您的投资组合准备好应对（更多）利率上升了吗？

美联储上週开会时将利率提高了四分之三。由於通胀尚未降温，美联储还宣布打算在今年剩余时间内进一步加息。

债券市场没有等待。上週，10 年期美国国债收益率自 2011 年以来首次突破 3.5%，高於 2021 年夏季的 1.2%。债券价格也相应下跌。彭博美国综合债券指数今年迄今已下跌超过 12%，而较长期债券则进一步下跌。例如，截至 2022 年 9 月 21 日，长期美国国债今年迄今已下跌约 25%，而去年下跌了 5%。

问题是，如果有的话，你应该怎么做才能让你的投资组合为利率上升做好准备？美联储可能的大部分活动已经被计入股票和债券，过於被动或将您的投资组合定位於全有或全无的情况几乎不是一个好主意。未来几年利率可能会急剧攀升，或者如果经济放缓和/或美联储加息达到抑制通胀的预期效果，利率可能会持平甚至逆转。

同时，你也要做好准备。成长型股票和长期债券最近都在贬值，但从长期来看，它们受益於利率几十年来一直保持在低位的事实。鑑於许多投资者倾向於不干涉他们的投资组合，他们可能对最近备受关注的细分市场非常重视。

目标是取得平衡：即使您的部分资产在利率变化时可能会遭受损失，但其他资产可能会受益。当您调查您的投资组合如何在利率上升的环境中做出反应时，以下是您仪表板上要保留的关键项目。

债券：期限检查

高质量的债券价格往往会立即对预期的利率变化做出负面反应。因此，如果您正在评估您的投资组合在利率上升的环境中表现如何，它们是合乎逻辑的第一站。

为了帮助解决您在利率上升时所持债券基金的脆弱性，我建议进行我今年早些时候写的久期压力测试。您的基金的久期减去其 SEC 收益率，大致相当於您预期它在利率上升 1 个百分点的一年期间内的损失金额。由於美联储今年已将利率提高了 3 个百分点，难怪许多中长期基金今年迄今损失了其久期的数倍。

在您进行此练习时，请记住您的基金回报已经反映了债券市场对美联储可能行动的最佳猜测。如果美联储采取行动提高利率，那么在已经累积的损失之外，你的持股不一定会经历另一轮大幅下跌。

出於这个原因，抛售所有中期债券持有的短期债券或从债券转向现金可能不是一个好主意。简而言之，您可能为时已晚，这样做就相当於说您比债券市场更了解利率可能会发生什么。此外，起始收益率可以很好地近似您在未来十年内可能从债券中获得的收益：由於它们的起始收益率较高，中期债券的收益可能高於短期债券，而短期债券超过现金。

但久期压力测试是一种确保您了解所持资产在利率上升环境中可能面临的波动性以及考虑到短期损失的可能性的合适时间范围的方法。对於近期的现金支出——未来一两年退休期间的账单、下学期的学费或明天可能需要的新屋顶——只有一种资产类别能够可靠地保持正值（至少在之前——通货膨胀基础）：现金。这就是为什么我的投资组合包括对现金的持续分配，即使它会拖累上升趋势市场的回报。债券亏损的同时股票亏损的情况并不常见，但利率上升使这种情况更有可能发生。有现金以防万一。

与此同时，过去的表现绝对錶明债券基金的投资者应该为本金价值的周期性波动做好准备。但这没关系，只要考虑到这些下跌的预期频率、深度和持续时间，投资者的预期持有期是合理的。短期债券基金（无论是广泛多元化的基金还是以政府为重点的期权）不是现金替代品，您应该为持续一年以上的价值下跌做好准备。典型的短期债券基金在 7% 的滚动 12 个月期间出现亏损。在我的模型桶投资组合中，我使用短期债券基金作为下线储备，以防现金缓冲耗尽并且退休人员有额外的现金流需求。

同时，久期压力测试将显示，在利率上升时，中期核心债券基金的损失可能会大於短期债券基金。（过去六个月就是这种情况。）从历史上看，中期基金在一年滚动期间的回报率高於短期基金。中期基金在滚动的一年期中有 19% 的时间亏损。这表明，与短期工具相比，潜在投资者持有它们的时间范围甚至更长。在滚动的 36 个月期间，中期核心基金的亏损率为 6%。

