（报告出品方/作者：中信建投证券，鲁植宸，徐建华，陈添奕）
一、贝莱德介绍——资管巨头的成长之路
1.1、发展历程—内部整合和外延并购
贝莱德（BlackRock）又称黑岩集团，是全球资管规模最大的综合性金融服务集团，也被称为全球最大的影 子银行。贝莱德成立于 1988 年，最初是黑石集团旗下的一家风险管理和固定收益资产管理机构，1988 年末公司 管理的资产仅 12 亿美元，2022 年 9 月总管理规模达 8.4 万亿美元，建立起庞大的资管帝国。 1988-2004 年的整合期。1988 年，拉里芬克（Larry Fink）联合其他 7 位业内人士凭借黑石集团 500 万美元 种子基金成立了现在的贝莱德，成为一家规模 10 亿美元的债券管理机构。1995 年黑石集团将其持有的股份以 2.4 亿美元出售给 PNC 金融服务集团；1998 年，PNC 的股票、流动性和共同基金业务被并入贝莱德；1999 年贝 莱德在纽约证券交易所上市，管理规模达 1650 亿美元；此后公司继续维持快速发展态势，2004 年底管理资产规 模已达到 3420 亿美元。
2004-2009 年的成长期，以“外延并购”为扩张的主要抓手。贝莱德通过资本运作兼并收购，成为全球最大的 资管机构。2004 年下半年开始公司展开了一系列的转型并购以增强核心竞争力，其中重要的几次并购使得贝莱 德一举成为全球最大的资产管理机构：
2005 年公司以 3.25 亿美元现金和 5000 万美元股票的价格从大都会人寿（MetLife）手中收购了道富研 究和管理（SSRM Holdings, Inc.），将 SSRM 共同基金部门并入旗下，2005 年末公司管理资产规模达 4520 亿美元; 2006 年公司与美林投资管理公司合并，将 PNC 的股权减半，管理资产规模达 1.13 万亿美元；2007 年以 17 亿美元现金收购 Quellos Group, LLC，扩充对冲基金、私人股权、不动产 FOF 等另类资 产的产品版图； 2009 年贝莱德以 135 亿美元的收购了欧洲最大的资管公司巴克莱国际投资管理（简称 BGI），当时 BGI 的旗舰产品 iShares 是全球最大 ETF 产品提供者。2009 年末贝莱德管理资产规模高达 3.35 万亿美元， 首次成为全球第一大资产管理公司。
2010 年至今的成熟期，进入持续稳健发展阶段，贝莱德继续通过并购等方式积极布局海外和业务拓展，产 品图谱逐步完事。进一步加大金融科技的投入以给客户提供更优质的服务，先后收购智能投顾 Future Advisor、 领先金融技术提供商 Cachematrix、另类投资软件及服务商 eFront 等，坐稳全球资管巨头的位置。
贝莱德已是一家全球性的资产管理巨头，目前在全球 30 多个国家拥有分支机构，客户遍布全球 100 多个 国家，从地区分布来看，北美市场一直是贝莱德的投资中心。从基金产品的净资产（AUM-总负债）地理分布来 看，截至 2022 年 8 月 31 日，专注投资北美的基金产品的净资产规模占比为 72.93%，专注投资中东和非洲的基 金的占比为 24.16%，亚太地区占比仅为 0.30%。
1.2、投资者分布—机构为主
贝莱德投资者以机构投资者为主、ETF 投资者为辅，结构上来看，由机构投资者逐渐向 ETF 投资者过渡， 但机构投资者仍占主位。投资者分类方式来源于贝莱德年报，由于 ETF 在交易所上市，难以穿透其最终的投资 者，因此，贝莱德将其作为一个独立的客户类别。机构投资占六成左右，主要为养老金、捐赠基金、信托基金、 官方机构和财务机构等，机构投资者占比递减，但仍占主导；零售客户占一成，主要包括高净值人群和零售机 构；iShares 安硕 ETF 系列此产品，为机构客户、零售客户提供全球范围的交易。从管理规模来看，近 3 年 ETF 的 AUM 增长规模最快，这也使得 ETF 的 AUM 占比逐年上升，截至 2021 年 ETF 占比上升至 33%、机构投资 者的 AUM 略微下降至 57%。
