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锂电池主要材料有正极材料、负极材料、隔膜、电解液,今天,我们重点跟踪隔膜产业链的景气度。

相比正极材料、负极材料、电解液,隔膜材料赛道的盈利能力、竞争格局更好,其中:

2021年,集中度CR3方面,湿法隔膜(76%)>电解液(52%)>负极材料(50%)>正极材料(35%)。

从毛利率看,隔膜龙头毛利率通常在40-50%,电解液龙头(天赐材料)毛利率大致在30%-40%,负极材料在25-30%,正极材料在20%左右。

这样的格局,主要与恩捷股份对行业的并购整合,以及主动发起价格战抢占市场有关。2018年,其湿法隔膜价格同比下滑32.38%,市占率从26%快速提升至35.9%。

值得注意的是,2021年以来,随着行业景气度持续提升,恩捷股份星源材质沧州明珠中材科技等头部企业纷纷开始扩产,二三线以及部分公司跨界(欣旺达长阳科技、乐天成、美联新材等)进入这个赛道。

那么,这样的扩产背后,是否有足够的需求支撑,是否会导致行业格局恶化,进而影响头部企业的盈利能力?

带着这个问题,我们来看这条产业链。

从产业链上的参与者近期的增长情况来看: 星源材质(广东省,深圳市)——2022年上半年,实现营业收入13.34亿元,同比+60.63%;实现归母净利润3.68亿元,同比+229.74%。 恩捷股份(云南省,玉溪市)——2022年上半年,实现营业收入57.56亿元,同比+69.62%;实现归母净利润20.20亿元,同比+92.32%。 沧州明珠(河北省,沧州市)——2022年上半年,实现营业收入13.24亿元,同比-2.29%;实现归母净利润1.61亿元,同比-30.69%。 从机构对产业链景气度的预期情况来看:

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图:Wind机构一致预期增长和景气度情况

来源:并购优塾

锂电隔膜产业链为例,包括:

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图:锂电隔膜产业链 来源:并购优塾

上游——主要原材料为:聚乙烯(湿法)、聚丙烯(干法)、石蜡油、二氯甲烷等。以湿法隔膜为例,原材料在成本中占比30-50%。 干法隔膜设备成本较低(一条产线约4000万元),国外设备厂家有奥地利SML兰精机械,国内设备厂家有北京自动化研究所、桂林电科所等; 湿法隔膜生产复杂、成本高(一条1亿平/年产线约1.5~3.3亿元),主要依靠进口设备,代表公司为:德国布鲁克纳、日本制刚所、日本东丽、韩国韩承、韩国MASTER,国内供应商主要有青岛中科华联。 此外,隔膜制造需要大量的能源成本(水、电、燃气),占到总成本的25%左右,仅次于原材料35%以上的成本。 中游——锂电隔膜制造商,主要分为干法和湿法隔膜。其中,干法隔膜的代表公司为:中兴新材29%、星源材质21%、惠强新材20%;湿法隔膜代表公司为:恩捷股份50%、中材科技14%、星源材质12%。 Image 图:干法和湿法隔膜主要制造商 来源:GGII、浙商证券

下游——锂电电池制造商,其中湿法隔膜针对新能源车用动力电池,干法隔膜针对储能和消费电子用锂电池。

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国内:Wind数据、东方财富Choice数据

智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查

海外:Capital IQ、Bloomberg、路透

,可和我们联系

(一)

锂电隔膜是锂电池的组成部分之一,约占电池成本的6%。

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图:锂电池结构图 来源:高工锂电

之所以需要隔膜是因为当前电解液为液体,需要隔膜进行电池正、负级分隔开,防止两极接触造成短路。 长期来看,硫化物、氧化物全固态电池采用固态电解质,直接将正负极进行区隔,将不再需要隔膜。 不过,全固态电池技术上实现依然较难,行业普遍认为大规模应用预计要到2030年才能实现。 中期来看,半固态电池依然需要隔膜(根据恩捷股份投资者问答:隔膜是高度定制化产品,根据客户电池设计不同,隔膜用量也会有所不同,总体来看半固态电池隔膜用量和现在相差不大,另外,半固态隔膜的附加价值更高)。

Image图:锂电池、固态电池结构图

来源:无敌电动网

从主流工艺来看,隔膜制备方法分为湿法和干法,近几年两者的市占率占比约2:1。2016年后湿法隔膜占比快速提升,驱动力为动力电池。 湿法隔膜——湿法隔膜由于厚度更薄、孔隙率高,孔径的均匀性和透气率较高,相比干法隔膜在力学性能、透气性能和理化性能方面均具有一定优势。 

