数量达到 2,066 起（+13.7%），交易金额 8,120.51 亿元（-29.0%）。 相比之下，跨境并购交易总数 106 起（+39.5%），交易总金额 1,189.06 亿元 （+74.9%）。跨境并购升温一方面得益于年内各国因疫情趋于缓和而放宽通航限制，人员流动更加便利的同时也有助于境外并购实施；另一方面中国作为全球疫 情影响下首先恢复经济运转的国家，经济韧性显露，对外资仍有较大吸引力，外资并购交易有所回暖。

因此新华外延增长这只产品，将通过挖掘优质行业细分龙头在国家产业升级发展过程中带来的投资机会，综合运用多种投资策略，精选外延增长主题的优质企业进行投资，在筛选重仓股性价比的基础上，力争为投资人提供长期稳定的回报。