一只超额收益突出的资源主题基金——创金合信资源股票

创金合信资源主题股票（003624）成立于2016年11月2日，基金经理李游，当前规模8.9亿，业绩基准为中证内地资源指数收益率90%+人民币活期存款利率(税后)10%，是一只资源行业主题基金。

创金合信资源主题股票（003624）成立以来收益率155.31%，年化回报17.24%，回报还是相当可观的。行业主题基金是一种交易型产品工具，适合能够把握行业景气特征的投资者交易和配置，需要做行业上的择时获得行业上的beta收益；而选择主动型行业主题基金的目的在于希望通过基金经理的选股获得超越行业指数的Alpha收益。

所以我们看一个主动型行业主题基金是否适合配置就在于三点：

（1）行业的风险收益特征

（2）行业当前所处的位置，是否有行业上的beta收益；

（3）主动型行业主题基金相对于行业指数是否有超额收益。

我们下面就从这三个角度来分析创金合信资源主题股票（003264）基金。

一、行业的风险收益特征

我们这里选取内地资源指数（000944）作为资源行业指数的分析标的。

数据来源：蝶蜂数据

比较内地资源和沪深300指数的走势，可以看到在10年的时间维度上，内地资源指数涨幅仅2.88%，远远跑输了沪深300；但在近5年的时间维度上内地资源指数比沪深300指数占优。资源指数并不是一个盈利能力很强指数，长时间的持有可能并不能带来更好的收益。

从指数的波动性来讲，无论是5年期还是10年期，内地资源指数的最大回撤和波动率都超过了沪深300指数，在行业景气度下行的时候，指数的表现会非常弱势，而在行业景气度上行的时候，也会带来指数的暴涨，周期性特征非常明显。

作为这样一个大起大落，周期性特征明显的指数，投资者是需要把握好行业景气度变化再来投资的，若是买在行业景气度顶部就会比较难受，当前的医药和半导体行业主题基金就是前车之鉴。

二、行业景气度

资源行业处于产业链的上游，对应到申万一级行业主要包含有色、煤炭、石油石化以及少部分的钢铁、建材等。资源行业具有很强的周期性，受宏观经济周期因素影响大，我们可以根据行业财务指标变化从后视镜的角度来看看有色金属、煤炭和石油石化这三个行业历史上景气度的变化情况。

数据来源：蝶蜂数据

从营业收入单季度的同比增长来看，有色金属行业在2021年一季度达到峰值，后面几个季度虽然也在持续增长，但是增速在减缓；煤炭行业在2020年上半年营收处于萎缩状态，到2020年三季度开始转正，2021年三季度达到景气度峰值，三季度营业总收入同比增长46%，2022年营收增速也开始放缓；

石油石化行业的节奏更慢一点，直到2021年一季度营收才开始恢复增长，到2021年二季度营收快速增长，增幅44.6%。

数据来源：蝶蜂数据

从三个行业的净资产收益率来看，三个行业的盈利能力还在增长中，景气度还在高位。

当然判断一个行业景气度最重要的是未来的变化，李游在今年上半年的访谈中表达过对资源品的看法，认为上游资源板块配置的最佳时点可能已经过去，这里总结一下供大家参考。

（1）上游资源配置的最佳时间点，就是整个市场风险偏好急速下行的时期。在这个过程中，一些低估值、高分红的标的受到市场追捧，表现相对较好。

（2）资源品的价格方面，一些海外定价的资源品，如铜、石油和黄金，目前已经处于历史高位。对于投资价格弹性很大的周期板块，把握行业所处的周期位置十分关键，最理想入场时机是在周期低位、景气度开始向上的过程中。但目前资源板块大多处于高位，黄金和铜大概率已经见顶。

（3）原油尽管受地缘政治因素的影响，可能仍将维持高位，但整体来看，价格也已处于偏高位置。

（4）国内定价的资源品如电解铝、钢铁和煤炭等，主要还是与国内的经济周期和货币政策挂钩，基于碳中和的大背景，这些行业产能释放的速度依然很慢，可能未来两到三年内这些商品的价格都可以维持在较高的水平。但这一逻辑近几年长期存在，而近期煤炭板块表现非常突出，除了受海外能源上涨的带动之外，最关键的因素仍然是市场风险偏好较低。