贝莱德机构投资者中以养老金机构为主。截至 2021 年末，养老金 AUM 进一步增至 3.2 万亿美元，占管理 机构投资者资产规模的 65%。需求端来看，政策利好叠加需求上升，养老金加速入市，美国于 1970s80s 进行的养老金体系改革以及婴儿潮一代人日益增长的退休需求，美国养老金规模快速增加，同时带动养老金 机构等机构投资者带入海量资金入市。对于供给侧，贝莱德抓住机遇积极开拓养老金市场，早在成立初期，贝 莱德就专注于养老金市场的开拓，旗下 LifePath 产品自 1993 年起深耕养老金投资策略，2009 年收购的 iShares 同时也并入其养老金业务；贝莱德养老金规模由 2013 年的 1.7 万亿美元增至 3.2 万亿美元，贝莱德已成 为全球最大的养老金管理人。
1.3、多样化发展的产品谱系
从产品图谱来看，公募基金业务一直是贝莱德最主要的业务之一，公募产品线链条完整，旗下产品呈现多 元化，作为全球规模最大的资产管理公司的贝莱德已由早期的固收类产品为主的格局转型至当前以权益类 ETF 投资为主、固收类为辅，配合多资产、商品和货币型基金的多样化发展的产品谱系。截至 2022 年 8 月 31 日， 贝莱德官网共披露 1076 支基金产品：按产品类别分类，其中公募基金为 619 支占比 57.5%、ETF 产品 394 支占比 36.6%、封闭基金为 60 支 占比 5.5%；对于净资产来说，所有基金产品净资产总计 2.43 万亿美元，权益类 ETF 净资产规模最大高达 62.15%， 其次为固收类产品，占比 27.22%，主动权益类产品的净资产规模仅占比 3.79%；
从管理规模看，贝莱德的 AUM 仍以权益为主，固收为辅，两者常年占比 80%以上。贝莱德 的管理我们统计了 2013 年至 2021 年贝莱德的资产管理规模的资产类别分布情况，权益类产品资产管 理规模的占比一直处于首位，占比以 50%为中心进行波动，其次是固收产品占比大约为 30%，多资产 的占比排名第三位，占比大约为 8%；客户资金流入来看，所有资产类别的产品一直受到广大投资者的青睐，除 2020 年疫情爆发，风险偏好 下降，所有产品面临小幅度净流出外，一直保持强劲持续的净流入。其中固收产品自 2010Q4 的累计净流入 1.2 万亿美元，权益产品累计净流入 0.7 万亿美元。
我们以每个细分品类规模前十的产品为例，从净资产规模、收益情况、费率和投资地区等维度介绍贝莱德 的产品图谱和收益特征。 从净资产规模分布来看，权益类产品贝莱德 iShares 核心标普 500（iShares Core S&P 500ETF）的规模最大， 高达 2700 亿美元，其中主动权益类产品中，规模最大的是股权红利基金，高达 98.6 亿美元。
从收益分布来看，商品和货币类基金短期相对跑赢，权益类产品长期回报能力更强，固收类产品攻守兼备。 短期年化收益中，受供给侧制约推动导致的商品牛市行情，商品类基金收益最高，而其余品类的十大基金产品 受美国为主的全球经济衰退的影响，绝对收益均为负。而长期收益方面，受益于美国以医药生物和人工智能等 高新技术变革红利，专注医药生物投资的生命科学机会基金和以富含美国科技龙头股的 iShares 罗素 1000 成长 ETF 分别获得了年化 14.73%和 14.88%的卓越的十年期回报。
二、贝莱德的坚固的护城河
2.1、风控系统
2.1.1、阿拉丁系统构建起强大的风险管控护城河