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图:湿法隔膜生产过程 来源:公司公告

湿法隔膜主要缺点是热稳定性差、穿刺强度低,为此需要增加涂覆工艺,升级为涂覆隔膜。 涂覆本质上是一种改性手段,多为定制化产品。不同企业竞争力的关键在于涂覆技术的掌握、浆料配方的研制和专利的获取(主要技术掌握在帝人、东丽等日韩企业)等。 

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图:不同涂覆技术浆料成分 来源:东方财富

因此,目前湿法隔膜在重视能量密度的三元电池中应用更广泛。随着电池结构升级,磷酸铁锂电池能量密度不断提升,部分厂商如宁德和国轩磷酸铁锂电池也采用湿法隔膜。 干法隔膜——干法隔膜的主要优势是成本低、热稳定性好,但一致性较差。因此,主要应用于能量密度较低的磷酸铁锂电池,不过,比亚迪的刀片电池同样采用干法隔膜。 此外,干法隔膜在目前景气度较高的储能领域同样有所应用,因为目前国内储能主要采用高安全性高的磷酸铁锂电池。海外储能依然以三元为主,考虑到磷酸铁锂的成本以及安全性,未来海外储能磷酸铁锂渗透率会有所提升。 Image 图:干法隔膜生产流程 来源:星源材质招股说明书

因此,无论是产线设备还是上游原材料(聚乙烯、聚丙烯)湿法和干法长线不能自由转换,且从制备难度来看,湿法隔膜>干法隔膜,前者适用于能量密度高的电池,后者用于能量密度较低的电池型号。

(二)

首先,从收入体量和业务结构方面,对三家公司有一个大致了解。 从2021年收入体量来看,恩捷股份(79.82亿元)>沧州明珠(28.8亿元)>星源材质(18.61亿元) 星源材质——成立于2003年,以干法隔膜起家,后续拓展湿法隔膜,目前收入99.02%来自于隔膜。

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图:收入构成(单位:亿元) 来源:并购优塾

从隔膜产品结构来看,2021年公司湿法和涂覆出货量为8.45亿,涂覆隔膜收入占比为 41.08%,湿法隔膜收入占比 40.8%。 

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图:产品结构 来源:信达证券

恩捷股份——成立于2001年,以无菌包装和烟膜业务起家。2018年起,通过并购,分步切入隔膜领域,包括锂电和消费电子。目前收入占比中86.61%来自于锂电湿法隔膜,是我国湿法隔膜市占率居首位,占比约31.5%。

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图:收入构成(单位:亿元) 来源:并购优塾

沧州明珠——成立于1995年,起家于塑料加工产品,如PE管道和薄膜制品。2009年后自主研发隔膜技术,2016年后隔膜产业化生产,具有干法、湿法和陶瓷图层工艺。

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图:收入构成(单位:亿元) 来源:并购优塾

(三)

接下来,我们将近10个季度的利润增速,以及近期的季度增长情况,做拆解: 

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图:归母净利润增速(%) 来源:并购优塾

对增长态势有所感知后,我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开,看新一季度数据。 一、星源材质(广东省,深圳市)——2022年上半年,实现营业收入13.34亿元,同比+60.63%;实现归母净利润3.68亿元,同比+229.74%。 Q2单季度利润同比、环比分别增长302.66%、19.6%,来自于:1)量,合计出货3.5亿平(干法1.1亿平、湿法2.4亿平),同比+45.8%;2)价,湿法隔膜价格上涨,单位利润从2022Q1的0.5万元/吨上升至0.7万元/吨。 从产能释放来看,预计干法隔膜2022Q3释放,对应2022年有效产能约7亿平;湿法隔膜2022Q4释放,对应2022年有效产能约10亿平,总实际产能同比+39.3%。 

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图:单季度利润及同环比增速

来源:并购优塾 二、恩捷股份(云南省,玉溪市)——2022年上半年,实现营业收入57.56亿元,同比+69.62%;实现归母净利润20.20亿元,同比+92.32%。 Q2利润同比增长78.6%,增长来自于:1、Q2湿法隔膜单平盈利维持在0.9~0.95元,环比Q1持平,同比+5%左右。2、出货量12亿平,同比+82%,环比+10%;3、工艺改良,在线涂布比例增加值30%以上,在线相对于离线技术成本可节约10%~20%。 从产能释放来看,2022年底左右产能会从年初的50亿平增长至70~80亿平,同比增长40-60%。