这是上半年的观念了，这里放出来也仅供大家参考。

三、创金合信资源主题超额收益创金合信资源主题（003624）相对于内地资源指数各阶段业绩都有显著的超额收益，成立以来收益率收益率155.31%，超额收益113.36%，年化超额收益9.98%，超额收益显著，说明基金经理在行业内的选股能力还是不错的。

对比创金合信资源主题和内地资源指数的走势，我们看到创金合信资源股票在2016年成立后相当长一段时间近乎复制了内地资源走势，直到2019年下半年创金合信资源股票才相对内地资源有了明显的超额收益。分年度对比来看会比较清晰。

数据来源：蝶蜂数据
从2017年到2022年6年的时间中，创金合信资源主题仅有2021年没有跑赢内地资源指数，胜率83.3%。

四、资产配置

1、大类资产配置
我们先看看创金合信资源主题（003624）大类资产配置情况。

数据来源：蝶蜂数据

创金合信资源主题除了在2018年有小幅的择时操作外，其他时间基本保持高仓位运作，今年二季度股票仓位在89.6%。

2、行业配置

创金合信资源主题的行业配置和主题风格一致，主要集中在有色和煤炭两大行业，今年二季度行业配置为有色金属（59.65%）、煤炭（25.98%），还有少量的石油石化、建筑装饰和钢铁等，占比很小。

我们从基金行业配置的变动还可以发现在2019年到2020年资源行业景气度较低时，创金合信资源主题在电力设备和机械设备行业也做了少量的配置，不过煤炭和有色的配置比例整体维持在55%以上，在维持资源主题的纯度的同时，通过适度的偏离平滑基金的收益表现。

3、持股风格

基金在个股的配置上是明显的大盘风格，并且逐渐从大盘成长向大盘价值偏移。

4、个股配置

基金今年二季度十大重仓股如下：

数据来源：蝶蜂数据

今年二季度创金合信主题加仓了能源金属和煤炭，减仓了工业金属和小金属。十大重仓股以大盘股为主，市盈率较低，平均市盈率仅17.99倍，大盘价值风格比较突出。

基金的前三大重仓股都是持有报告期很长的股票了，持有期内股票涨幅巨大，基金斩获颇丰。历史上基金持有过的表现较好的个股还有通威股份（2019-3-31~2021-6-30）、西部矿业（2020-9-30~2021-12-31），山东黄金、天齐锂业和中国神华等，个股挖掘能力还是比较突出的。

从基金的持股集中度来看，基金的持股集中度较高，今年二季度前十大重仓股持股比例合计63.38%。

数据来源：蝶蜂数据

从历史上来看，基金的持股集中度也比较高，各报告期都在50%以上。

五、同主题基金对比

了解了创金合信资源主题基金后，我们也不免想知道创金合信资源主题基金获取超额收益的能力在同类基金中处于什么位置，我选择了市场上6个主要的资源主题基金做了对比。

数据来源：蝶蜂数据

6只基金中成立时间最晚的是嘉实资源精选，所以我们选取2018年10月22日到当前的时间区间来做对比。
从业绩走势对比来看，区间内表现最好的是创金合信资源（003624），其次是华宝优选混合（240022）表现也较为突出。

再看下区间内的绩效评估

6只基金对比下来，创金合信资源的区间内超额回报最高，同时beta也是最高的，Alpha最好的是华宝资源优选，其次是创金合信资源，表现突出。

总结

综合来看，创金合信资源主题满足了我们赚取行业beta收益的同时获得超越行业指数的Alpha收益的目标，是投资资源主题的一个理想选择。

最后还是提醒朋友们注意，行业主题基金作为交易型工具，需要有一定的行业判断力，能做行业上的择时，对于新手或是不熟悉这个行业的朋友来说并不是一个好的选择。

注：本文的观点和内容仅出于传播信息的需要，不构成任何投资建议。投资有风险，加仓需谨慎。