“从长期出发，为客户负责、为收益负责”，财通基金权益团队经历多轮进化与验证，沉淀形成了一套以产业研究为基础的投资框架体系：倡导产业研究为基础的价值发现，聚焦寻求“配置景气度向上的行业、挖掘股价空间大的个股、动态优化资产配置做性价比较高的投资” 三位一体，在符合产业趋势的正确赛道中寻找成长确定性较高、股价空间较大的优质公司，以力争获得持续稳定的长期投资回报。
财通基金权益团队每位成员的投资策略都会基于公司统一的投资理念，从中观产业研究出发，在深度基本面研究的基础上寻找行业中的共性，从而获得对行业周期、行业轮动的整体把握，再通过成长、价值、主题、周期等多元化投资策略寻求进阶，力争获取风险调整后的最大收益回报。
唐家伟是“研而优则投”的代表，擅长周期轮动，也是财通基金的“新生代”。化工研究+策略研究出身的他，具备较强的周期投资能力和行业比较能力，是迭代不止的“景气猎手”。在“锚定未来｜财通基金2022年秋季投资策略会”中，他阐述了自己的周期投资观点。
唐家伟 ：原油方面，价格有望回落。
明年OPEC+可能仍有增长空间。通过测算，OPEC的增产极限空间或将填补原油的缺口。
今年，北美七大主产区的产量也出现了较为明显的增量，页岩油钻井数开始上升，未完井数企稳或将回升，完井数未来一个季度也可能继续上升，产量有望加速回升。在俄乌冲突的背景下，俄罗斯的原油出口量并未下降，而是从欧美转移到了印度、东南亚等地。我们认为，俄罗斯的原油出口量在明年可能不会出现非常大的下滑。结合OPEC、北美和俄罗斯的情况，明年的原油供需缺口或将仍为正值，相较于今年，可能维持在相近的水平，油价预计有望回落。
煤炭方面，价格有望小幅回落。
去年9月以来，动力煤高位回落企稳，焦煤继续下跌。我们预计，煤炭社会库存可能会出现明显上涨，明年可能会出现供大于求的情况，电煤的供需缺口或将逐渐缩小，明年的供给端可能仍有增长。今年开始，国内动力煤的缺口基本是正值，7-8月的小缺口可能主要是由于今年罕见的高温干旱天气。在极端天气过去后，随着增产的继续推进，煤炭的缺口整体上或将保持在正值，因此，我们认为，明年动力煤的价格有望小幅回落。
天然气方面，全球天然气液化能力未来可能继续增长，价格有望回落。
我们预计，2022年全球或将新增300亿方的液化天然气出口能力，部分缓解当前天然气市场紧缺状况。受制于俄乌战争，欧洲对俄罗斯天然气的进口量大幅下滑。然而，按照IEA（国际能源署）假设，到2025年，欧盟通过常规手段可以减少将近800亿方的“俄气”需求，采用补充手段可以减少近500亿方的“俄气”需求。因此，可见的液化天然气增量基本可以弥补常规手段下的“俄气”减量。
唐家伟 ：后续，我们或将关注以下五个方向。
第一，电力行业在明年的业绩可能会边际上升。
我们认为，电煤的价格或将边际回落，在明年煤炭价格稳中有弱的假设下，动力煤指数和火电板块的毛利率可能会得到修复。其次，全国“风光”建设的热潮在持续，而火电企业正是重要的建设主体，它们大部分是央企，资产的整体质量比较优质。因此，电力行业的估值也可能会提升。近年来，每当在用电高峰期出现缺电的时候，国内就需要使用火电调节供电的不足。我们认为，电力行业的估值体系可能会发生变化，火电的估值可能会上升。
数据来源：Wind，截至2022.09，基金有风险，投资需谨慎；文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。我国股市运作时间较短，过往业绩不代表未来表现。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。
第二，轮胎行业的成本在下降，需求回暖，景气回升。
2022年8月，天然橡胶均价相比1月的高价下跌了11.64%。因为，天然橡胶是轮胎行业的最大成本之一，所以，上游原料价格的下降或将导致轮胎行业在明年的毛利率得到修复。2022年1-6月，中国汽车销量同比下降6.6%，7月，汽车销量拐头向上，同比增长29.9%。轮胎企业Q2同比增加0.99%，环比增加3.27%，结束了连续三个季度的销量负增长。
