近期因为美生物制造行政令的影响,A股CXO概念股纷纷暴跌,创下两年多以来新低,投资者对于CXO板块的焦虑情绪也愈发浓重,对此我们还是看看专业研究机构对CXO板块的最新动态点评,看看CXO公司的基本面到底有什么变化?

中泰证券在《中泰证券CRO、CDMO行业专题7:2022H1分析,基本面依然强劲,估值历史低位,疫情恢复后有望加速成长》研报中表示:通过分析2022 年中报,CXO公司基本面依然强劲,估值处于历史低位,疫情恢复后有望加速成长。

2022 年CRO、CDMO 板块中报完美收关,中泰证券选取了具有代表性、市场关注度高的22只CRO 与CDMO 创新药产业链核心标的分别组成CRO 与CDMO 板块(合称CXO板块),对上半年各项指标进行解读,发掘数据背后的行业趋势。

2022H1 板块基本面依然强劲,各项指标亮点频频。受地缘博弈、投融资波动、转移趋势、疫情反复等影响,板块估值重回历史低位,但2022 年上半年板块基本面依然强劲:

1)业绩持续高增:2022H1 CRO、CDMO 收入+66.0%,归母净利润+73.6%,经调整None-IFRS 归母净利润+79.9%,在同期高基数下依然呈高速增长态势,全球市占率升至13.1%(+4.2pp)。


2)项目转移持续:鉴于强大的执行力,中国经济在新冠疫情扰动下恢复较快,国内CDMO、CRO企业承接了大量海外订单,在政策与工程师红利的基础上,进一步加速产业链向国内转移。国内CRO、CDMO 核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至25.3%(+2.3pp)。


3)运营效率持续提升:员工数量快速增长,人均创收稳步增长。行业持续高景气,2022 H1板块员工数量持续加速增长,升至12.35万人(+36.0%)。板块人均创收加速提升,2022H1CRO、CDMO核心标的板块人均创收平均达到44.0万元/人(+22.1%),其中与人力关系紧密的CRO 平均人效增至28.8 万元/人(+8.8%)。


4)产能扩张持续:固定资产与在建工程快速提升。2022H1 CRO、CDMO核心标的板块产能持续扩张,固定资产、在建工程分别提升至273.7亿元(+46.2%)、138.9亿元(+71.1%)。主要由于行业需求旺盛带来订单饱和,各家企业产能利用率均维持高位,纷纷扩充产能设施以满足大量在手订单。


5)集中度不断提升:前三家收入占比升至55.3%(+4.2pp)。CRO、CDMO业务为高技术壁垒、人才密集型行业,头部企业凭借专业化、规模化以及优厚的股权激励不断吸引人才,头部企业优势显著,马太效应逐步凸显,行业集中度持续提升。2022H1前三家收入300.3亿元(+79.7%),占CRO、CDMO核心标的板块总收入比重达55.3%(+4.2pp)。此外,对于行业整体格局,2022H1药明康德以24.2%的国内CRO、CDMO行业市场份额位居首位,远高于第二名药明生物(9.9%)。前五家占国内CRO、CDMO行业比重约52.6%。

细分来看,CDMO 加速成长,CRO 疫情反复下依然快速增长:

1)小分子CDMO:源于大订单持续交付、商业化项目不断落地、产能利用率及运营效率快速提升,2022H1小分子CDMO 收入+118.6%。板块项目+15.3%,其中临床早期项目+25.5%,占全球比重50.7%(+5.9pp);

2)大分子CDMO:持续高增态势凸显,2022H1 收入+56.4%,项目上后端延伸趋势显著,商业化项目+250%,临床前项目+40.4%,占全球比重12.0%(+3.0pp);

3)临床前CRO:受2022Q2 国内疫情反复及高增订单持续释放影响,2022H1收入+32.5%,占全球比重18.9%(+3.4pp);

4)临床CRO:疫情扰动下持续强劲,2022H1收入+46.0%,我们预计疫情常态化后有望快速恢复。

CXO板块持续回调5个季度,估值收缩至历史低位:

估值消化较为充分,2022 年核心板块标的平均 PE约34.1X。据最新数据,截至2022年9月14日,核心标的PE(TTM)约 54.7X较 2021年中高位的 143.7X回落 61.9%。此外,2021年1月1日至 2022 年9月14 日板块核心标的近 2 年平均PE(TTM)约 90.7X,而据一致预期数据分析,截至2022年 9 月 18日,2022年核心板块标的平均 PE 约 34.1 X,较近二年平均PE(TTM)折价约62.4%。我们认为目前估值水平处于历史较低水平。