阿拉丁系统是贝莱德自主研发的核心科技系统，可实现风险管理、组合管理、交易、结算等业务的流程、 数据、信息在平台上完美融合。阿拉丁系统成为贝莱德风险管理护城河，起到自身风控、品牌提升、业务增收、 降低成本的四重作用。该系统占用 6000 余台服务器，由 2000 余人负责全天维护，其基础是一个大型历史数据 库，依据历史信息，通过蒙特卡洛法则生成大型随机样本，构筑未来可能出现的多种情形，以此建立统计模型， 揭示在一系列未来条件下所有种类金融资产的表现。1999 年上线时仅作为数据中心分析债券风险，随着业务版 图扩张、技术升级等，现已成为基于历史数据和金融模型来预测债券、股票等金融产品价格等并相应给予客户 投资建议的平台。
大力投入风控平台和金融科技也为贝莱德创造收入增长点。贝莱德利用技术服务对外输出、通过技术变现 为贝莱德带来稳定的直接收益。在技术赋能自身业务的同时，积极对外提供技术管理服务。贝莱德为超过 24 万 名外部用户提供技术服务，对应的技术变现收入 2021 年达 13 亿美元、收入贡献达 6.6%。从收入本身来看，2017 年至 2021 年的技术及风险管理收入由 6.8 亿美元稳步上升至 13 亿美元，且由 2022 年中报数据披露的 6.7 亿美 元技术及风险管理收入可推测其将持续增长。从增长率来看，自 2017 年至 2022 年中期贝莱德的技术及风险管 理收入呈稳步增长状态，增长速度呈现由快至慢的趋势。
目前阿拉丁系统为世界 65 个国家超过 200 家金融机构提供综合性解决方案，跟踪约 6.5 万个投资组合，客 户行业涵盖保险、资产管理机构、银行、养老金、主权基金、捐赠基金、政府部门等。同时，公司计划在 2022 年前将以“阿拉丁”为核心的贝莱德技术管理解决方案收入贡献提升至 30%。可以看出，贝莱德在科技领域的迅 速发展一方面可以为公司自身业务全流程赋能带来间接受益，另一方面可以为公司在对外技术服务方面带来收 入端的直接收益、提升市场影响力。
2.1.2、风险及量化分析团队（RQA）提供风险管理建议与监督
贝莱德为专门负责内部风险管理而设立了风险及量化分析团队（RQA），对投资管理流程中的投资、企业经 营、技术、交易对手等多层次的风险进行识别。微观上，投资风险专注产品端，助力投资组合的初期构建、风 控预警和风险暴露管理；中观上，从交易博弈的角度，交易对手风险的评估帮助贝莱德控制组合的风险敞口； 企业经营和技术风险的识别，帮助贝莱德优化内部考核和监督 IT 技术运行状况等。
投资风险旨在对投资组合和市场的量化分析，为投资组合管理团队的投资组合构建和风险承担决策提供信 息。1）在适当的情况下，RQA 将与投资组合经理和开发人员合作，以促进风险模型和分析的开发或改进。通过 量化手段，对投资、流动性、信用、集中度、赎回和可持续性相关风险进行度量，确保投资组合所承担的风险 审慎、适当和多样化；2）动态监测并与基金经理密切沟通当前风险水平，力争确保投资组合预期与业绩的一致 性。RQA 会对全球宏观经济和地缘政治的变化进行量化的情景分析，估算不同情景对基金的业绩影响，以便小 概率情景出现时能够快速调整组合；
3）在分散组合风险方面，会通过风险管理判断组合在哪些方面承担的风险 较高；RQA 团队保持风险水平和投资目标一致，并对个股的风险贡献率进行排序，以便基金经理将投资重心放 在在信心最强的领域；还会对基金经理、研究员的行为偏差进行管理，分析基金经理、研究员的行为会如何对 投资决策产生影响。
企业经营风险可以评估新产品的发行风险、协调公司范围内的投资绩效衡量标准，并确定与风险管理相关 的分析和信息要求。技术风险的把控帮助贝莱德解决技术中断、信息安全和网络漏洞等后台方面的风险。交易 对手风险专注于识别贝莱德及其客户固有的潜在交易对手信用风险。负责评估、批准和监控所有交易对手的信 誉，以及分析贝莱德对它们的风险敞口。
2.2、产品策略