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图:单季度利润及同环比增速

来源:并购优塾 三、沧州明珠(河北省,沧州市)——2022年上半年,实现营业收入13.24亿元,同比-2.29%;实现归母净利润1.61亿元,同比-30.69% Q2利润同比下滑,主要因为PE管道和薄膜制品受到卫生事件影响,收入同比下滑11.32%和8.10%。从隔膜业务来看,收入增长仅1.94%,受到沧州和德州工厂环保限制。 从隔膜产能释放来看,2022年主要采用技改方式进行小幅度产能释放,目前年产能为2.9亿平(1.9亿平湿法,1亿平干法),预计2023年开始湿法隔膜逐渐释放至2.9~3.9亿平,总产能同比+34%~69%。 Image 图:单季度利润及同环比增速 来源:并购优塾 综上: 1)2022年上半年,星源材质、恩捷股份隔膜业务实现量、利齐升,受益于需求高景气度,以及设备端降本增效。 2)沧州明珠隔膜受区域内环保等政策影响,收入增速较慢。

(四)

接下来,看现金流和资本支出情况:

一、净利润现金含量

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图:净利润现金含量

来源:wind 恩捷股份,在20年之前净现比较低,主要因为应收账款和存货增长的速度快于收入增速。从应收账款占比来看,下游电池厂对于中游隔膜行业的账期较长,与电池其他环节表现类似。 存货周转率来看,恩捷表示因下游客户较多,需要生产较多型号的不同隔膜,因此存货占比较高。 

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图:存货、应收账款占收入比重

来源:并购优塾 星源材质净利润现金含量一直较高,一方面是其折旧比重更高,另一方面是其隔膜2020年开始快速起量,同期存货并未大幅度增长,得益于其大客户战略,大客户LG占到总收入超4成,产品型号、备货需求相对较小。 二、经营活动现金流VS资本支出 

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图:现金流、固定资产投资

来源:并购优塾 从资本支出来看,星源材质和恩捷股份较为激进,符合近几年锂电中游大规模扩产的情况。尤其是龙头恩捷股份资本支出大幅高于同行,且2018年后持续增长,2021年同比增长50%。 从固定资产占比来看,隔膜企业的固定资产占比在40%左右,重资产属性较强,而正极、负极和电解液企业分别约为15%、20%和15%。 以沧州明珠为例,沧州明珠年产1.05亿平米的湿法离子隔膜项目,项目总投资5.92亿元,共设3条湿法锂电隔膜生产线,每条产线的平均投入为1.98亿元。因此,规模化生产对成本控制影响会比较大。 

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图:不同领域固定资产占比 来源:民生证券

(五)

对比完增长情况,我们再来看利润率、费用率的变动情况: 毛利率 

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图:综合毛利率(%)

来源:并购优塾 从毛利率来看,恩捷股份>星源材质>沧州明珠。 恩捷股份毛利率明显高于同行,主要因为产品良率较高,全行业来看湿法平均良率60%-70%,干法平均良率在75%以上,恩捷股份综合良率可达78%。 恩捷股份2020Q2~2021Q1毛利率提升明显,来自于:1)在线涂布产能逐渐落地;2)产能爬坡,产能利率用提升; 星源材质2021Q4~2022Q2毛利率提升明显,来自于: 1)下游需求旺盛导致产能利用率较高;2)其中22Q1单平扣非净利0.47元/平,环比提升50%。量价齐升来自于LG需求拉动,海外客户占比提升,海外客户价格普遍高于国内客户;海外客户对隔膜的品质要求更为严苛,非标要求更多,因而成本容忍度更高。海外隔膜售价一般是国内的两倍,部分产品甚至更高。 恩捷海外业务毛利率高达57%,星源材质达到51%,远超国内。 3)产品结构改善,涂覆膜占比提升至50%。如前文所述,涂覆环节讲究浆料配方,溶剂、涂覆颗粒及涂覆工艺的高度定制化,技术壁垒、盈利水平较高,2021年其湿法隔膜单平毛利0.63元,干法单平毛利0.27元,涂覆隔膜单平毛利0.79元,湿法与涂覆隔膜单平毛利显著高于干法隔膜。 沧州明珠隔膜业务毛利率明显较低,但整体呈上升趋势,2021年毛利率为20.14%。因为公司产能规模小,不能满足大客户需求,产能利用率低于同行。 净利率