投资建议:长坡厚雪的优质赛道,一体化平台“前端导流+后端延伸”商业模式加速收获,持续看好:

1)疫情后时代持续恢复及前端项目导流有望带来加速成长的临床CRO:泰格医药等;

2)性价比较高的“端到端、一体化”综合型CRO、CDMO:药明生物、药明康德康龙化成等;

3)特色细分赛道头部公司:昭衍新药药石科技等;

4)不断快速成长或底部反转的“小而美”标的:美迪西成都先导等;

5)伴随大订单及后端项目加速延伸的头部CDMO:凯莱英博腾股份等。


2022-09-23 10:16:09 作者更新了以下内容

大底部拿筹码

2022-09-23 10:34:30 作者更新了以下内容

大底部拿筹码

2022-09-23 11:40:37 作者更新了以下内容

博腾应该可以大赚一把了

2022-09-23 12:53:50 作者更新了以下内容

好好读读这个报告吧

2022-09-23 12:58:27 作者更新了以下内容

海外药物研发及生产外包服务继续向中国加速转移 

由于中国CDMO成本优势,以及中国CDMO企业技术提高,质量体系与国际接轨,自身实力不断提高,吸引全球产业链连续向中国快速转移。 

根据2022年7月最新的 Frost & Sullivan 报告预测,全球医药行业研发投入将由 2022 年的 2,437 亿美元增长至 2026 年的 3,288 亿美元,复合年增长率约 7.8%。 2021年全球医药市场药物研发及生产外包服务总体规模约为1,403亿美元,预计到2026年该规模将达到2,477亿美元,2021年至2026年的年复合增长率12%。

中国医药研发服务公司提供的全球外包服务市场(不包括大分子 CDMO)规模将由 2022 年的 1,312 亿人民币增长到 2026 年的 3,368 亿人民币,年平均增幅约 26.6%。 

中国药物研发及生产外包服务规模占全球总规模由2021年11.9%,2026年有望提升到21.0%。

药明康德2022年收入229亿,约35.5亿美元,市场份额为2.53%。 

由此空见,中国CXO行业市场占有率远低于中国医药消费占比。 

中国CXO在非生物医药行业仍然具有十分巨大的市场增长潜力。 中国CXO在生物医药行业仅药明生物收入高,药明康德康龙化成有一定收入,其它公司刚处于起步阶段,收入很小。 美国生物倡议对CXO行业影响很小,如果有影响,对药明生物影响大些,对药明康德有些影响,对中国其它CXO公司(如凯莱英博腾股份等)影响很小。 

美国研发人员1年支出超40亿美元/人,中国仅为10亿多美元/人,成本差异大。无论出台什么政策,都无法阻止中国CXO公司在生物医药行业收入的提升。

2022-09-23 14:11:11 作者更新了以下内容

你们卖我买

2022-09-23 22:28:50 作者更新了以下内容

今天CXO那么强势,突然发疯是欢迎我来吗

2022-09-24 00:28:03 作者更新了以下内容

这个位置机遇大于风险千倍

2022-09-24 11:12:04 作者更新了以下内容

这个位置机遇大于风险千倍

2022-09-24 14:07:05 作者更新了以下内容

博腾股份市盈率8.5,仅是医药板块平均市盈率42的20%,CXO黄金赛道没有变,未来5年业绩连续报告高增长十分明确,不知道风险在哪里?

2022-09-24 18:43:52 作者更新了以下内容

博腾股份市盈率8.5,仅是医药板块平均市盈率42的20%,CXO黄金赛道没有变,未来5年业绩连续报告高增长十分明确,不知道风险在哪里?

2022-09-24 19:07:24 作者更新了以下内容

美国生物倡议与CXO有一根毛的关系吗?

现在终于明白了股市就是胡编乱造的地方,有些人整天胡编乱造,碳能说成白的,美国生物倡议与CXO有关系吗?中国CXO收入,多少来自生物医药服务的? 美国出台生物倡议,是针对CXO的吗?生物产品那么多,怎么会是针对CXO?美国生物倡议针对CXO可能性几乎为零,CXO角色是什么,是医药公司的打工者。

中国CXO公司中,来自生物医药的收入药明生物占比多些,药明康德有些,康龙化成有些,其它CXO公司几乎是零,怎么联系上的?纯粹扯淡

2022-09-25 05:21:55 作者更新了以下内容

全球CXO正在加速向中国转移,转移速度连续提升

2022年上半年海外CXO投资下降30%,究竟是市场下滑,还是市场正在向中国加速转移? 

