市场筑底，保持均衡更重要

大家好，我是国泰基金的程洲。

今年市场波动幅度较大，4月份市场遭遇“倒春寒”，大家的情绪也受到比较大的影响，但随后5、6月份又出现了较快反弹。到了三季度，市场重新进入调整状态，近些天上证又在3000点附近震荡，很多朋友比较关心市场调整背后的原因和后续的走向，今天想跟大家分享一下我的看法。

三季度以来市场为何调整？

一是在于市场本身，今年5、6月份市场的反弹幅度较高，很多股票创历史新高，很多前期下跌较多的行业，都有比较好的反弹。因此从市场本身来看，两个月的快速反弹之后，面临一定的调整的压力，所以三季度市场出现了一定的回落。

二是在于海外，由于美国的通胀居高不下，使得美联储三季度的加息高于之前的预期，由此引发了海外股市的大范围波动，也对国内产生了一定的影响。

当前时点应该怎么操作？

目前市场处于构筑底部的状态，短期内出现V型反转的概率较低，在这种情况下，可以保持相对比较均衡的仓位，同时在行业风格上保持相对的均衡。在筑底过程中，市场需要一定的时间去消化调整，市场、行业、公司的波动会较快，未来可能会面临不同的行业导向，不同的行业属性可能也会有不同的市场环境。比如和全球经济相关的行业，未来会面临较大的业绩压力；国内内循环相关公司，或国家政策扶持的行业，相对来说机会或业绩的确定性会更高一些。因此，保持一个行业和风格的相对均衡，是比较重要的。

我们比较看好哪些行业？

1、对全球经济下滑相对免疫的行业

未来以美国经济为代表的全球经济进入衰退的风险较高，可能会进一步放大，在这种情况下，我觉得对全球经济下滑相对免疫的一些行业是比较有机会的，尤其是业绩确定性较高的公司，或是过去几年中不受市场风格青睐的低估值方向。例如，农产品的产业链、养殖、种植跟全球经济脱钩较明显，中国对粮食安全问题较为重视，国家鼓励政策会不断释放，因此农产品相关的产业链的业绩确定性是较高的，而且会受到政策支持，存在一定机会。

2、特色原料药、仿制药企业

从行业监管来看，最差的时候已经过去了。过去一两周，整个医药行业表现不错，但从更长的时间维度看，过去两年整个医药行业都在调整，受到国内监管政策、医保谈判、集采的影响，医药价格出现了60%-70%的调整，很多上市公司的业绩因此出现波动，市场也给了较低的预期。

在当前时点，我们认为作为一个相对庞大稳定的行业，医药是值得关注的，因为在人口老龄化的大方向下，医药行业是一个直接受益的行业。从统计数据看，人的一生中95%的吃药量都发生在最后五年，随着人口老龄化的推进，预期药品的使用量会有较大的增加。

3、必选消费

必选消费，包括一些肉制品、乳制品和居民的消费相关，因此业绩波动性较小，而且行业的竞争格局也相对较好，没有很多新的进入者，所以这个行业也是值得关注的。

4、热门赛道中的光伏行业

光伏已经进入到一个平价时代，中国光伏的产业链是最全的，而且是最具备全球竞争力的。在地缘政治的背景下，很多地区都要加强对可再生能源的配置，因此光伏存在较大的市场空间，而中国的公司在光伏行业的竞争力较强，所以在热门赛道里，我们面相对看好光伏行业。

5、稳增长方向

从过往每个月的宏观数据来看，基建和制造业投资是拉动经济回升的主要的力量，尤其是基建，未来的盈利确定性较高。这些项目的周期比较长，一旦启动会有两到三年的建设周期，这也意味着现在启动的很多项目，利润和收入会体现在在明年、后年。具体来看主要是政府加杠杆相关的一些基建，既包括铁路、城市管网等老基建，也包括东数西算、数字政府等新基建。

此外，稳增长还有一个方向——促消费方向。随着疫情管控的政策更加的灵活、科学，以及更强的疫苗、治疗药物的出现，消费的热情还是会慢慢形成，政府也会在这方面有一些刺激。

6、国家安全、自主可控方面

未来五年，国家安全和自主可控的方向可能是比较重要的投资线索，国家会有大量的自主可控相关的举措推出，包括一些硬件设备、软件设备，甚至一些政府开支也都会有这方面的考虑。具体来看，有这两天比较热门的信创、政府采购的硬件和软件、半导体材料、半导体设备相关的国产替代等。此外，军工也是国家安全很重要的方向，随着训练量的提升，军工未来的采购量也会增加。

7、“专精特新”方面

从这次国家的政策中可以看到，制造业强国和硬科技在很重要的位置，这里面有很多所谓“专精特新”的方向是值得期待的。如果一些“专精特新”的公司，在细分行业里面具有足够强的竞争力，能够通过技术的研发，构筑新的竞争优势或护城河，来获得更快的增长，穿越整个经济波动，或抵御住全球经济下行的压力，或能在国家的扶持政策下有更大市场空间，我们觉得是比较值得关注的。

在挑选“专精特新”相关标的时，我主要是从这几个维度出发：1）财务数据，例如销售净利率指标，如果公司能够产生较高的销售净利率，相对来说具备“专精特新”特质的概率就会较高；2）事件驱动，当公司出现一些事件，例如定增、发行转债、收购、股权激励、回购等事件时，会引起我们的关注；3）估值角度，我们一直相信，比较好的价格是很重要的。

最后再和大家聊一聊近期关注度比较高的行业轮动的问题。其实行业轮动和风格轮动是一直存在的客观现象，作为一个投资人，更多的是要理解这种现象，然后在这种现象发生的时候保持清醒，因为既然是轮动，那有上就会有下，会有均值回归的概念。投资还是要基于公司基本面的情况，我们很难从轮动中获益，但是理解这种现象之后会给操作提供一些参考。

希望我们能一起在市场比较热的时候保持冷静，在市场特别冷的时候也保有一些信心，不慕高峰而来，不弃低谷而去，也欢迎大家关注我管理的国泰聚信价值优势混合，让我们一起通过长期坚定的选择，追求更好的投资体验。

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注：国泰聚信价值优势灵活配置混合型证券投资基金C成立于2013-12-17，自成立以来-2022年6月30日净值增长率/业绩基准（%）：1.3/-1.24;44.72/41.16;31.24/6.98;13.42/-8.16;12.70/17.32;-26.04/-19.66；59.33/29.43;65.99/22.61;21.06/-3.12;-17.90/-6.88。业绩比较基准：80%沪深300指数收益率＋20%上证国债指数收益率。国泰聚信价值优势灵活配置混合型证券投资基金A、C自成立起便由程洲管理。数据来源：基金定期报告，截至2022-06-30。

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