高成长的咖啡连锁，稀缺的Tims中国

查理芒格曾说：“要去鱼多的地方打渔”。历数长线牛股辈出的领域，“与嘴巴有关”的消费行业无疑是大赢家。而随着消费升级，兼具功能性、成瘾性与社交属性的现制咖啡，需求粘性极高，又是消费行业最好的细分赛道之一。

回顾星巴克、Whitbread（costa母公司，2018年出售了costa）的发展路径和股价走势，不难发现，现制咖啡行业在商业模式上具有高集中度和高盈利性，也很适合连锁扩张，极易诞生长线牛股。

不过，之前中国极度缺乏以本土市场为根据地的连锁咖啡上市公司，导致即使看好中国咖啡市场，也没有正宗标的可投。

好消息是，中国咖啡SPAC第一股——Tims中国来了。

9月29日晚间，全球著名咖啡连锁品牌Tim Hortons中国业务（“Tims中国”）正式登陆纳斯达克。据了解，Tims中国与特殊目的收购公司Silver Crest Acquisition Corp. 于美国东部时间9月28日合并完成，并于9月29日在纳斯达克交易（代码“THCH”）。

Tims中国堪称中国咖啡市场唯一正宗的标的，其发展前景和稀缺性，自是不言而喻。鉴于大家还不大熟悉这个资本市场新秀，今天我就来详细解读一下投资逻辑。

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最佳消费赛道

现制咖啡是一个公认的最佳消费赛道，市场空间广阔且生命周期长，底层逻辑在于：

1）咖啡消费具备依赖性，生命周期长。

2）现制咖啡的渗透率持续增加。

3）需求刚性强，复购越来越高。

从全球视角看，中国咖啡市场起步较晚，依然是一个有待开采的金矿。此中有2个逻辑点：

其一，目前我国咖啡消费仍以速溶为主，其次是瓶装即饮，现制咖啡比例仅占5%左右，远低于成熟市场（美国89%、日本45%）。因此，这就有了一个从速溶到现制的内部纵向迭代的投资逻辑。

其二，根据德勤数据，2020年中国大陆人均年咖啡消费量为9杯，仅为日本的3.21%、美国的2.74%及韩国的2.45%，存在很大差距。易观调研显示，很多新人表示愿意尝试咖啡，50%以上的咖啡消费者表示会增加饮用频次，因此，中国现制咖啡渗透率正处于从1到10爆发过程中，有了一个渗透率持续提升的投资逻辑。

据灼识咨询的数据，中国咖啡市场 2015-2020年复合增长率为13.8%，位列软饮行业 Top1，预计 2020-2025 年复合增长率为 17.2%，增速更大幅度领先其他软饮赛道，反映出咖啡行业发展的超高景气度，咖啡企业有望享受行业成长的红利。

Tims中国CEO卢永臣也认为，尽管中国市场增长迅速，但距离成熟期市场还有很长的路要走，目前很难看到天花板，增量发展估计未来几十年都没问题。

02

中国连锁咖啡稀缺标的

Tims中国是由Tim Hortons母公司RBI（Restaurant Brands International）和笛卡尔资本集团(Cartesian Capital Group)于2018年合资成立，于2019年2月在中国开设了第一家咖啡店。

你也许对Tim Hortons感到陌生，实际上，该品牌1964年创始于加拿大（所以Logo是一片枫叶），拥有将近60年的咖啡行业专业经验，比星巴克还要早7年。

当前，中国咖啡消费正从小众渗透到大众，消费者体现为橄榄型，兼顾品牌质量和消费能力的中间价格带，将获得庞大且高质量的消费客群，进而获得最好的市场份额和利润。Tims中国的看点在于，很好地承接了Tim Hortons品牌的专业度，并且精准定位每杯售价15-30元人民币价格带，即是中国咖啡市场的中档价格带，短时间内快速发展。