贝莱德作为全球最大的资产管理公司和 ETF 发行商，其发家的历史正好可以和近 10 年 ETF 行业的飞速发 展相互印证。贝莱德收购 BGI 的 iShares 是业界领先的 ETF 平台，在全球共有 403 只基金，管理的资产规模达 到 3800 亿美元，贝莱德后来的发展也显示出，iShares ETF 对其规模的拉动作用较为突出。目前贝莱德权益和固 收产品以 ETF 为主。总体来看，自 2009 年贝莱德大力发展 ETF 产品谱系后，无论是权益还是固收产品，ETF 的 AUM 的稳步上升。自 2013 年至 2021 年，权益类产品 ETF 的 AUM 比例从 31.0%上升至 45.8%，固收类产品 的 ETF 比例自 14.4%上升至 26.4%。其中 ETF 的明星产品 IShares 安硕系列产品的管理规模近十年扩张将近 6 倍，自 2011 年 0.59 万亿增长至 2021 年末 3.27 万亿美元，AUM 占比也从 16.9%上升至 32.6%。
贝莱德的 ETF 的产品凭借管理费用更低、流动性更低等优势饱受投资者青睐。美国投资公司研究所数据显 示，激烈的价格竞争帮助美国股票指数型 ETF 的费用自 2009 年以来下降了近一半，到 2020 年，平均资产加权 费用从 34 个基点降至 18 个基点。贝莱德也指出，2015 年至 2020 年间，其核心 ETF 为了降价，所支出的成本 就达到了 4 亿美元。
2.2.1、固收产品
稳固固收类产品的长期优势，在产品品类和投资策略均有长足发展。固收类产品一直占据贝莱德 AUM30% 以上，贝莱德在大幅进军 ETF 投资领域前，已经在固收领域积攒二十余年经验，其创始人拉里芬克（Larry Fink） 曾是波士顿第一批债券交易员，同时开创了房地产抵押贷款债权凭证（CMO）。2008 年金融危机时期，在金融 危机之中，贝莱德作为美国政府的顾问，协助美国政府处置贝尔斯登、美国国际集团和花旗集团的不良资产， 并参与了美国政府的“公私合营有毒资产处置计划”。2008 年危机后推出的“沃尔克规则”（Volcker Rule），禁止银 行业自营交易，禁止银行实体拥有和发起对冲基金等。强监管为银行戴上了镣铐，使银行的自营及对冲基金的 仓位转移到了外部，但“影子银行”却在崛起，其中一大部分就是第三方资产管理公司，而贝莱德就是其中的头号机构。
2020 年疫情爆发期间，贝莱德再次被美联储委以重任美联储明确宣布已委派贝莱德金融市场咨询委员 会（BlackRock FMA）代纽约联储开展救市计划，购买投资级公司债以及部分 MBS（住房抵押贷款支持证券）。 2009 年贝莱德大举进入 ETF 领域后，固收类 ETF 成为其特色产品之一，固定收益类 ETF 方面，细分类型 覆盖了政府债、公司债、高收益债、全球债、新兴市场债、优先股等种类。期限方面，涵盖了长期、中期、短 期、超短期所有期限品种。自 2009 年 Q4 后固收 ETF 类产品逐渐获得投资的认可，资金流入量波动中 扩张。
同时贝莱德在固收策略上也有极大创新，针对债券投资的利率风险和信贷风险，提出了五大类投资策略： 基本面驱动投资方法、基于 NLP 和 AI 的大数据框架、负债驱动投资（liability-driven investment）方法、被动 投资的 Alpha 挖掘框架、杠杆融资、多策略信贷和私人信贷合一的全球信贷平台。基于这些方法已发行众多明 星产品和服务，如 2015 年贝莱德推出全球首个采用 Smart Beta 策略的固定收益 ETF——贝莱德 iShares 美国 固定收益平衡风险 ETF。
该基金寻求在利率风险和信贷风险之间的平衡，投资于多元化的资产组合，包括企业 债券、美国国债和抵押贷款支持证券，所有的标的选择都基于历史风险和回报效率，同时还利用美国国债和国 债期货合约管理整体利率风险。相比于传统的债券 ETF，平衡风险的主动策略，有助于带来更高的风险调整后 收益。以及 2019 年建立债券因子模型，把债券因子分为宏观因子和风格因子两类，其中宏观因子有助于解释资 产类别的风险和回报，这些是系统性的、经济范围内的风险来源，例如实际利率和通货膨胀；价值或动量相关 的风格因子有助于解释资产类别中的风险和回报。
