长城基金苏俊彦：作为自上而下的选手，我如何选择行业去投资

长城基金权益投资部基金经理苏俊彦

『投资理念篇』

1. 请介绍一下你的投资框架与投资风格？在你的整个投资体系中，最看重的是什么？

苏俊彦：我的投资框架是以自上而下为主，兼顾自下而上筛选标的。先自上而下定细分行业，从大类行业拆出一两百个细分的子行业，再通过对比这些子行业，发掘行业机会。

我的投资理念其实是A股比较通用的，就是注重企业及其所处行业的周期，顺势而为。我认为所有股票都有它的周期，企业有企业的周期，行业有行业的周期，我们能做的就是顺应周期。周期差了就要对股票进行减仓，所以我更注重企业本身的顺逆。

在投资风格上，我相对偏成长股投资。因为成长股相对比较好理解，周期也比较好把握；另外我对估值比较看重。

2. 作为自上而下的选手，在投资的过程中，如何做行业比较？

苏俊彦：A股一共有31个大类一级行业，又可以拆分成一两千个二级行业，这么多行业其实我主要看三点：

第一点：行业的景气度短期是否有边际变化，景气度的绝对值是高还是低，我的原则是，行业景气度要么向上走，要么在一个比较高的位置；

第二点：是否有长期逻辑，是否有足够长远的发展前景，而不是反反复复的；

第三点：无论是从时间上还是空间上，都是合适的。时间上，相对来说偏早期一些；空间上，估值要合适。

3. 在个股的选择方面，有哪些标准？什么样的公司才是好公司？

苏俊彦：对于个股，还是要回到我刚刚说的投资逻辑上，主要看自身所属的行业周期跟经济周期。其实，我们研究一个标的主要就是这几个维度：商业模式的竞争力、景气度、估值等等，这些都是不容易变化的，而容易变化的恰恰是公司自身的经营周期和它所处行业的景气度，所以我会反复强调，周期是我最看重的一点。

4. 对估值怎么看，容忍度高么？

苏俊彦：对于我来说，估值也是从两个维度出发：

第一个维度：绝对估值，就是单纯的看PE的高或者低；

第二个维度：相对估值，也就是根据市场情况去对比过往估值，和其高位对比来判断估值的高低。

当下，估值对于我来说是非常重要的指标，大部分情况下，我对估值容忍度极低，不过，在企业成长较快的时间段内，我也会适当放松对估值的要求。

5. 一般而言，什么情况下会卖出股票，有哪些标准？

苏俊彦：对于这个问题，我相信每一位专业投资者，都会有一个标准答案。主要还是三点。第一，这个股票与自身预期不符；第二，这个股票太贵了，也就是估值太高了；第三，有更好的选择，有更便宜的股票去替代。