长坡厚雪 拨云开雾 | 中欧基金三季报出炉，周蔚文、曹名长、葛兰、王健如何看市场？

【01. 写在前面的话】

在市场波动中，2022年已行至四季度。回顾过去大半年，我们曾经历了反弹时的振奋人心，也并肩面对调整期的至暗时刻。

成长必须经历的事情之一，就是走出“舒适区”。A股在反复调整中，磨炼着每个人的心智。Wind数据显示，截至10月25日，年内上证指数、深证成指、创业板指分别累计下跌-18.23%、-28.39%和-30.34%。

面对风雨，中欧基金初心不改。投研团队稳扎稳打，在行业景气轮动中，寻找长坡厚雪的好赛道、好公司。10月26日，中欧基金旗下基金披露三季报。透过季报，我们看到中欧基金的投资老将、赛道头牌和实力中生代们对市场与行业的深度思考，以及对投资者关切的诚恳回应。摘录一二，愿与持有人们在投资路上并肩前行。

【02. 季报观点思考】

Q：三季度有哪些操作？

周蔚文、冯炉丹（166002中欧新蓝筹A）：报告期内，我们考虑到短期不确定性的增加，减持了部分新能源、金融、食品饮料等板块的个股，同时增加了受宏观经济影响较小、业绩确定性较强的养殖、军工和公用事业行业的配置。组合配置内相对收益较明显的板块有养殖、军工和交通运输板块，有明显负收益的是医疗服务和新能源产业链的相关个股。

经过了本轮下跌，我们看到市场估值已经回到长期很有投资吸引力的水平，不管是A股整体还是主要新兴行业与传统行业，我们将秉承“好行业选Alpha，困境反转行业选Beta”的主线寻找投资机会、做好布局。

Q：跌了那么多，市场还有机会吗？

曹名长、蓝小康、沈悦（166005中欧价值发现A）：经历三季度的大幅下跌之后，整个A股市场充满了机会，目前全市场PE（TTM）估值低于30倍的个股数量超过1600只，低于20倍的超过1000只，两者数量均处于历史高位。对于低估值价值投资者来说，在估值不高的公司数量如此多的情况下，从中寻找到有质量有增长的好公司机会更大，也更容易构建一个拥有较多低估值高质量个股的高价值组合。

当然，价值投资总是在一个比较长时期才能展现出来，因此，对于短期大家所担心的一些问题，比如以能源为主的全球高通胀，美国大幅加息带来的美元升值，以及疫情的持续影响等，可能会在不同时期不停地影响市场、给市场带来波动。但我们认为这些因素都不是永久的，甚至都不会持续太长久，因此，它们对经济以及市场的影响也是短暂的，不论是经济还是市场终究会走出低谷，朝着健康的方向发展，时间站在乐观者的一边，我们对未来3年甚至更长时间均持乐观态度。

Q：新能源赛道后续怎么看？

刘伟伟（014765中欧碳中和A）：

新能源汽车产业链下半年产销量略超我们预期，但市场担忧在经济下行压力增大的背景下，汽车消费将会受到抑制，不过我们认为推动新能源汽车行业增长的核心驱动力在于产品和技术创新，明年在新车型推动下，全球新能源汽车的产销量有望进一步快速增长，叠加储能行业的快速增长，整体锂电池需求仍然旺盛，属于高成长方向。我们主要看好电池、整车、上游资源以及汽车零部件的投资机会。整车方面我们重点看好进入车型周期的自主品牌公司，汽车零部件主要布局有结构创新和升级的细分领域，以及受益于供应链体系重构、不断提升自身份额的公司。

Q：医药生物板块后续怎么看？

葛兰（003095中欧医疗健康A）：展望4季度，宏观环境短期仍有不确定性，但行业面对相关不确定性扰动的准备也更加充分，预计4季度仍将是振荡恢复的趋势。长期来看，我们认为医药行业的增长逻辑没有发生根本性的变化。创新是行业成长的最为重要的驱动力。经过多年的洗礼，国内创新企业整体研发管线布局更加理性，资源向差异化方向倾斜，甚至有全球竞争力的创新品种诞生。在有大量临床需求未得到充分满足的背景下，创新药及器械都有着广阔的成长空间。