2.2.2、ETF为主的权益产品策略
随着 2008 年次贷危机，主动型基金收益下滑，被动投资凭借其分散投资、流动性强、交易便捷和持仓高透 明度等特点迎来黄金期，2009Q4-2022Q2 年资金大幅从主动管理流向 ETF 被动产品。2020 年疫情爆发以来，在 全球央行大放水的背景下，资本市场经历了 V 型反转，资产管理行业尤其是 ETF 反倒成为最大的受益者之一。 美股的强劲上涨为贝莱德提供了又一轮 ETF 大幅吸纳资金的机会。
贝莱德在权益 ETF 方面布局完整，产品的细分类型包括国内权益、国际权益和行业基金：国内权益 ETF 可以按照市值、价值/成长两个维度进行划分为大盘、大盘价值、大盘成长、中盘、中盘 价值、中盘成长、小盘、小盘价值、小盘成长；国际权益 ETF 不仅覆盖多区域，而且覆盖不同市值 ETF；行业 ETF 数量众多，主要行业均有覆盖。 权益 ETF 核心系列产品凭借其远低于市场费率、跟踪美国和全球市场主流宽基指数、交易便利等优势深受 广大投资者喜爱。贝莱德披露的权益 ETF 核心系列产品共 20 支，覆盖各类资产、地域和策略，便于普通投资 者认购。截至2022年8月31日，核心系列产品净资产 6613 亿美元，占全部 ETF 规模的比重为41.2%，该系列 净资产平均费率仅 0.049%，远低于 ETF 整体加权平均净费率 0.18%，比如净资产最高的 iShares 核心标普 500 的费率仅仅为 0.03%。
2.3、投资策略
2.3.1、提供具可持续发展、弹性和透明度的投资产品组合
在贝莱德的投资理念中，整合可持续发展因素的投资组合能够为投资者提供更好的风险调整后回报。而随 着可持续发展理念对投资回报影响力的不断增加，贝莱德认为可持续发展投资日后将成为客户投资组合中最坚 实的基础。 可持续发展投资成为贝莱德投资解决方案的标准配置：贝莱德管理广泛的投资解决方案，通过提供不同的 基金组合，让客户实现他们的投资目标。在符合客户投资偏好和适用法规如《雇员退休资金保障条例》（ERISA） 的前提下，贝莱德计划把可持续发展的基金产品作为构建投资组合的基础。
进一步强化在主动型投资管理流程中整合可持续发展的因素：目前，贝莱德的每个主动投资团队都会考虑 纳入 ESG 因素在投资管理流程中，并明确阐释如何把 ESG 融入到投资管理流程。到 2020 年底，所有的主动型 投资组合和投资策略咨询将全面实现 ESG 整合——这意味着，在投资组合层面，贝莱德的基金经理将负责管理 ESG 风险，并记录相关考虑因素如何影响其投资决策。作为负责评价所有投资风险、交易对手风险和营运风险 的部门，贝莱德的 RQA 团队将与基金经理们进行定期的月度评价，以审视他们有否把 ESG 风险的考虑列入投 资管理流程中。这意味着贝莱德以及其风险和量化分析团队把 ESG 风险的重要性，与信用风险和流动性风险等 传统风险看齐，实施同等严格的管理标准。
全面降低主动投资策略中的 ESG 风险：为了争取降低 ESG 风险，贝莱德也在持续评价一些特定行业带来 的风险回报状况和负面的外在因素，为客户争取最大化收益的同时把风险降低。至今，于 1.8 万亿美元的主动型 投资资产管理规模（AUM）当中，并不包含任何 ESG 风险较高行业的上市企业所发行的股债，例如具争议性的 武器生产商。贝莱德将对互惠和私募投资组合中受资本重新配置影响的高风险行业进行持续性评价，并采取积 极措施降低投资比重，以提高投资组合的风险收益比例。