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图:净利率(%)

来源:并购优塾 从净利率来看,恩捷股份>星源材质>沧州明珠。 星源材质净利率与沧州明珠相近,主因管理费用率较高,用于股权激励以及涉诉案件产生的律师费。原告为美国Celgard,目前案件依然在审理过程中,从具体诉讼条款来看,如果星源材质败诉,则会承担赔偿金额(Celgard未提出具体金额)以及退出美国和英国市场。从目前判决进度来看,在美国地区的诉讼星源材质取得胜利,在英国地区已经被限制进入。 就专利归属来看,干法单向拉伸专利主要掌握在美国Celgard、日本宇部手中;湿法隔膜专利技术主要掌握在日本旭化成、东燃化学手中。目前,Celgard与恩捷股份具有深度合作,合资建立子公司,以弥补恩捷股份在干法隔膜上的弱势。 三、期间费用率   Image

图:销售费用率(左)、财务费用率(右)

来源:并购优塾

 

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图:管理费用率(左)、研发费用率(右)

来源:并购优塾 四、净资产收益率

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图:杜邦分析

来源:并购优塾 从净资产收益率来看,恩捷股份>沧州明珠>星源材质,其中,净利率是主导因素,得益于较高的毛利率,以及较低的管理费用率。 星源材质总资产周转率较低,主要因为公司通过股权和债券融资方式募资为扩产,账面上有较多现金。 综上,恩捷股份受益于高良率,因此具有更高的ROE。沧州明珠的回报率在持续改善,星源材质的诉讼情况,以及对成本费用的影响后续需要跟踪关注。

(七

隔膜行业下游应用场景主要为:动力电池、消费电子、储能,2021年占全市场的比重为:61%、17%、13%。其中,动力电池和储能行业的前景较好,我们重点进行测算。 一、动力电池 动力电池领域,我们采用公式: 动力电池领域隔膜需求量=新能源车销量*平均单车带电量*(三元电池占比*三元电池隔膜需求量+磷酸铁锂电池占比*磷酸铁锂电池隔膜需求量) 1)新能源车销量 国内——从新能源车景气度来看,国内持续超预期。因此我们调高2030年国内新能源汽车渗透率,从40%提升至50%,假设未来均匀提升,则每年提升3.25pct,2026年达到37%。 Image

图:市场空间测算

来源:并购优塾

海外——欧美近期销量基本符合预期,其中欧洲新能源政策推广力度较大,2035-2040年新能源车渗透率提升至100%。参考机构预测,假设欧洲、美国渗透率2026年分别提升至39%、30.9%。 Image 图:市场空间测算 来源:并购优塾 2)平均单车带电量 单车带电量的影响因素为:纯电和混动出货的占比、锂电池能量密度的提升。 未来,无论是三元,还是磷酸铁锂,电池能量均存在明确的提升路径,例如:CTP3.0、硅负极、半固态技术、磷酸锰铁锂等,关于技术路劲的变化详细可参考磷酸铁锂报告(详见优塾产业链报告库)。 此处,考虑到未来潜在插混占比提升以及电池能量密度提升,我们假设国内从平均46.5Gwh,国外从43Gwh开始每年提升3% Image 图:锂电池能量密度(Wh/kg) 来源:广发证券 3)三元电池、磷酸铁锂电池占比 国内——动力电池联盟数据显示,2021年我国磷酸铁锂电池累计装车量79.8GWh,占总装车量51.1%;三元电池装车量74.3GWh,占总装车量48.1%。、 2021年磷酸铁锂电池占比大幅提升,主要因为随磷酸铁锂电池技术的进步,如CTP和刀片电池,磷酸铁锂的能量密度进一步突破,电池包能量密度可达 200Kw/kg,在政策退坡的趋势下,部分厂商选择成本更低的磷酸铁锂电池。 因此,影响渗透率水平核心是成本差异。 磷酸铁锂和三元比较有着常态化0.1元/WH的材料成本优势,这主要是因主要材料构成不同:铁锂所需的磷和铁资源分布广泛,可获得性好,而三元所需的,稀缺性较强,因此成本较高。 Image 图:电芯材料成本对比 来源:中信期货