此外，纵观咖啡产业链，下游流通环节直接To C，需求量大，议价能力强，价值贡献占整个产业链的 93%，盈利属性最好。细分来看，德勤的数据显示，2020 年全国共有近 11 万家咖啡馆，连锁率仅为 13%。而参照餐厅、奶茶、卤味等行业的发展路径，连锁品牌将收割最大的市场份额和利润。

在知名度、可触达性、口感一致性、成本控制等方面，连锁咖啡品牌无疑是优于独立咖啡馆，在未来的竞争中胜出是必然的。正因如此，此前在中国市场有布局的连锁品牌，无不获得了资本市场的追捧。

Tims中国这个新入列者，想必也将是市场的新宠：招股书显示，截至2022年6月30日，Tims中国在大陆的24个城市拥有440家门店。其中自营店数量从2020年6月30日的206家增加至2022年6月30日的419家，同比增长翻番；自营店同店销售增长率从2020年7.4%上升至2021年15.7%。在受到疫情影响的2022年上半年，同店销售增长率也保持正增长。上市之后，公司的拓店速度将进一步加快，这个高增长阶段将为股价提供强力支撑。

门店方面，Tims中国的咖啡门店类型分为三种，截至2022年6月30日，旗舰店（金枫店，31家）、标准店（红枫店，296家）和“TimsGo”捷枫店（113家），并充分利用移动端订购来增加覆盖面和效率。同时公司也与合作方如腾讯电竞联名店、麦德龙TIMS GO店中店，中石化易捷合作开设Tims Express小店，以覆盖更多咖啡场景。

业绩方面，招股书显示，2019年-2021年，Tims中国分别实现营收5725.7万元、2.12亿元、6.43亿元，同比增长率分别为271.9%、203.4%。在受到疫情影响的2022年上半年，营收实现4.03亿，同比增幅70.2%。

成本控制方面，公告显示，公司自营门店层面，食材成本及租金占比均有大幅优化。食材成本占比从2019年的44.9%降至2022年上半年为34.2%；租金占比从39.0%降至26.1%。公司总部层面，管理费用及市场费用占比也大幅优化。管理费用占比从19年的89.2%降至22年上半年的28.1%；市场费用则从14.0%降至7.9%。得益于规模化效应提升和运营效率优化，Tims中国实现了高质量、有盈利的增长。据招股书披露， 2020年到2021年自营门店调整后EBITDA分别为1351.9万，2021年2746.7万，同比增长103.2%，2022年上半年疫情影响，EBITDA有小幅下滑。总体而言，Tims中国已跑通盈利模式，盈利能力得到了市场验证。

凭借其创新运营模式、有盈利的高质量增长，Tims中国获得众多蓝筹股东的长期支持，如笛卡尔资本、品牌方RBI、腾讯投资、红杉中国、钟鼎资本等均在其机构股东之列。其中，腾讯不仅两度投资，在业务运营层面也进行多次合作支持。今年3月，Tims中国又获得了来自现有股东以及其他知名机构投资者的总计1.945亿美元的和SPAC上市相关的投资承诺。

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特色化的竞争优势

越来越多人来到咖啡店，并不是只买一杯咖啡。那么，SKU越丰富，就越能满足消费者多元化诉求。相对于竞争对手，Tims中国的“咖啡+暖食”特色组合、高质量产品品类及有吸引力的价格点，是重要的竞争优势。

目前Tims食物的SKU有40多个，在咖啡品牌中数量居前。产品方面，21年开始主推的明星贝果类产品大受欢迎，食品销售贡献率占据半壁江山，目前咖啡+早餐的组合深得用户喜爱。

值得一提的是，TIMS金/红枫店有全套后厨设备，能在店内现制暖食及烘焙产品。公司还表示，未来能推出更多暖食品类，覆盖一天中的各个时段，最大程度利用现有设备及空间。

全世界的饮食偏好各不相同，可以说，Tims中国对于中国消费者的理解力，在业内是数一数二的。举个栗子，除核心鲜萃咖啡以外，其他产品几乎都是本土独立研发，像生椰冷萃，爆打柠檬冷萃、荔枝冷萃等都是更符合中国消费者的产品。据了解，Tims中国过去每年开发超过30多种新产品，2022年预计有70多款新品面市，每一款面市的新品后面都有8-10款试验产品。