主动退出投资于动力煤生产商：动力煤生产是一个高风险领域。动力煤的碳密度极高，经济效益却越来越 低，由于其对环境造成多方面的影响，这个行业受到的监管压力也越来越大。随着全球迈向能源转型的速度加 快，从长远的经济或投资角度而言投资该领域的意义不大。因此，贝莱德正在逐步把动力煤生产占其总收入超 过 25%的上市企业所发行的股债从主动型投资组合中剔除，并在 2020 年年中实现全面退出此类企业的持仓。与 此同时，贝莱德还将仔细审查其它高度依赖动力煤作为原材料的行业，以检视它们是否正在积极减少依赖动力 煤以实现有效转型。此外，贝莱德的另类投资业务也将会停止进行直接投资动力煤生产占总收入 25%以上的企 业。
赋予 ESG 分析在 Aladdin 平台中的核心地位：贝莱德自行研发了一系列工具以加强对 ESG 实质性风险分 析和评价，例如 Carbon Beta tool，它可以根据不同的碳定价方案，对上市公司和投资组合进行压力测试。今年 内会继续开发其他工具，包括用于分析气候变化风险实况的工具，以及通过分析企业的可持续发展特征而自动 产生重要投资讯信号的工具。贝莱德正在将这些工具和模型投资整合到贝莱德的风险管理和投资管理平台 Aladdin 之中。
提高所有产品的可持续发展信息披露的透明度：贝莱德希望投资者能够清晰地了解到他们的投资方案的可 持续发展风险。贝莱德已经在官方站点提供了一些相关数据，包括列出了 iShares 安硕产品的 ESG 评分和碳足 迹指标。2020 年底，贝莱德的互惠基金产品披露透明和公开的可持续发展数据，包括对具争议性企业的持股状 况和碳足迹数据等，供所有客户（包括独立账户客户）都能及时获取。
2.3.2、长期处于因子投资前沿，持续创新新战略
数十年来，机构投资者及主动型基金经理一直采用因子来管理投资组合，以在赚取投资回报的同时降低风 险。因子主要分为两类：宏观经济因子和风格因子。宏观经济因子衡量各资产类别的整体回报和风险，包括经 济增长、房地产、通胀、信贷和流动性等因子。风格因子反映同一资产类别内各种投资的回报及风险，包括低 波动、质量、动量、规模和价值等因子。受益于数据和科技的不断发展，因子投资能精准发掘过往投资组合内 推动回报的因素。当前，因子投资规模约 1.9 万亿元美元，预计 2022 年将增长至 3.4 万亿美元。
贝莱德一直处于因子投资的前沿，并继续创新新战略，以帮助解决客户的投资挑战。贝莱德是因子投资领 域的领导者，并在 40 多年来推动了该类别的创新。贝莱德提供了多种方式来实施久经考验的因子投资原则。 这些基金包括因子 ETF 和目标日期基金，它们提供低成本、高效的因子获取途径，以及多资产、多因子策略。 贝莱德认为，当前市场充满不确定性，而因子投资可以帮助投资者更好地了解投资回报背后的驱动因素，深入 挖掘投资组合的弹性和收益。需要注意的是，因子投资具有周期性特征。涵盖过个因子的多元因子投资有助于 降低周期性影响、分散风险。
技术与数据方面的进步，让因子投资方法不断创新，比如 Smart Beta。Smart Beta 是指在传统的指数投资 基础上，通过系统性的方法，对指数中选股方法和权重进行优化，增加指数在特定因子上的暴露度，使指数能 够获取该因子带来的超额收益。同时吸收了被动投资风险分散和主动策略增厚收益的优点，是集两者之长的进 化产品。Smart Beta 策略现在在 ETF 和共同基金中广泛可用，使因子策略成为每个投资者都可以负担得起的策 略。
2.4 积极布局 A 股市场
贝莱德看好中国发展机遇，加快布局在华资管业务。2022 年 7 月贝莱德发布的全球下半年市场展望中，第一次把中国从全球新兴市场单列出来向全球投资人呼吁增加对中国的配置。贝莱德在中国开展业务已超过 15 年， 中国市场一直是贝莱德的战略发展重心，2006 年，贝莱德通过收购持有了中银基金的股权。2011 年和 2013 年取得 QFII 资格和 QDLP 资格，自此打破中国境内外资金流通壁垒。