此处,我们维持假设至2025年,磷酸铁锂渗透率稳定增长至70%. 国外——需求量整体按照预期发展,随着磷酸铁锂能量密度提升,从成本、安全性、整车厂的选择等角度,预计国外磷酸铁锂占比有望提升。假设磷酸铁锂占比从7.1%,提升至30%。 4)隔膜单车搭载量 平均来看,1GWh三元电池隔膜需求约1500万平方米左右,磷酸铁锂电池隔膜需求预估为2200万平方米左右。 测算下来,全球动力电池用隔膜总需求量从2021年的49.05亿平增长至2025年的157.27亿平,CAGR为33.81%。 Image 图:市场空间测算 来源:并购优塾

(八

二、储能领域 我们采用公式: 储能领域隔膜需求量=储能电池需求量*磷酸铁锂电池渗透率*隔膜需求量 接下来,对核心增长驱动力,以及关键竞争要素,我们挨个来拆解:


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新基建产业链: 装配式建筑 | 智慧交通  | 商用密码产业链 | 塑料管材(2021-4月跟踪) | 建筑施工(2021-5月跟踪) | 网络安防产业(2021-8月跟踪) | 国产中间件产业(2021-9月跟踪) |  智能停车系统产业(2021-9月跟踪) | 造船产业(2021-9月跟踪) | 终端安全产业(2021-10月跟踪) | 卫星遥感产业链(2021-11月跟踪) | 智能座舱产业链(2021-11月跟踪) | 防务连接器产业链(2021-11月跟踪) | 飞机制动产业链跟踪(2021-12月跟踪) | 航空发动机叶片产业链(2022-1月跟踪) | 红外热成像产业链(2022-2月跟踪) | 特种无人机产业链(2022-3月跟踪) | 水泥产业链(2022-3月跟踪) | 安防摄像头产业链(2022-4月跟踪) | 通信网络服务产业链(2022-4月跟踪) | 工程机械产业链(2022-4月跟踪) | 飞机租赁产业链(2022-5月跟踪) | 综合性ICT设备产业链(2022-6月跟踪) |

新能源产业:  磷酸铁锂正极产业链(2021-11月跟踪) | 锂电激光设备产业链(2021-11月跟踪) | 生物柴油产业链(2021-11月跟踪) | 新能源车换电产业链(2021-11月跟踪) | 光伏热场产业链(2021-12月跟踪) | 智能驾驶域控制器产业链(2021-12月跟踪) | 汽车毫米波雷达产业链(2021-12月跟踪) | 氢能源制氢产业链(2021-12月跟踪) | 碳硅负极产业链(2021-12月跟踪) | 氢能源燃料电池产业链(2021-12月跟踪) | 光伏金刚线产业链(2022-1月跟踪) | 光伏切割设备产业链(2022-1跟踪) | 光伏HJT设备产业链(2022-1月跟踪) | 汽车通信模组产业链(2022-1月跟踪) | 车用PCB产业链(2022-2月跟踪) | 一体化压铸产业链(2022-2月跟踪) | 风电塔筒产业链(2022-2月跟踪) | 光伏胶膜产业链(2022-2月跟踪) | 汽车连接器产业链(2022-3月跟踪) | 三元前驱体产业链(2022-3月跟踪) | 动力电池产业链(2022-3月跟踪) | 新能源车智能底盘产业链(2022-5月跟踪) | 锂电箔产业链(2022-7月跟踪) | 智能控制器产业链(2022-8月跟踪) | 整车产业链(2022-8月跟踪) | 光伏薄型、双面玻璃产业链(2022-8月跟踪) | 光伏下游组件产业链(2022-9月跟踪) | 软包电池产业链(2022-9月跟踪) | 软磁材料产业链(2022-9月跟踪) | 整线设备产业链(2022-9月跟踪) |

新医药产业链: 信达生物研发管线(2021-9月跟踪) | 民营肿瘤医院产业(2021-9月跟踪) | 新冠特效药产业(2021-9月跟踪) |  眼科药品产业(2021-9月跟踪) | 民营医院产业链(2021-10月跟踪) | 药房自动化产业链(2021-11月跟踪) | 生物制药设备产业链(2021-11月跟踪) | 原料药产业链(2021-12月跟踪) | 多肽类CDMO产业链(2022-1月跟踪) | 化学发光产业链(2022-2月跟踪) |  医药生产智能制造产业链(2022-2月跟踪) | X线平板探测器产业链(2022-2月跟踪) | 医用生物再生材料产业链(2022-3月跟踪) | 分子砌块产业链(2022-3月跟踪) | 康复医疗器械产业链(2022-3月跟踪) | 临床CRO产业链(2022-4月跟踪) | 药用玻璃产业链(2022-4月跟踪) | 临床前一体化CRO产业链(2022-4月跟踪) | 医美器械之能量源产业链(2022-4月跟踪) | 一体化CXO产业链(2022-4月跟踪) | 医疗影像设备产业链(2022-4月跟踪) | 生物药大分子CDMO产业链(2022-4月跟踪) | 医美材料产业链(2022-5月跟踪) | 医美器械之光电类器械产业链(2022-6月跟踪) | 植发医疗服务产业链(2022-7月跟踪) | 零售药房产业链(2022-7月跟踪) | 医疗美容服务产业链(2022-8月跟踪) | 生长激素产业链(2022-8月跟踪) |