与此同时，国内的创新药服务企业也逐步形成了有全球竞争力的产业集群，在部分细分领域达到了全球领先的水平，此外，我们认为相关服务商的竞争力更多的体现在平台的技术和管理能力，龙头企业的市占率大概率仍将持续提升，保持其较高的景气度。此外，伴随我国居，民人均收入及认知水平快速提升，医疗服务以及消费性医疗的需求仍在快速增长且未得到充分满足，未来空间依然巨大。整体而言，我们依然看好医药生物板块的中长期投资机会，但短期市场波动难以避免，本基金将继续努力为持有人创造长期投资回报。

Q：对比2018年，如何看待本轮市场的调整？

王健、许文星（166009中欧新动力A）：今年从基金的平均收益水平来看，其调整的幅度基本可以与2018年相当，贸易环境日趋恶化，总体需求也更大程度地受到疫情的影响，今年以来市场经过两轮较明显的向下调整，基本反映了较为悲观的情形，可以明显地看到，国内在房地产以及财政等方面陆续出台稳经济的政策，国内经济处于由衰退走向复苏的过程，同时上市公司整体的盈利增长趋势处在探底的过程中。

刘伟伟、周蔚文（001811中欧明睿新常态A）：今年以来整体市场走势显著低于我们预期，今年国内经济下行，但货币政策宽松，债券市场流动性好于预期，但资金持续流出权益市场，我们认为主要还是信心的缺失。在外部环境的冲击下，市场参与者对未来的预期仍不够清晰。但是经过长时间的调整后，A股整体的市盈率水平已经处于历史较低分位水平，向下空间较小。观察表征权益市场预期回报率的股权风险溢价率指标，当前水平与2018年底和今年4月底接近，因此我们认为当前投资权益市场的性价比较高，我们需要耐心等待市场信心的逐步恢复。

Q：下一步准备怎么做？

王健、许文星（166009中欧新动力A）：我们认为当前A股市场调整到具备较明显配置价值的阶段。操作层面，我们将结合企业估值与成长匹配原则进行结构选股，主要关注：一、估值调整充分面临盈利拐点的房地产以及处在盈利拐点的养殖行业；二、中长期我们持续关注具备国产替代进口能力的高端制造及科技企业；三、目光放更长远来看，受到疫情影响的服务行业将可能在未来的一段时间里因政策的边际调整而获得明显的改善。整体上，我们认为目前权益市场处在调整的后半段，放到一年以上维度来看，市场具备较明显的赚钱效应。

袁维德（166019中欧价值智选回报A）： 在当前大部分行业估值处于低估、景气度处于低位的情况下，组合会在行业上进行均衡，力争降低组合波动。组合从锂电池、军工、电子、计算机为代表的新兴行业，到化工、轻工、机械等传统行业，再到以医药为代表的服务业当中精选优质公司。此外，在大宗商品价格回落的过程中，组合也会关注金属、黑色等和需求相关的资源品行业优质公司的配置机会，使得组合从行业属性、产业链上中下游等各个维度的上的分布更加均衡。

刘伟伟、周蔚文（001811中欧明睿新常态A）：

成长股投资始终面临着不确定性的考验，但我们对未来依然保持乐观，我们持续看好科技成长行业在未来的巨大发展空间。我们坚持从中观产业趋势出发，挑选那些未来3-5年最具前景的行业，以及这些行业中最具竞争力的优质公司；这些行业、这些企业将会是我们的国民经济和资本市场中最具活力的组成部分。

Q：价值投资，还要坚持吗？

曹名长、蓝小康、沈悦（166005中欧价值发现A）：当然，价值投资总是在一个比较长时期才能展现出来，因此，对于短期大家所担心的一些问题，比如以能源为主的全球高通胀，美国大幅加息带来的美元升值，以及疫情的持续影响等，可能会在不同时期不停地影响市场、给市场带来波动。但我们认为这些因素都不是永久的，甚至都不会持续太长久，因此，它们对经济以及市场的影响也是短暂的，不论是经济还是市场终究会走出低谷，朝着健康的方向发展，时间站在乐观者的一边，我们对未来3年甚至更长时间均持乐观态度。

总的来说，当前权益市场遍地机会，不论是稳增长的基建、地产和金融，还是我国具备长期竞争优势的制造业，或是那些疫情最受损的消费、医药等行业，从中长期的角度来看，现在都处于投资的好时机。

数据来源：指数数据来自Wind，统计区间：2022/1/1-2011/10/25。

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