数据来源：中汽协，截至2022.07.11，基金有风险，投资需谨慎；文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考。文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。
展望明年，我们认为，海运费下降、原材料走低以及汽车产业的整体复苏，或将使轮胎行业内龙头企业的盈利能力复苏，因此，轮胎行业可能会值得关注。
第三，作为和轮胎行业挂钩的产业，白炭黑值得关注。
白炭黑（二氧化硅）是轮胎的添加剂，主要用于“绿色”轮胎的生产。近年，新能源车的高速发展促使轮胎厂推出新能源车专用的轮胎产品。因为，新能源汽车对轮胎的滚动阻力要求更高，高分散二氧化硅作为“绿色”轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力。所以，“绿色”轮胎或将充分受益于新能源汽车的高景气，而“绿色”轮胎的景气可能会带动高分散白炭黑市场的需求。
第四，维生素的需求回暖，供给收缩。
维生素A和维生素E作为两大维生素品种，目前，价格都处于景气的较低点。我们认为可关注明年的生猪养殖板块，而作为养殖业的上游供应商，生产饲料的企业可能需要更多的维生素用作饲料生产的原料，维生素的需求或将增加。其次，目前欧洲的能源价格中枢在上移，生产成本边际向上，维生素的大量产能集中在欧洲，从全球角度看，维生素生产企业的边际成本在上升。相较而言，国内的能源成本不及欧洲，因此，国内维生素生产企业的竞争力就有望提高，明年可能会出现量价齐升的现象。
第五，氟化工行业拥有独立的供需周期，在未来或将出现投资机会。
2016年，《蒙特利尔协议书》缔约方达成协议，对HFCs三代制冷剂实行限控。中国选取2020-2022年为配额考核期，三年的平均产量将作为给企业配额的依据。我们预计，如果2023年以后配额得到确认，行业产量或将收缩，叠加需求或将见底，未来行业的景气度可能会逐渐上升，价格有望见底回升。另外，氟化工行业的集中度非常高，龙头企业对价格的掌控力也非常强。因此，我们认为，明年开始，制冷剂产业的景气度可能会上升。
唐家伟 ：目前阶段，新旧能源之间是不矛盾的。去年，新能源板块走势较好，同时传统行业的走势也不差。近期之所以会出现新旧能源走势分化的情况，我们认为，新能源建设的前期需要消耗大量的传统能源，比如说作为光伏产业重要原料的纯碱和工业硅，这可能会造成传统能源的供给端收缩，而纯碱和工业硅在建设新能源时的需求量又可能会增长，导致传统能源或者传统工业品的价格上升，景气度也会随之上升。从长远看，新旧能源可能会分化对立，但是，至少五年内新旧能源之间并不矛盾。
如果能源价格明年回落幅度不是很大，火电的业绩能否改善？我们认为，火电的盈利改善主要来自于两方面。第一，假设明年动力煤的市场价格将会下降，长期的价格也能进一步下调，火电企业的盈利能力自然能够得到改善。第二，如果动力煤价格下跌得并不多，那么现阶段，盈利改善则取决于火电企业对动力煤的长协执行比率。某些火电企业可能按照1200元/吨的价格采购所需电煤的60%，只有40%的电煤按照市场价进行采购；如果长协价格是770元/吨，明年电煤的价格不降，只要火电企业把长协比例提高到100%，那么，它的平均成本可能也会下降。我们认为，通过提升长协比例，火电企业的盈利或将改善。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎；本报告中的信息均来源于公开可获得资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，文中观点不对未来市场走势构成任何保证，提及板块及行业仅代表基金经理看好行业，不构成投资建议或承诺，不代表基金真实持仓情况。具体投资策略运作，以产品定期报告为准。市场观点将随各因素变化而动态调整，不代表基金真实持仓情况，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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