我不认为是市场下滑,海外通胀导致CXO成本大幅上升,竞争力下降,所以投资下降,但中国CXO投资大幅增长,我统计了3个主要公司投资,2021年上半年投资35.2亿,2022年上半年投资63.1亿,同比增长79.3%。 

这3个公司主要为CDMO公司,投资强于CRO,即使把其它公司也统计,今年上半年CXO投资增长应该在60%以上。 

 CXO投资情况

公司     2021H1   2021   2022H1

药明康德   29.5;70.6;48.4

凯莱英        4.1;11.85; 8.01

博腾股份    1.5; 65.04; 6.64(包括受疫情影响没有完成支付的凯惠)

合计     35.16; 87.49; 63.05

2022-09-25 08:08:18 作者更新了以下内容

董秘你好!昨日白宫消息,美国总统拜登签署一项行政命令,启动一项国家生物技术和生物制造倡议。请问该措施是否会对贵司生物制药项目构成实质影响?贵司是否有办法最大程度消减该措施实施后对于公司业绩上的影响?

 药明康德: 您好,感谢您对公司的关注。药明康德为全球生物医药行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务,在亚洲、欧洲、北美等地均设有运营基地。我们随时关注公司运营所在地法律、法规的发展和变化,并积极评估相关市场法律、法规变化可能给公司带来的影响。目前相关立法活动未改变我们对公司在CRDMO和CTDMO业务模式驱动下持续加速发展的信心,公司预计2022年全年收入增长目标的区间为68-72%,预计2021年至2024年收入复合增长率不低于34%。

2022-09-25 11:11:09 作者更新了以下内容

黄金赛道不会变,未来5年凯莱英博腾股份收入和业绩会连续高增长

2022-09-25 12:42:28 作者更新了以下内容

中国CXO收入90%以上来自化学医药,美国生物倡议对CXO影响微乎其微

 2016年的11530亿美元增长至2019年的13245亿美元,2020年受新冠疫情等因素的影响,全球医药市场的规模下降↓至12988亿美元。Frost&Sullivan预测,2022-2025年全球医药市场规模分别将达14769亿美元、11556亿美元、16345亿美元和17114亿美元。 

全球医药市场主要由化学药和生物药两大板块组成。2020年化学药品占比较大,达77.1%,生物医药占比达22.9%。

化学制药业是化学原料的分解,合成技术与现代临床诊断医学相结合的制造工业,也是衡量一个国家制药能力和水平的主要标志之一。全球化学药的市场规模由2016年的9328亿美元增长至2019年10380亿美元,2020年下降至10009亿美元。Frost&Sullivan预测,2022-2025年全球化学药市场规模将达10979亿美元、11316亿美元、11596亿美元和11913亿美元。 

中国CXO收入90%以上来自化学医药,仅药明生物来自生物医药最多,药明康德康龙化成来自生物医药多些,其它CXO公司来自生物医药的收入少的可怜。

2022-09-25 12:48:36 作者更新了以下内容

美国生物倡议对中国CXO影响微乎其微。

美国研发人员1年成本40-50万美元,中国仅10万美元。注定了美国CXO没有竞争力。 CXO继续向中国转移是大势所趋,没有人能改变。 

美国10多年了连续给中国光伏设限,挡住了中国光伏卷起?中国光伏上市公司市值从几百亿增加到了几千亿。

2022-09-25 12:51:59 作者更新了以下内容

美国生物倡议是针对中国CXO的吗? 

生物产品几千种,按类分也有几百种,有啥理由美国生物倡议是针对CXO? 

只有股市才会出这种谎言。

2022-09-26 07:32:33 作者更新了以下内容

不知道其它CXO,但凯莱英博腾股份已经被严重错杀了!

2022-09-28 15:21:07 作者更新了以下内容

[大笑]

2022-09-29 09:20:45 作者更新了以下内容

大底部闭着眼睛买

2022-09-29 09:29:18 作者更新了以下内容

[大笑]

2022-10-12 08:02:49 作者更新了以下内容

CDMO黄金赛道没有变,这点大家不要怀疑

2022-10-14 11:53:41 作者更新了以下内容

[大笑]

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