基金三季报亮相，要抓住哪些线索？

公募基金三季报陆续亮相，据中金统计，呈现出比较突出的两个特征：一是抱团程度下降；二是行业有迁移，新能源车产业链被减持，军工、光伏和风电被加仓。

试图抄作业的人或又蠢蠢欲动，但抄作业之前还要想一想基金经理调整组合的基本线索，知其然，更要知其所以然。

无论是抱团程度下降，还是行业轮动，背后的核心驱动因素好像还是“基本面”，或者说是更狭义的“归母净利润变化率”。回顾2019年以来的结构性牛市演进，可以看得比较清楚。2019-2020这两年是成长股的全面牛市，背后是2018年构筑的极低的基本面底。2021年消费和医药率先掉队，除了估值的原因还有基本面后继乏力的担忧；新能源的强劲和旧能源的爆发背后依然是利润增长的强势。2022年的旗手是煤炭，利润表现配得上股价表现；地产一度被认为将否极泰来，复苏证伪后从哪里来回哪里去。

减配新能源车产业链的原因可能是对供需关系逆转的担忧，增配的光伏和风电是否又要逆袭了？作为专业机构投资者，公募基金在基本面前瞻性判断上总体领先于市场，这或许是业绩超额收益的主要来源。问题是，领先于市场这件事儿我们自己做不做得来。

我觉得挺难，至少我自己做不到，证据就是我们组合中的股票有时在财报披露后股价大跌，说明它的业绩不达预期，也说明了我们根本不知道市场的一致预期是啥。

所以我只能看得长一些，对过程的波动多一些容忍，多关注些长期结构性的变量。比如，销量下滑了，市场份额增了还是减了？利润下滑了，成本结构优化还是恶化了？行业放缓了，竞争格局变好还是变差了？对这些问题的定性判断，是支撑我们在业绩和股价波动中拿得住、敢加仓的底气。

从基金持仓变化中能学到啥？或许能学到基本面变化的一些线索，确切地说，是滞后的基本面线索。除此之外，好像也学不到啥了。

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