【策略】指数企稳反弹，行业如何配置？

我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。

行业建议：政策支持领域可能仍有相对表现

政策支持领域可能仍有相对表现。我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长板块当前整体预期不算低、仓位依然相对重，系统性配置机会可能还需要观察，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。短期关注三季报可能超预期的细分领域。

近期关注：1）9月经济数据和国内局部疫情影响；2）三季报披露情况；3）稳增长政策落实情况；4）国际地缘局势。

市场回顾：指数企稳反弹，成交有所回升

上周海外主要国家货币政策紧缩担忧引发全球市场波动，地缘局势升级等因素影响风险偏好，周初市场跌幅较大；后续随着公布的9月社融信贷改善、部分龙头公司三季报超预期、政策及产业政策预期偏积极，市场在后半周有所反弹，上证指数周涨幅1.6%。两市成交前低后高，日均成交额在后三日回升至0.77万亿元。北上资金波动较大，周度净流出62.5亿元。风格方面，成长风格上周有所反弹，创业板指周涨幅6.3%，偏大盘蓝筹的沪深300上涨1.0%而上证50下跌1.0%。行业方面，医药、计算机和电力设备及新能源等偏成长的板块涨幅居前；农林牧渔也表现较好；食品饮料、消费者服务等消费板块表现偏弱；前期抗跌的煤炭板块表现不佳。

市场展望：部分指标显现偏底部特征，重要会议继续强调高质量发展，关注更多积极催化因素。

近期我们提示市场估值已对负面因素有较多反映，日度成交额连续萎缩6000亿元左右的水平，表明市场情绪接近历史底部区域水平，上周市场在连续下跌后强劲反弹，一定程度也体现市场下跌动能的衰减。当前市场较为关注上涨的持续性，我们也梳理几个维度特征与4月的底部进行对比：1）估值：当前沪深300等蓝筹指数的估值进相比4月一步走低，10月11日沪深300前向市盈率跌至8.99倍，对应股权风险溢价为8.38%，预示未来6-12月取得正收益的概率相对较高；而成长风格估值有所分化，半导体、医药等进一步创出估值新低，而光伏、新能源车产业链和国防军工等赛道的估值高于4月底。2）资金情绪：近期市场换手率均值持续走低至1.8%左右的水平，而4月底的换手率均值在2.5%左右，反映本轮调整的市场情绪降温更充分，也更接近历史底部1.5-1.8%的水平。3）政策面：4月底政治局会议释放积极的政策信号，资金利率走低反映流动性宽松，而近几个月增量宽松政策仍在发力但边际的力度并未明显加大，对于当前经济偏弱尤其是房地产供给端问题仍待政策进一步支持。4）基本面和盈利：与4月底上海疫情从高位缓解带来基本面预期快速改善相比，当前市场仍担忧疫情对消费的影响、房地产投资与销售偏弱以及海外衰退可能影响中国出口，尽管政策仍在积极支持但经济改善成效的体现相对缓慢。5）海外方面：美联储紧缩预期相比4月进一步强化但可能也更接近尾声，人民币相比美元进一步贬值但也更接近历史低位，全球衰退风险、中美关系和俄乌局势担忧仍在困扰市场。

综合看，本轮调整至今相比4月底同样出现估值和情绪底部特征，交易情绪降温甚至更充分，但更加重要的是，宽松政策对于基本面的主要矛盾的改善成效仍有待进一步体现，海外紧缩和地缘风险的影响也仍有待缓解。目前部分指标已具备偏底部特征，继续大幅下行的风险或有限，但市场转机仍需主要矛盾缓解及更多潜在的催化剂，即前期的政策发力向实体经济传导能否更加顺畅，尤是国内的房地产和消费等领域等。结构上，以稳为主，低估值或具备政策支持的偏低估值的板块是配置的重点。中期来看，中国内需潜力大、当前政策约束相对少、改革与挖潜空间足，只要政策及时适度发力，从6-12个月的角度市场机遇大于风险，不宜过度悲观。

近期注意以下几方面进展：

1）重要会议开幕。报告共分为15部分，从回顾过去十年成就到未来新时代的使命任务都进行全面阐释，明确高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，有助于稳定国内市场信心。

2）9月金融数据明显改善。9月新增社融3.53万亿元（市场预期2.8万亿元），新增信贷2.47万亿元也同比多增8108亿元，其中企业新增中长期贷款1.35万亿元，同比多增6540亿元，是贷款走强的主要动力；居民中长期贷款同比虽然少增1211亿元，但降幅也继续收窄。9月M2同比维持12.1%的高位，主要受到信贷投放加速的支持，前期政策逐步落地见效有望对经济基本面逐渐形成托底。

3）三季报预告披露情况。截止目前约6%的上市公司完成三季报预告披露，已披露业绩的样本中前三季度盈利实现翻倍增长的公司占比42%，上游煤炭行业盈利继续高增长，中下游锂电池、光伏和CXO等部分热门赛道的龙头公司继续保持盈利强劲增长，并好于市场预期。我们近期发布的《三季报预览：哪些公司业绩有望超预期》也对业绩有望超预期的领域和公司进行梳理。

4）上市公司回购规则修订。证监会就修订《上市公司股份回购规则》公开征求意见，主要包括将上市公司为维护公司价值触发回购条件由“连续 20 个交易日内公司股票收盘价格跌幅累计达到 30%”调整为25%，新上市公司回购实施条件缩短为“上市满六个月”，并进一步将业绩期的禁止回购窗口期缩短。此次修订方向总体上对股票回购进一步放松，对市场情绪提振可能有积极影响。

5）海外市场。美国公布9月CPI同比8.2%，而核心CPI同比6.6%和环比0.6%则超过市场预期；10月14日，英国首相宣布解雇财政大臣克沃滕，未来需关注对英国前期宣布的财政政策以及市场的影响；上周受地缘风险和紧缩担忧影响，美股三大指数均下跌并创本轮调整新低，美债利率站上4%，美元指数反弹至113上方，美元兑离岸人民币再度贬值至7.2关口；近期俄乌局势仍在升温，密切关注相关的市场影响。

文章来源

本文摘自：2022年10月16日已经发布的《二十大继续强调高质量发展》

分析员 王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

分析员 李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

分析员 黄凯松 SAC 执证编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876