这些百亿基金，被机构重仓了

随着FOF数量的日益增加，它们渐渐成为机构投资者中不可忽视的一股力量。

目前规模最大的FOF是交银安享稳健养老一年，截至今年二季度，规模为199亿元。

如果放在主动权益基金中，这么大的规模足以称得上顶流。

因FOF为基金公司出品，所以被冠以“专业买手”的美誉。

俗话说，规模是收益的敌人。

而且FOF基金的主流配置仍以固收为主，所以对权益基金的选择会更加慎重。

但我注意到，被FOF重仓的基金经理基本都是百亿规模。

这些百亿基金经理到底有何不同之处？

这次重点聊聊排名前2位的周雪军、孙彬和二季度上升幅度最大的祁禾。

01

周雪军所管理的海富通改革驱动，不仅是被FOF重仓最多的主动权益基金，还是机构资金规模最高的主动权益基金。

周雪军的两次规模大跃进分别是20Q4和21Q2，规模一举突破50亿和100亿。

这主要源于海富通改革驱动在20Q3和21Q1的超额收益非常突出。

20Q3，海富通改革驱动涨幅32%，同期沪深300涨幅13%，万得偏股混合型基金涨幅23%。

21Q1，海富通改革驱动涨幅3%，同期沪深300涨幅-3%，万得偏股混合型基金涨幅-3%。

大盘跌的时候，我能涨；大盘涨的时候，我涨的更多。这样的基金，谁不爱呢？

而周雪军的投资目标是以中证800为基准，获得稳健的超额收益。

为此，周雪军弥补了不少短板，能力圈覆盖了五大行业：大金融、大消费（包括医药）、TMT科技、上游周期与中下游制造业，这样在不同风格的市场中都不会太落后。

周雪军研究员期间覆盖了地产、银行、建筑、建材等行业，所以对大金融和周期比较熟悉，同时对宏观也建立了一定认知。

13-15年是智能手机、传媒、互联网+等成长股的浪潮，所以周雪军大幅拓展了TMT科技板块的能力圈，业绩排名很好。

16年买了煤炭和钢铁，凭借周期品年度业绩排名还不错。

17-18年都不太顺，所以补了大消费的能力圈。

周雪军非常注重行业的均衡配置，但也会对行业进行超配和低配，背后的决策依据是自上而下的宏观策略、行业景气度以及估值水平。

如果按时间分配，周雪军三分之二的时间看行业和个股，三分之一的时间看宏观策略。

不过在我看来，从实际业绩来看，周雪军的投资风格更偏成长。

19-21年属于成长股的牛市，所以海富通改革驱动这3年超额收益非常突出。

而在18年和今年的熊市中，周雪军表现都相对一般。

18年海富通改革驱动跌幅28%，中证800同期-27%，今年目前-13%，而中证800为-18%。

如果周雪军不能在熊市中体现出稳定的超额收益，那么二季度配置基金减少2只，可能只是开始。

当然，今年表现一般，也有可能与海富通改革驱动规模超140亿直接相关。

毕竟，20年和21年，海富通改革驱动面对核心资产的同样暴跌，但最大回撤分别仅12.2%、11.35%。

因为周雪军属于行业轮动选手，换手率相对较高，规模增加意味着买入卖出成本都在增加，且中小盘股票对其净值的贡献也变小了。

02

孙彬与周雪军类似，目标是每年能够稳定跑赢沪深300指数，做主动管理的指数增强。

而孙彬的投资方法论是：淡化择时，尽量做行业不偏离的情况下，在每个行业里选出长期有稳定eps增长的个股，以合理价格买入，从而实现稳定的超额收益。

富国基金曾对孙彬有过一次采访，孙彬谈到富国价值优势为何如此受机构和富国内部员工的欢迎：

大家觉得我这个产品持仓非常分散，而且任何行业单一占比都不超过15%。

行业分散之后不需要赌方向，不会担心医药好的时候我这个基金会不会跟不上，TMT好的时候我会不会跟不上，大家看的只是我能够持续地在每个行业选出这个行业最好的个股。

长期来看在每一个周期里，我的产品不会特别靠前，但是拉长时间来看，还是会有一个比较好的收益，而且产品整体波动相对可控。

孙彬将股票分为四个象限：好行业的好公司，好行业的坏公司，坏行业的好公司以及坏行业的 坏公司。

好行业的坏公司和坏行业的好公司是孙彬主要获取阿尔法的空间。

而孙彬也非常勤奋，保持高频率调研和电话调研，每年一般时间都在出差，各大航空公司均为金卡。

孙彬对估值非常在意，他最喜欢读的投资类数据是埃斯瓦斯达莫达兰的《估值》。

此外，孙彬对规模也有自己的思考：

我们认为以下四个因素共同影响着一个基金经理的管理规模：A股资本市场的容量、基金经理的换手率、基金经理的持仓集中度以及基金经理的持仓风格。

结合自己的持仓集中度及换手率情况，我认为200-300亿元的规模对我来说已经是一个有挑战的规模了。

孙彬在最新的半年中，也反思了自己做得不好的地方：

上半年在市值下沉上做的不够充分，同时上半年受限于疫情，整体交易换手也低于预期。

而且，孙彬对自己在管的富国价值优势、富国新机遇、富国融享、富国沪深300基本面精选持有份额均大于100万，让我很有好感。

03

祁禾，秃顶了，但更强了。

他自2017年12月开始管理易方达环保主题，在4.7年的管理时间内年化收益33%，同类排名全市场第2（2/1580）。

作为易方达工业组组长，顶级大厂的制造一哥，在我看来就是公募制造一哥。

祁禾很少接受采访，在为数不多的几次访谈中，他特别强调一点：企业竞争力是长期收益的源头。

祁禾的投资框架为以企业的竞争优势为主要出发点（通常保持较长期的盈利能力和ROE），同时也会看价格，喜欢在Beta较差的时候，去买Alpha很强的公司。

在大部分季度，易方达环保主题的重仓持股平均PE，都低于同类平均水平。

而今年之所以估值高出同类平均水平，主要是因为祁禾对竞争力的确定性和行业成长的确定性要求更高。

这主要也是为了应对历史高位的大宗商品价格、不间断的疫情所带来的不确定的冲击。

所以我们能够看到，易方达环保主题18年只跌了14%，今年接近正收益。

而祁禾对制造业的定价，也值得我们参考。

制造业的公司比较难用DCF模型进行估值，他更多从公司对比的角度出发，用相对估值的维度来看定价，主要参考以下三个维度：

（1）公司所处发展阶段和历史估值对比；

（2）市场横向比较，比如新能源板块内的估值比较，或者新能源和其他制造业板块的比较；

（3）全球比较，和国际对标公司的估值进行对比。

提前布局石英股份，并在二季度大跌之际大举加仓，非常可见祁禾的研究能力。

首先，石英股份在二季度大涨120%前，市值不足200亿元，称得上非主流。

但石英股份的竞争优势，并不取决于市值。

石英股份是全球第三家、国内唯一一家能够量产高纯石英砂的企业，竞争优势非常强。

而石英砂的下游光伏和半导体需求都非常旺盛，高纯、超高纯石英尚需进口，且行业空间大，需求也非常旺盛。

需求旺盛、供给紧缺的石英股份，暴涨并不意外。

而在二季度大跌之际，石英股份估值跌至65倍，若按照今年170%+的净利润增速来看，动态估值为二三十倍，一点都不贵。

祁禾，作为公募制造一哥，你们有意见吗？