【策略】指数小幅回调，行业如何配置？

支付区、我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。

行业建议：政策支持领域可能仍有相对表现

我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长性风格后续可能仍有波动，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。

近期关注：1）国内局部疫情；2）经济修复情况；3）稳增长政策落实情况；4）信用风险问题；5）国际地缘局势

市场回顾：指数小幅回调，成交继续回落

近期国际地缘局势再度紧张，叠加美联储等全球主要经济体央行延续了之前较大幅度的加息力度，全球资产价格较为波动，主要市场股指普遍表现不佳，标普500指数已经重新回落至6月低点附近，美债继续上行、美元指数快速攀升，人民币汇率也出现了一定的贬值压力；国内方面，投资者仍普遍担忧局部疫情及地产等对增长的影响。在此背景下本周A股市场继续回调，上证指数周跌1.2%。成交方面，本周A股日均成交金额依然处于低位且有进一步下探的趋势，本周三市场日成交额仅为6382亿元，创下今年以来的日成交新低。北向资金本周净流出61亿元，年初至今累计净流入464亿元。风格方面，成长风格继续回调，创业板指、科创50指数在本周分别下跌2.7%、3.8%；大小盘风格分化有所收敛，上证50、中证1000指数周跌幅均在1.8%左右。行业方面，本周多数行业出现调整，仅有煤炭、有色金属、石油石化等资源型偏周期行业取得正收益；建材、电子、医药生物等行业跌幅较明显。

市场展望：短期情绪偏弱，中线不悲观，稳而后进

我们在今年6月发布的下半年A股市场展望《“稳”而后“进”》中建议投资者先求“稳”，而后伺机而“进”，配置上先“守”后“攻”。三季度以来A股市场表现偏低迷，特别是9月以来调整幅度有所扩大，我们认为这是由内外部综合因素所导致的。外部环境方面，海外通胀的较强韧性导致美联储在近期再次采取大幅加息的举措以应对，瑞士等多国央行跟随式加息。美债利率、美元指数的较快上行加剧了全球资产价格的波动，人民币汇率贬值压力的加大也一定程度上对A股投资者情绪带来影响。与此同时，地缘局势紧张下全球的能源供应、美国近期出台的部分产业法案也带来了相关领域的预期变化。内部环境方面，尽管8月中国增长数据在此前宽松政策的支持之下有一定起色，但整体仍偏弱，出口增速在近月也有所下行，叠加国内局部疫情以及地产疲弱的态势尚未出现明显好转迹象，市场担心中国增长仍面临压力。综合当前情况，我们认为虽然当前中国经济受内外部环境阶段性影响较大，导致投资者暂时风险偏好较低，但中国市场空间大、韧性足、政策回旋余地大的基本面特征未变，并考虑1）当前市场整体估值已经重新具备吸引力（沪深300指数股权风险溢价重新回到历史均值向上一倍标准差附近，接近2019年初、2020年3月、今年4月底的A股阶段性底部时期位置）；2）成交持续缩量，按自由流通市值测算的换手率指标重新降至2%以下；3）强势板块及强势股近期出现补跌现象，等等，结合我们在3月底发布的《如何判别市场是否见底？》一文，我们认为目前在估值、资金、行为方面逐步提示市场已经处于历史偏低位置，由“守”转“攻”的时机则需要重点关注政策信号以及基本面信号。如果中国后续继续沿着短期政策稳增长、中长期改革举措提活力的方向，释放内需潜力，激发创新活力，整体经济及企业盈利增长有望逐步回归正常增长轨道，A股市场也有望迎来转机。我们认为当前市场震荡偏弱的特征可能仍将延续一段时间，但对中期前景不宜悲观，整体先求稳，再求进，注意保持灵活性、把握市场节奏、注重结构。

近期注意以下几方面进展：

1）国常会要求加大政策落实推动经济回稳。近期召开的国常会提出在第四季度将收费公路货车通行费减免10%；对收费公路经营主体给予定向金融政策支持，适当降低融资成本；第四季度政府定价货物港务费降低20%等一系列强化交通物流保通保畅的政策，后续需持续关注政策发力向基本面传导的成效。

2）国内货币信贷政策最新动向。9月1年期LPR报3.65%，5年期以上品种报4.30%，均与上次持平。伴随着近期国内主要商业银行下调存款利率，银行负债端的成本压力有望得到缓解，后续需持续跟踪国内中长期信贷需求的变化。

3）“保交楼”工作持续推进，支持房地产平稳健康发展的政策工具箱不断完善。近期在有关部门和地方政府的积极推动下，各地“保交楼、稳民生”工作取得一定进展，9月22日，国家开发银行已向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款，支持辽宁“保交楼”项目[1]。除此之外，9月23日中国建设银行发布公告称拟出资设立住房租赁基金，主要用于加快发展长租房市场、增加保障性租赁住房供给，以促进房地产业的良性循环和健康发展。

4）疫情及防控政策最新进展。9月23日中国香港特区政府宣布调整疫情防控措施，由现在的“3+4”改为“0+3”，即取消海外抵港者的强制酒店检疫安排，只需居家医学监察3日[2]。

5）海外市场。本周美联储公布9月利率决议，加息75个基点至3.00-3.25%。在此背景下近期美股出现较大幅度调整，美债攀升、美元指数持续上行。受内外部因素以及美元走强的影响，近期人民币面临一定的贬值压力，美元兑人民币汇率突破7.1。据媒体报道[3]，英国近期宣布一系列措施以期提振经济，包括大规模减税、取消银行业奖金上限等，受到全球市场广泛关注。

[1] 银保监会：国开行已向沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款. 财联社

[2] 香港特区政府调整疫情措施，李家超发声. 中国新闻网

[3] 英国政府宣布减税等经济刺激措施. 央视新闻

文章来源

本文摘自：2022年9月25日已经发布的《短期情绪偏弱，中线不悲观》

王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

于方波 SAC 执业证书编号：S0080122060017