“这是价值事务所的第1060篇原创文章”
万众瞩目的张坤在最新的定期报告里说了这样一段话：本鸡在二季度仓位基本稳定，但对结构进行了调整，增加了医药等行业配置，降低了科技、金融等行业的配置。
于是，在坤坤最新的前十大重仓中，我们看到了药明生物。
有点出乎意料，但又在意料之中，毕竟坤坤自己也说，喜欢持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
就药明生物来说，确实属于坤坤喜欢的类型，模式出色、竞争力强、行业地位稳定。
01价值事务所继续无敌的药明
去年，药明生物给投资者的指引是，未来五年复合增速45%，利润和营收一致。然而，今年上半年就大幅超过了这个目标。公司上半年营收达到72.06亿，同比+63.5%；经调整净利润29.15亿，同比+60.9%。
当然，衡量一家公司我们看的永远是未来，而非过去和当下，所以，半年报业绩再好都过去了，我们需要看的是公司未来的发展。
其中，对于CXO，所长最喜欢看的就是在手订单数，那针对药明自然就要看他的漏斗。
去年年底，药明生物平台上一共有480个项目，到今年上半年，净增54，最终项目数达到了534个。
其中，最引人注目的莫过于有五个曾经的临床三期订单进展到了商业化，公司又从外面引进了5个商业化项目（另外还有10个临床三期/商业化项目在洽谈空降药明），目前公司的商业化项目一举达到14个。
为什么所长这么注重商业化项目呢？上图说明一切，CXO的订单越到后期，为公司创造的收益越大，一个商业化大单顶得上无数个前面的小单。根据公司的预测，到2025年，商业化订单有望至少翻一倍，达到28-34个。
而根据2020年摩根士丹利的一份大分子CDMO预测报告，2020年底药明的361个项目（截至2022年6月，这个数字已经涨到了534），未来可能有52个都能进入商务化，按药明现在的项目增加速度，未来的商业化项目将远不止52个。
按照公司自己的规划，今年全年至少要新增120个项目，即到年底时，药明手上至少会有600个项目。
业内人士喜欢看在手项目数，但对于普通投资者来说，那还是在手未完成订单金额来得更直观。因此，我们也一起看看公司的在手未完成订单，截至2022年上半年，公司的未完成订单总额增长至185亿美元，约合人民币1200多亿。
要知道，今年上半年公司的营收也就72亿，假设全年营收150亿，1200亿的订单按现在的完成速度，也要做8年。
这么饱满的订单数量，真不知道市场在操心个啥。
这就是药明，即便疫情反复，即便上海等地区有一两个月的封控，依然可以完成项目交付并实现强劲增长，最重要的是，在全球增长得很均衡，北美、欧洲、中国、其他地区，每个都涨得快（欧洲稍慢是因为去年新冠项目基数较大），即便是被认为内卷且投融资热度下降的国内地区，上半年都依然实现了54.4%的增长，如果仅看药明在国内的增长情况，丝毫看不出来现在国内创新药产业链处于“冬天”。
至于UVL，公司相关的两个子公司无锡/上海工厂，其中无锡的检查已经于6月完成，8月初美国两个供应商已经获得美国出口许可给无锡公司发货，而上海工厂被疫情耽误了，现在还在协商，总体来说，UVL的移除进展得较为顺利，且就公司今年上半年新增订单情况而言，丝毫看不出UVL有带来什么负面影响（上半年新增项目一半以上来自北美，上半年该地域客户收入同比增长 78%）。
公司的客户和业内人士都不care UVL，该给的订单照常给，关心Z/C、关心UVL的，可能只有二级市场上的股民。
02价值事务所最后
很多人觉得近期医药投融资额降低，CXO日子不好过，但事实并非如此，CXO属于典型的投融资后周期，当企业们（尤其Biotech）有钱时，会很豪爽地给CXO下订单，当企业捉襟见肘时，CXO之前攒的订单却还没做完，也许还不等他们做完，新的好日子就又来了。
更何况，在之前的文章：暴跌，CXO 还有救吗？ 中所长有讲，头部CXO虽然有不少订单来自Biotech，但更多的订单还是来自跨国大药企，越是冬天，跨国大药企们越是要投入研发，因此，从头部CXO的订单来看，几乎没有看到谁景气度下降，而全球研发管线，不论去年还是今年上半年，都是迅猛增长的势态。
很多鬼故事乍一听上去是那么回事，但落实到数据上其实站不住脚，为啥近期这么多鬼故事，归根结底还不是企业跌了，这种时候只需来三根大阳线，所有的鬼故事立马就能消失不见。
在之前的文章中，所长一直在强调，CXO是一门属于中国的生意，未来全球最大最强的CXO必然来自中国，甚至Top 5都可能来自中国。这不，才到今年上半年，药明系就冲进了全球前五，且增速是Top10中最强的（老二、老四都有并购并表的因素，因此增长失真），很多人说，为啥欧美CXO比国内的营收体量大这么多，但市值还不如国内的高。
那是因为他们在走下坡路，迟早要过气，会被国内的企业超越，可以让资本市场买单的从来都是未来，而非当下和过去。
- 药明生物(02269)
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