此外，Tims中国已经建立了基于本地化的强大的供应链网络，为保证产品质量和新鲜度，诸如乳制品和蔬菜则按地区采购。目前，除咖啡豆仍从海外进口以外，其他食材几乎实现了本土供应。

另外一大看点是，不同于传统的商业模式，Tims中国自成立起就有浓厚的互联网基因，在数字化方面玩得很溜。

比如，公司的商业智能系统涵盖了业务运作的各个方面——从开店初期选址策略、门店建设、到团队培训、库存管理和食品安全管理，客人点餐及其及用餐反馈，通过数据中台收集运营中的各项数据，赋能运营，提升效率。以开店为例，通过人口分布、客流、竞品信息、外卖覆盖范围等多个维度数据精细分类商圈，开发、网规、营运等多部门分别预估新店营业额，多维度数据参考，多个部门合作以提高选址命中率。

同时，Tims中国在数字生态系统建设上，也着墨颇多：从垂直服务平台（如饿了么、天猫和美团点评），到社交媒体平台（如微博、小红书和抖音），有效提高公司品牌知名度，扩大用户社区，迅速增长线上营收。

专业的数字化能力已在公司业绩中显现。根据F1公告披露，2022年上半年公司数字订单，包括外送和自提订购，约占公司拥有和运营门店收入的77.0%，比去年同期70.1%增长了6.9个百分点。这既锻炼了公司在疫情期的抗风险能力，也完善了数字化研发体系不断推出爆款，通过成本优势和用户心智构建竞争优势，打造扎实的长期价值。

Tims中国的管理团队也很值得一提。以CEO卢永臣为核心的管理团队曾将汉堡王从几十家店拓展到上千家店，并扭亏为盈，对于连锁餐饮企业各发展阶段所面临的挑战有深刻理解。西式快餐的复杂程度实际上比咖啡行业要高，经历过一次“创业”的管理团队也能将汉堡王的发展经验用在Tims中国的发展上。

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“要么第一，要么唯一”

所谓投资，就是寻找未来的确定性和成长性。放眼未来，咖啡依然是最好的消费赛道之一，中国则是全球增长最快的咖啡市场。

目前，中国市场门店最多的是星巴克和瑞幸。但从投资角度来看，星巴克是体量巨大的全球企业，中国并非其核心，且门店已非常密集，往后新店对业绩的贡献占比将越来越小。而瑞幸经过财务风波后退市，重新上市尚无时间表。

相形之下，刚刚上市的Tims中国，立足国内市场，门店数量和业绩正处于“从1到10”的裂变期，兼具了稀缺性和成长性，对于看好中国咖啡市场的投资者来说，既是首选，也是唯一选项。投资界有一句名言：“要么第一，要么唯一”，用在此处正好合适。

据了解，Tims中国在深耕一、二、三线城市的同时，也在考虑下沉市场，未来连锁率将得到提升。目前的门店以标准店为主，而未来，灵巧快捷的TimsGo或将成为其门店扩张的重要店型，这可借助中石化易捷的全国近3万家的网络徐徐展开。

Tims中国方面此前更是表示，公司对于中国市场的未来计划是，到2026年底开出2750家可盈利门店。这意味着未来几年，将在一二三线城市（乃至下沉市场）抢滩夺地，营收增速将会非常惊人。

而从打法看，可以清晰看到，Tims 中国实行的是全案营销，不仅通过产品创新满足客户的差异化需求，而且通过新颖的方式和新的打法，适应了时代的发展。

在咖啡这个黄金赛道上，Tims中国站到了最好的位置（高成长的中国市场）、最合适的时间（由小众到大众的爆发期），凭借高速扩张和独特打法，将成为中国咖啡市场极有竞争力的连锁品牌。

同时，公司也是目前唯一一家立足国内市场的上市公司，极具稀缺性，是看好中国咖啡市场的投资者的不二之选。

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