2017 年 12 月 28 日，贝莱德投资管理(上海)有限公司已成功在中国证券投资基金业协会登记成为私募 基金管理人，主推二级市场的量化选股基金。2020 年 9 月贝莱德基金作为中国境内首家外商独资公募基金管理公司获批成立。2021 年 5 月，贝莱德建信理财有限责任公司获批成立，注册于上海。2021 年 8 月，贝莱德的第一支公募基金——贝莱德新视野正式发行。 “理财”和“公募”的双轨布局，未来将深扎 A 股市场。贝莱德建信理财主要是服务建设银行的客户，了 解并且满足建行客户的需求；贝莱德基金则是全市场全渠道的开展业务。两者双轨布局，通过不同的分销渠道 满足不同风险偏好的客户需求。
2.4.1、贝莱德建信理财
外资机构正逐步进入我国理财市场，前沿的国际理念有望激发市场竞争活力。《中国银行业理财市场年度报 告（2021 年）》指出，随着我国金融业对外开放的加速推进，广阔的市场空间正吸引越来越多的外资金融机构进 入我国理财市场，通过设立合资公司等方式开展理财业务。截至 2022 年上半年，共有 4 家中外理财公司成立。 积极引入外资进入理财市场，有助于借鉴国际资管行业先进成熟的投资理念、经营策略、激励机制和合规风控 体系，发挥中外资管机构各自优势，丰富金融产品供给，更好地满足我国居民的多元化财富管理需求。
国际前沿经验+国内渠道优势助力贝莱德建信理财。贝莱德建信理财作为中西结合、强强联合的理财子公司， 将引入贝莱德在资产管理、投资管理、风险控制等方面的先进经验，同时发挥建行在中国市场中的客户资源和 市场渠道优势，促进中国市场的理财及资产管理业务发展，丰富相关产品和服务。 产品布局较为全面，强调“资产配置”的概念。贝莱德在研究建行客户需求的时候，发现整个建行内部在 逐强调资产配置的概念，这个概念在私行客户和私行渠道已经被广泛应用，在这个过程中，需要不同类型、不 同风险等级的资产。截至 2022 年 10 月，贝莱德建信理财一共发行 5 支理财产品，设计权益、固收和 养老金等领域。
投资策略上，专注风险控制和长期收益。权益类产品遵循严谨的风控理念，充分分散仓位来积累稳定、持 续的超额收益；固收类产品采用个券精选为主的配置策略，主要投资于信用债等标准化债权类资产，通过分散 配置来降低风险，并灵活运用多重策略增厚收益；养老金产品上，运用大类资产配置的方法，通过合理构建国 债、政策性金融债和风险资产的配置组合，并运用平滑基金等工具，对产品净值波动进行适当控制，合理平衡 产品的收益性和波动性。
2.4.2、贝莱德基金
获批牌照至今不过一年，贝莱德就已接连推出三支公募基金产品，截至 2022 年二季度，管理规模 62 亿元， 均为偏股混合类基金。贝莱德业绩前期相对落后，面临一定程度的“水土不服”，但仍跑赢平均水平。以贝莱德中国新视野为例， 2021 年 9 月尚处于基金的建仓期，仓位配置占比较低，叠加建仓成本、高昂代销费等因素，导致净值上涨有限。 同时遭遇大大市如沪深 300 指数于 2022 年 4 月末之前的深度回调，导致一度跌破业绩基准。 2022 年贝莱德新视野适应 A 股市场风格，进行策略转换和仓位调整，实现业绩反超。贝莱德中国新视野于 二季度开启了大幅调仓，新进了包括固德威、禾迈股份、伯特利、迈为股份等与新能源产业链高度相关的股票， 把握住了新能源和锂矿的反弹机会，叠加高集中度优势，实现了一波净值的突起。
贝莱德接下来的路任重而道远。贝莱德适应 A 股风格，结合强大的本土 RQA 团队和阿拉丁系统进行风险控制，同时及时切换到主题投资的思路，抓住国产替代化的大趋势，聚焦智能制造等主题投资机会。2022 年 8 月 8 日，贝莱德的第三只公募基金——贝莱德先进制造一年持有混合基金正式发行。该基金主要投资于先进制 造相关行业的股票，重点关注高端装备、科技硬件、电动汽车、清洁能源、5G 网络、云计算、工业自动化等领 域。