如果您购买并持有个人债券至到期怎么办？如果您不出售，并且您的债券来自履行其义务的信誉良好的发行人，那么利率上升不会造成直接的损失风险。即便如此，作为买入并持有的个人债券投资者，您将错过在高收益债券上市时换成债券基金可以轻松利用的机会。较小的投资者也可能难以充分分散个人债券。

现金：货比三家

即使收益率上升损害了债券价格，长期受困於良好旧现金投资（存款证明、货币市场基金等）的储户也将从中受益。毕竟，现金投资者的本金价值不会发生变化，因此收益率上升对他们来说无疑是一件好事。

在过去六个月中，现金收益率确实有所提高，这凸显了四处寻找最优惠利率的好处。许多货币市场基金的收益率已经升至 2% 以上——仍然很低，但远好於今年开始时的超低收益率。与此同时，在线储蓄账户（历史上收益较高的现金账户类型之一）的利率仍保持在 2.0%-2.5% 左右。您通常可以获得更高的 CD 支出：在许多情况下，两年 CD 利率超过 3.5%。但权衡的是，您需要将您的资金保存在 CD 中一段预定的时间，在此期间其他现金投资的收益率可能会上升。

收益率仍然很低，加上高通胀的事实表明，持有的现金不要超过紧急情况或近期支出需求所需的现金。它还强调了不满足於像经纪扫荡账户等臭名昭著的低收益现金期权的便利的重要性。

股票：多元化很重要

在收益率上升期间，股票表现可能喜忧参半，这凸显了晨星风格盒子多元化的价值。

一方面，强劲的经济状况通常会导致利率上升。例如，目前，消费者支出强劲，失业率超低。当然，通货膨胀也在其中。这以及伴随更高收益率而来的更高借贷成本有可能降低盈利能力。但是，如果利率和/或通胀没有大幅上升以致破坏增长，那么收益率上升对股市来说并不是天生的坏事。事实上，在利率上升期间，股票的累积回报是正的。

然而，在短期内，加息可能会对股市产生负面影响。尽管在利率上升期间，成长型股票的表现并不总是比价值型股票差，但在最近的利率飙升期间，由於几个不同的原因，它们受到的打击尤其严重。关键的一点是，在近期市场波动开始时，成长型股票的估值大幅上涨，这使得它们容易受到任何担忧的影响——在这种情况下，就是更高的利率。投资者通常通过查看其遥远的现金流来证明成长股的价格是合理的，而更高的利率意味著投资者使用更高的贴现率来评估这些现金流。这降低了成长股的合理估值。这并不是说你应该清除你的成长股投资组合，尤其是考虑到他们今年迄今为止已经遭受的惨败。但确保你没有过度使用它们也是明智的。

今年迄今为止，房地产股票也一直在苦苦挣扎，晨星美国房地产指数下跌了约 24%。与成长型股票一样，房地产投资信託基金在 2021 年经历了非凡的一年，因此进入这一时期，它们的估值可以说是升高了。此外，相对於房地产投资信託基金等高风险创收替代品，较高的利率会美化债券的吸引力。如果您的预期持有期较短，则 REITs 最近的低迴报是反对使用它们或任何股票代替债券的论据。

今年迄今为止，能源板块一直是股市中难得的亮点。今年早些时候飙升的能源价格提高了能源公司的盈利能力，埃克森美孚( XOM )和雪佛龙( CVX )等大型能源公司实现了井喷式收益。强劲的能源行业表现和价值股较低的起始估值是价值型股票和基金以及那些购买高收益股票的股票和基金在 2022 年迄今为止在大盘下跌的情况下站稳脚跟的关键原因。Vanguard Value ETF ( VTV ) 和 Vanguard High Dividend Yield ETF ( VYM ) 尽管标准普尔 500 指数在截至 9 月 21 日的今年迄今下跌了 20%，但每个人都下跌了约 10%。因此，如果您最近没有检查投资组合的风格箱敞口，请确保您已对价值进行了补充样式框的一侧。即使价值最近表现强劲，10 年前美国增长 50% 和美国价值 50% 的投资组合今天将是 55% 增长和 45% 的价值。