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9月9日公布的一份监管文件显示，巴菲特管理的伯克希尔哈撒韦公司持有某美国石油公司的股票比例增至26.8%，较上个月增加6.6%。而在7月至9月间，巴菲特已经陆续减持某新能源概念公司约1800万股，目前持股比例18.87%。加仓“旧能源”、减仓“新能源”是否意味“旧能源>新能源”？新旧能源切换的行业逻辑是否受到挑战？
本期3大看点：
1、 煤企上半年业绩大增，“旧能源” 仍强势
2、 巴菲特本次“加减法”的背后逻辑
3、中欧经验：新、旧能源独木难支
煤企上半年业绩大增，“旧能源”仍强势
今年上半年，受益于煤价高涨，煤炭行业多数上市公司业绩大幅增长，上市煤企归母净利合计856亿元，同比增长108.9%，处于近年来最好水平。同时据国家统计局数据显示，截至2022年7月，煤炭行业毛利率为40.6%，处于历史高位。
传统能源仍能保持强势的核心原因在于能源大周期下的供给失衡。首先，风电、光伏等发电手段易受极端天气等不确定性因素影响，仍难言“代替”火力发电，在新能源尚未完全取得主导地位之前旧能源仍有用武之地。其次，煤炭供不应求。能源行业过去十年基本都维持周期下行区间。自供给侧改革以来，我国严控煤炭产能，叠加十三五时期总产能减少累计约在10亿吨以上。多年缺乏煤炭资本开支背景下，保供产能已经充分释放，对应煤炭生产很难再有提升。加之今年国际局势复杂，俄乌冲突不断影响全球能源供应，推高能源价格中枢上移，国内以煤炭为代表的传统能源也随之上涨，因此板块股价表现强势。
巴菲特本次“加减法”的背后逻辑
巴菲特持续买入“旧能源”——某石油公司股票，呈现全面收购态势。目前，伯克希尔哈撒韦公司对该石油公司的持股比例已经增加至26.8%。8月，美国联邦能源管理委员会(FERC)批准伯克希尔可至多持有50%的该股份。另一方面，伯克希尔哈撒韦公司于今年7月起，持续减持某新能源概念股份，截止9月2日，剩余持股数2.07亿股，持股比例下调至18.87%。
那么，巴菲特加仓“旧能源”、减仓“新能源”是否意味“旧能源>新能源”？其实不然。
第一，仓位切换可能更多出于巴菲特自身的投资框架和个股审美，并非是否定新能源的价值。巴菲特的重仓股特征是护城河深（ROE稳定在15%上下）、安全边际足（PE往往在20x左右）。先前买入的新能源概念股是巴菲特持仓中较为另类的一项投资，是少有的，对于爆发成长性行业的投资，表明其对于新能源行业的长期看好。此次减持是在公司大幅上涨后的部分盈利兑现，符合其自身投资框架和个股审美。公开数据显示，截至目前，巴菲特投资该新能源概念股的回报率已超过30倍。
其次，传统能源存在长期机会。目前，能源大周期下供需缺口难缓和。页岩油正在成为全球原油的重要供给方，但其扩产依赖信用债市场，近3年是页岩油债务到期时点，而金融条件却在收紧，增产困难。页岩油革命让美国成为全球最大石油生产国之一，从油价受损转向油价受益，全球主要原油生产方乐于维持油价高位。
此外，今年以来，在持续高通胀背景下，叠加供应链短缺未有明显改善，美国科技公司日子并不好过。伯克希尔哈撒韦公司第一大重仓股苹果股价年初以来累计下跌近18%。在业内人士看来，石油资产已被广泛部署为通胀对冲工具，也被证明在地缘政治动荡时期是有利可图的投资。
中欧经验：新、旧能源独木难支
近年来，中国与欧盟所经历的能源紧缺，本质上看是能源体系多元互补水平不足，应对极端天气及地缘政治变化能力偏弱的缩影。中国2021年的限电源于煤炭供给受政策限制而产能不足，能耗双控政策影响生产；2022年限电则直接受极端天气影响，以水电为代表的可再生能源出力不及预期。前者给予我们的教训是，碳中和目标推进的过程不宜过于激进，需平衡好节能减碳与经济发展之间的关系；后者给予我们的启示是，可再生能源的限制因素较多，在极端天气环境下具有不稳定性。因此，未来可再生能源占比的进一步提高，还需能源体系本身匹配足够的调节能力。
图1 四川发电产量组成 (亿千瓦时) 来源：Wind
欧洲此次能源危机的根源在于以天然气为代表的传统能源对外依赖度过高，非碳中和目标过于激进所致。欧洲碳中和目标推进较快、可再生能源利用率较高的国家，在此次危机当中受到的冲击相对更小。因此，在地缘政治与国际局势不确定性较高的情况下，能源对外依赖度过高可能威胁国家能源安全。能源体系多样化或许能够解决这个问题，这是欧洲国家继续大力发展可再生能源的长期逻辑。
中国及欧盟的经验表明，一个稳定的能源体系应当具备多样化与协同互补的特征，新、旧能源独木难支，缺一不可。
图2 欧盟与英国天然气来源 来源：Wind
总结来说，无论是巴菲特增持“旧能源”减持“新能源”，还是从中欧能源问题的经验教训上都能看出，新旧能源并非此消彼长、相互对立，就目前而言应是相互成就、交相辉映的。新旧能源的有序替换是顺应时代发展的需要，因而新能源板块发展的大逻辑不发生改变。目前，建立一个稳定、可协同互补的能源体系，发挥新旧能源优势，方是推动当前各国经济社会发展的重中之重。
相关基金：
新能车ETF（515700）、平安中证新能源汽车产业ETF联接（A类：012698；C类：012699）——跟踪中证新能源汽车产业指数，该指数选取业务涉及新能源汽车产业的沪深A股上市公司作为样本，以反映新能源汽车产业的整体表现。经过前期市场震荡回调，当前新能源汽车产业链估值已进入较为合理区间。
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