新消费产业链: 车载镜头产业(2021-9月跟踪) | 中大排量摩托车(2021-12月跟踪) | 出海电商品牌产业链(2021-12月跟踪) | 运动鞋服制造产业链(2021-12月跟踪) | 烘焙耗材产业链(2022-2月跟踪) | 饲料+生猪养殖产业链(2022-3月跟踪) | 植物提取物产业链(2022-3月跟踪) | 央企物业产业链(2022-3月跟踪) | 民营物业产业链(2022-4月跟踪) | 免税产业链(2022-5月跟踪) | 化妆品原料产业链(2022-5月跟踪) | 高端白产业链(2022-5月跟踪) | 电商平台产业链(2022-5月跟踪) | 苏酒产业链(2022-5月跟踪) | 烟标+电子烟产业链(2022-6月跟踪) | 次高端白酒产业链(2022-6月跟踪) | 两轮电动车产业链(2022-6月跟踪) | 啤酒产业链(2022-6月跟踪) | 商办物管产业链(2022-6月跟踪) | 平台型游戏产业链(2022-6月跟踪) | 外资背景啤酒产业链(2022-6月跟踪) | 一体化生鲜猪肉产业链(2022-7月跟踪) | 潮玩产业链(2022-7月跟踪) | 港资商业+住宅开发产业链(2022-7月跟踪) | 化妆品代工产业链(2022-8月跟踪) | 地产代建产业链(2022-8月跟踪) | 精细化工之维生素D3产业链(2022-8月跟踪) | 新型甜味剂产业链(2022-8月跟踪) | 液体黄金轮胎产业链(2022-8月跟踪) | 转基因种子产业链(2022-8月跟踪) | 宠物食品产业链(2022-9月跟踪) | 猪周期+黄羽鸡产业链(2022-9月跟踪) |

新材料产业链: 碳纤维产业(2021-5月跟踪) | 农药产业(2021-5月跟踪) | 陶瓷材料产业(2021-5月跟踪) | 玻璃纤维产业(2021-5月跟踪) | 大炼化产业(2021-6月跟踪) | 种业(2021-7月跟踪) | 金矿产业(2021-7月跟踪) | 浮法玻璃产业(2021-7月跟踪) | 矿产业(2021-8月跟踪) | 电解铝产业(2021-8月跟踪) | 锌铅产业(2021-9月跟踪) | 大炼化产业(2021-9月跟踪) | EVA树脂产业(2021-9月跟踪) | 电石产业(2021-9月跟踪) | 磷化工产业链(2021-10月跟踪) | 有机硅胶产业链(2022-3月跟踪) | 防水材料产业链(2022-3月跟踪) | 水泥产业链(2022-3月跟踪) | 陶瓷纤维耐火材料产业链(2022-5月跟踪) | 电子和烟草包装产业链(2022-5月跟踪) | 造纸产业链(2022-5月跟踪) | 磷酸一铵+磷酸铁产业链(2022-5月跟踪) | 质子交换膜产业链(2022-8月跟踪) | 高分散二氧化硅产业链(2022-8月跟踪) | 金属粉体材料产业链(2022-8月跟踪) | 永磁材料产业链(2022-9月跟踪) |

新金融产业链: 银行产业链(2022-1月跟踪) | 信贷风险评估和金融大数据产业链(2022-2月跟踪) | 农商银行产业链(2022-2月跟踪) | 城商行产业链(2022-4月跟踪) | 融资租赁产业链(2022-5月跟踪) | 券商+资管产业链(2022-6月跟踪) | 财险产业链(2022-7月跟踪) | 券商 +投行产业链(2022-7月跟踪) | 寿险产业链(2022-7月跟踪) |


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