中信证券：汽车板块估值修复已基本结束 盈利修复即将接力

中信证券发布研究报告称，Q2以来，新能源渗透率仍在持续提升，同时自主品牌加速向高端价格带渗透，智能化军备竞赛正在加速。继续看好当前汽车行业的投资价值，维持板块“强于大市”的评级。板块的估值修复的行情已经基本结束，以盈利驱动的盈利修复即将接力，建议重点关注下半年可能会超预期的三个方向：1)中国汽车出口加速带来的产业链盈利中枢上移;2)混动化加速推动自主品牌对合资品牌实现全方位反超;3)大宗原材料成本下行带来的整车和零部件产业链的盈利空间释放。

中信证券主要观点如下：

乘用车&经销商：Q2最差时间已经过去，Q3是行业的高窗口期。

2022年二季度，我国实现狭义乘用车批发销量474.7万辆(同比-1.3%，环比-12.9%)，零售销量408.9万辆，批发出口49.3万辆，零售+出口合计458.2万辆。乘用车销量同环比仍有小幅下降，主要由于疫情的扰动。2022Q2乘用车板块10家A股上市公司实现营业收入同比-8.9%，同时归母净利润同比-19.6%，基本符合预期。近四个季度行业毛利率中位数分别18.7%/17.3%/18.6%/18.2%，Q2盈利小幅承压。该行认为，9-12月汽车产销将大概率保持较大幅度的正增长，行业盈利能力也有望明显环比改善，该行持续看好汽车板块的基本面改善的向上弹性。

商用车：多因素致商用车销量承压，静待稳增长政策下的行业回暖。

21家A股上市的商用车公司在2022Q2总计实现收入约990亿元，同比-32.4%，环比+3.0%;合计贡献归母利润7亿元，同比-82%，环比-30%。Q2行业企业利润下滑幅度较大，其原因主要包括：车辆保有量较高、终端运价不佳、2021年国五车辆抢装、多地疫情的散发。分拆来看，重卡/轻卡/客车行业销量Q2同比分别为-71.1%/ -38.1%/ -39.3%。根据该行的产业链跟踪，在疫情散发等因素影响下，商用车行业Q3仍面临压力。但随着疫情的逐步有效控制、国家稳增长政策发力，行业销量有望逐步回暖。国六排放技术难度大，对车辆和发动机的可靠性、稳定性、寿命、售后要求更高，头部企业有望在国六时代获得更高的市场份额，竞争格局的优化将是未来商用车板块的核心投资主线。

零部件：Q2承压，拐点已至，下半年值得期待。

2022年第二季度，汽车零部件板块180家公司合计实现营业收入1878亿元，同比-2.8%;实现归母净利润99亿元，同比-20.5%;毛利率中位数19.8%，同比-2.9%。4/5月份国内局部疫情导致上汽大众等下游主机厂产量严重下滑，板块供应商产能利用率有所下降，因此成本端依旧承压。材料端，Q2原材料价格及运价高位回落，四季度有望继续下行;芯片端，交货周期有所延长，三季度开始企稳，四季度有望缓解。因此该行认为，零部件板块或在下半年迎来拐点，带动行业整体盈利能力回升。二季度新能源渗透率持续提升，同时自主品牌加速向高端价格带渗透，智能化配置“军备竞赛”愈演愈烈。该行继续看好智能驾驶、智能座舱和智能底盘的大趋势下带来的中国优质零部件产业链的投资机会。

两轮车：Q2业绩出色，电动两轮车有望继续超预期。

2022Q2，行业10家A股企业实现营收208亿元，同比6.8%;归母净利润17亿，同比+27.2%，业绩表现出色。分拆来看，电动两路车头部企业通过产品结构升级，单车净利润快速提升。展望行业后续，Q3作为电动两轮车旺季，根据行业经验，销量占全年40%左右。考虑今年7、8月终端水平+去年Q3、今年Q2低基数，该行认为主要企业的Q3业绩同、环比增速将进一步超预期。大排量摩托车板块Q2单月销量持续破新高，其中7月实现销量6.2万辆，同比+85.8%。

该行认为，不断提升的整车研发生产能力、快速的市场响应能力和性价比&渠道优势正帮助自主品牌建立护城河。受北美高库存、欧洲上游零部件缺口的多重因素影响，电踏车板块业绩与估值双双承压，考虑到赛道自主品牌估值处于历史低位，以及Q3成本端环境改善和去年同期低基数，该行预计交易三季报预期阶段会出现投资机会。

风险提示：全球疫情的不确定性;国际贸易摩擦加剧;相关产业政策不达预期的风险;全球流动性不及预期的风险;缺芯导致整车出货量不及预期的风险;需求放缓的风险;关键材料大幅涨价的风险;自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险;智能汽车数据隐私管理不足的风险;动力电池产能不足的风险等。