多重利空下债市调整，关注跨季资金面

一、 上周市场回顾

上周，债券投资者仍在寻找交易方向，央行的14天逆回购投放稳定了流动性预期，税期过后资金面边际转松，但海外FOMC的“鹰上加鹰”和国内疫情政策预期变化又对债市形成抑制。央行在上周一开启14D逆回购操作，其信号意义增强了多头信心，长端利率小幅走低。央行周二逆回购投放加量，债市情绪继续向好，当天220017下行1.25bp。周三海外局势迎来俄罗斯动员令及入俄公投，避险情绪推动收益率维持在低位。随后，联储加息点阵图超出市场预期，对国内债市在情绪上造成冲击。上周五，随着香港“0+3”隔离政策、杭州23年举办国际赛事、地产政策出现变数等诸多因素继续对国内债市构成利空，当天220017上行2.65bp。

二、 当周市场回顾与下周市场展望

本周主要影响债市的事件如下：

1、国家统计局数据显示，8月我国主要经济指标总体改善，工业、投资、消费等分项增速均较7月增速加快。数据显示，8月规模以上工业增加值同比增4.2%，比上月加快0.4个百分点；社会消费品零售总额同比增5.4%，比上月加快2.7个百分点。1-8月固定资产投资同比增长5.8%，比1-7月份加快0.1个百分点，今年以来投资增速首次回升；其中，基础设施投资同比增长8.3%，增速连续4个月回升。8月全国城镇调查失业率降至5.3%，1至8月全国城镇新增就业898万人。统计局表示，当前需求不足制约仍然比较明显，下阶段应着力扩大国内市场需求。

2、财政部公布数据显示，8月份，全国一般公共预算收入扣除留抵退税因素后，同比增长9.5%，按自然口径增长5.6%，4月份以来首次实现正增长。1-8月累计，全国一般公共预算收入138043亿元，扣除留抵退税因素后增长3.7%，按自然口径计算下降8%；一般公共预算支出165177亿元，增长6.3%。主要税收收入项目方面，国内增值税28282亿元，扣除留抵退税因素后增长1.4%，按自然口径计算下降37.6%；印花税3188亿元，同比增长4.1%。其中，证券交易印花税2069亿元，增长3.9%。1-8月累计，地方政府性基金预算本级收入37218亿元，下降26.8%，其中，国有土地使用权出让收入33704亿元，下降28.5%。

3、中国9月1年期LPR报3.65%，5年期以上品种报4.30%，均与上次持平，符合市场预期。多位业内人士认为，在稳增长背景下，未来我国货币政策仍有发力空间。尤其是近期各主要银行下调存款利率，负债成本降低有助于银行压缩加点，LPR继续下降的可能性仍然存在，短期内5年期以上LPR报价或再度单独下调。

4、央行9月20日在香港成功发行50亿元6个月期人民币央行票据，中标利率为2.20%。此次发行受到境外投资者广泛欢迎，包括美、欧、亚洲等多个国家和地区银行、基金等机构投资者以及国际金融组织踊跃参与认购，投标总量约为228亿元，超过发行量4.5倍，表明人民币资产对境外投资者有较强吸引力，也反映全球投资者对中国经济信心。

5、据中国证券报，5000多亿元专项债地方结存限额将在10月底前发行完毕。各地近期已在研究尽早使用新发行的专项债资金，确保尽快形成实物工作量。专家认为，今年以来，专项债发行节奏明显加快，对带动扩大有效投资发挥重要作用。随着包括盘活专项债务结存限额和设立政策性开发性金融工具在内的增量政策落地显效，基建投资增速料进一步加快，助力巩固经济回升向好态势。

6、国务院常务会议听取国务院第九次大督查情况汇报，要求重点推进支持基础设施重点项目建设、设备更新改造等扩投资促消费政策落实，巩固经济企稳基础、促进回稳向上。会议决定，在第四季度将收费公路货车通行费减免10%，对收费公路经营主体给予定向金融政策支持，适当降低融资成本；第四季度政府定价货物港务费降低20%。

7、9月议息会议美联储符合预期地加息75bps，而美联储经济预测显示明年美国经济衰退风险十分高，美联储需快节奏前置紧缩以避免陷入更为两难的困境，降息或出现在2023年；今年年底政策利率水平或为4.0%-4.25%

下周市场展望：

国庆节前影响债市的因素主要有三点：一是跨季杠杆和跨季资金利率；二是人民币汇率的压力；三是节前避险情绪。对于跨季而言，考虑到季末考核和信贷季末冲量，银行暂时减少资金融出、资金利率季末走高均属正常。但在银行负债端压力减轻，社会融资需求未见提升的状态下，流动性保持宽松的格局不会发生剧烈变化，即使留抵退税进入尾期，资金面边际收敛的速度也不会太快。汇率方面，今日人民银行宣布自9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%，也说明了央行不会通过放弃利率的方式保汇率。

短期来看，海外收益率的快速上行+国内高频数据出现改善会对债市造成压力，但中期来看基本面依然面对这海外需求走弱拉低出口，企业和居民融资意愿不强的问题，经济出现强劲反弹的概率不大，货币政策大幅收紧的理由也并不充分。策略上，以8月15日降息前的收益率水平为上限，若收益率持续走高则加仓，关注跨季带来的1-3年期底仓品种的配置机会。

风险提示：本材料不构成任何投资建议或承诺，亦不构成任何法律文件。投资有风险，投资需谨慎。投资者购买基金产品时，应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件。