【中邮基金闫宜乘】针对恒利近期波动，解答大家最关心的问题

近期市场探底，恒利净值波动较大，我们也密切关注到评论区各位投资者低落的情绪和激烈的讨论，在此，针对恒利的净值波动，就大家最关心的问题我来一一解答。

Q：恒利近期净值波动有点儿大，是什么原因导致的？

A：基金经理闫宜乘：

因为资金面支撑着债市的主要逻辑，现处于三季度末和小长假前夕，资金上的跨季末波动，再叠加近期美联储加息给人民币汇率带来贬值压力，短期外资存在流出诱因，这些都对债市造成了短期情绪上的冲击。并且最近权益市场持续调整，主要宽基指数接连下挫，成交额缩量，前期成长性不错的个股和行业都屡遭下杀估值，由于转债跟随正股股价的走势，所以转债市场也受此波及。恒利一直采取的纯债打底、可转债增厚收益弹性的策略，所以此次净值受市场情绪牵引波动较大。

Q：您能在为我们详细介绍一下恒利的配置策略吗？

A：基金经理闫宜乘：

首先向大家说明一下恒利的整体策略，我采取的是一种依靠低仓位转债，在债市下跌时对冲组合久期风险，获得比较平滑的净值曲线的策略，基于此还能拉长纯债部分的久期获取更高的骑乘收益率和静态收益率。所以在债市熊市中，这种策略可以帮助更好地实现股债对冲，有效控回撤。即便是债券震荡市中，也能通过放弃部分组合净值地波动换取更高的组合收益。

基于这种低混纯债策略，在配置恒利时有适当提升转债仓位以获取向上的收益弹性，而在转债的选择上，我也更多地配置具备纯债替代效应的转债，低价获取中低溢价品种转债，达到预期的价格就退出。在去年的转债牛市中，恒利的这种策略的有效性得到了市场的验证，预期2-3年的强赎品种转债很多在1年就实现了强赎，交出了不错的全年收益率答卷。

Q：恒利作为可投可转债的纯债债基，您能为我们详细说说您在挑选转债的时候，是基于什么样的配置思路呢？

A：基金经理闫宜乘：

因为我配置转债就是为了平滑净值曲线或力求增厚收益，所以选转债主要是从纯债替代效应和正股替代效应两个维度去考量。配纯债替代效应强的转债就是为了获取稳定收益，我会选取正股EPS预期增速确定性强、低波动、低正股估值的转债，在预期一定的转股期限内正股触发强赎卖出转债，从而获得收益，可以有效弥补信用债收益率较低的劣势。配置恒利时，我会更多围绕这种纯债替代效应的可转债进行配置，对仓位进行动态调整。

而后续市场出现不错的机会时，我们会把注意力更多投向具有正股替代效应的转债上，这类转债可能经历过上涨，但可能当下的价格并未处于底部区间，所以收益空间可以追随正股而放大，进攻性偏强。即便是转债跟随正股下跌的话，在一定价位区间也会因债性而止跌，所以防守性也不错。

Q：您对接下来的市场走势怎么看？您准备如何应对？

A：基金经理闫宜乘：

临近三季度末和小长假，纯债市场可能会有一波调整，但我们预计不会太过剧烈。主要是考虑到当下疫情防控边际放松，消费复苏势头近来有所上涨，地产销售数据作为中观经济的先行指标之一也在边际改善，但是持续性还需观察。资金面可能会有跨季末的波动，美联储加息导致人民币相对于美元贬值压力加大，外资存在流出诱导因素，这些短期对债市会有情绪上的冲击。如果后市纯债大跌，一般纯债债基只能通过降仓位或降久期来降低波动，影响投资者的持有体验。债市下跌时股市一般是上涨的逻辑，恒利的纯债替代策略就可以捕获债市走熊股市上涨的收益空间，对纯债下跌提供一定程度的保护。

权益市场目前还不太明朗，整体风险偏好受到地缘冲突升级、外交关系和疫情散点反复影响，还是有悲观预期在的，但权益市场的点位确实已经比较低了。本轮调整其实更多来自美联储加息以及“鹰派”表态传递给市场的信号，短暂的情绪性冲击在所难免，但目前对于转债品种，是低位购入个券的好时机，尤其对于低违约风险的白马券，预期性价比还是比较高的。

Q：您对恒利的持有人有什么建议吗？

A：基金经理闫宜乘：

近期市场遭遇了较为少见的“股债双杀”行情，让大家情绪不振，确实在这样的行情下十分影响持有体验。身处底部总是令人绝望，黎明前的至暗时刻仿佛无边无际，但黑暗终将退去，大家还是应该对未来的市场抱有信心，切莫倒在阴影消散的前一刻。

从恒利的历史走势大家可以看出，产品净值的短期波动难以避免，但拉长时间周期，整体趋势是曲折中上升，所以恒利是一个持有时间更长会有更好投资体验的产品，建议和我们一样看好股市中长期向上行情、且能承受一定产品波动的投资者，能够长期持有恒利。所以我们也请大家相信恒利，相信市场，感谢大家给予的耐心。

对于认为恒利的波动已经超出了自己的风险承受能力的投资者，您可以考虑一下转债仓位较低的中邮稳定收益债、无转债的中邮鑫溢中短债等产品，大家可以配置不同策略的债基作为应对震荡行情的投资利器。

风险提示：

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