贝莱德未来可能会深度参与近年来发展迅猛的中国 ETF 市场和养老金市场。被动投资产品当中，贝莱德的 指数和 ETF 产品都有较大优势。追踪中国的指数的 ETF 中，已有 8 支已经发行，未来贝莱德可以利用已经建立 起的优质策略和内部资源，进一步深度挖掘中国被动型产品市场。作为全球最大养老金管理机构的贝莱德或将 提供养老金账户服务经验，通过 iShares 系列进入养老金管理账户，推出中国版的目标日期产品，提供多资产、 一站式的养老金解决方案的投顾服务。
三、贝莱德对培育中国资管行业的启示
完善 ETF 产品图谱，如资产类型多样化和地区国际化等，进而提升对投资者的长期资金的吸引力。目前 A 股 ETF 市场发展前景广阔：1）总体来看，截至 2021 年末，权益型 ETF 估计占全 A 总市值仅 1.2%，远低于美 国的 8%， ETF 市场发展潜力巨大；2）A 股市场个人投资者占比较高，当前市场结构性机会较多，行业型和主 题性 ETF 发展更为迅速，相比之下宽基类 ETF 发展则相对缓慢。3）国际化程度相对较低，投资全球市场的 ETF 种类较少，全球资产配置的途径仍然较少。
大力发展金融科技。金融科技发展力度的加大可帮助投资机构实现有效的风险管理、提高交易效率和扩大 投资规模，但目前大多数资管公司尚未建立成熟高效的资产管理信息系统。根据中国信通院的数据，北美地区 金融科技市场规模占全球近 30%，居全球首位，我国的仍有一定的差距。我们认为资管机构会更加积极拥抱金 融科技，建立类似 Aladdin 的以资产管理为核心的系统，将信息、技术、人员高效连接，加速自身数字化转型进 程。
合理控制投资风险，稳固长期优势，适当借鉴国外资管行业的投资组合管理经验，并充分考虑国内投资环 境与相关政策 1）以贝莱德风险及量化分析团队（RQA）为先，国内资管机构可参考类似团队设置及功能，对 投资管理流程中的投资、企业经营、技术、交易对手等多层次的风险进行识别，有助于投资组合的初期构建、 风控预警和风险暴露管理，帮助控制组合的风险敞口，优化内部考核等。与前台投资经理的充分沟通，贯穿投 前、投中、投后全流程，充分识别投资组合在各方面的风险暴露与组合收益来源。
2）对于固收产品来说，提升固 收类产品的长期优势，借鉴贝莱德等国外资管巨头较为经典和前沿的策略，如 Smart Beta 及 2019 年提出的债券 因子模型，开发适合中国市场和经济的本土特征的策略；3）对于权益类产品来说，加强主动权益类风险控制和 分散投资，保护投资者的长期权益，引导投资者长期投资理念；ETF 投资建立或完善核心产品系列和适当降低 费率，为投资者降本提效。
中国资管行业活跃着银行理财、信托、证券、基金、保险资管、私募等丰富的机构投资者，在资管行业高歌 猛进的同时，也存在一定程度的监管套利，资管行业的定位和发展是我们共同面临的问题。过去十年，中国资 产管理行业经历多次洗礼和锤炼，从懵懂走向成熟。资管新规的确立，让资管业务更加成熟，“净值化”、“反通 道化”和 “禁止资金池”等成为资管业务的原则。资管机构也从融资方角度设计产品、募集资金，逐渐过渡到 “受人之托、代人理财”的定位，资管机构仍应以为投资者服务为核心，同时做好应对相关产品政策的变化， 坚持委托人利益至上的原则；加强产品图谱增添居民的财富管理渠道，做好广大居民的财富管理者；紧跟相关 政策落地，加强金融科技建设，完善 RQA 或风控系统，做好资本市场的稳健投资者。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】
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