【热点解读】9月工业企业中下游利润改善，当下如何配置？

近日，国家统计局公布今年前9月全国规模以上工业企业利润数据。其中，9月工业企业中下游利润改善，哪些行业贡献较多？后市如何走，当下又该如何配置？

【重点事件】

2022年1-9月全国规模以上工业企业利润总额62441.8亿元，同比下降2.3%。其中，9月规模以上工业企业利润降幅收窄，录得-3.8%，较上月回升5.4个百分点。

【事件解读】

9月工业企业利润降幅继续收窄，量及利润率皆有贡献。其中，利润率降幅继续收窄主要来源于中游原材料（化纤纺织、燃料加工、橡塑制品、金属加工等）的利润率改善。产成品出现补库迹象，可能与中游原材料开始补库有关。

行业方面看，上游油气、有色利润仍高，但煤炭采选利润下滑。下游工业品利润改善，主要受光伏设备、储能设备等生产增长带动。下游消费品当中，制鞋、家具利润改善，但汽车利润增速下滑。公用事业当中，电热产供高位继续上行。

【后市观点】

从三季度经济数据来看，国内的经济延续了5月以来的修复态势。但进入四季度，国内的基本面复苏再次受到疫情的影响。高频数据上，10月综合开工率数据不再延续9月的上行态势，尽管高于去年同期，但低于历史其他年；10月底票据利率快速下行，显示出信贷需求的疲弱；930地产政策之后，地产的恢复并不明显。

虽然疫情的反复和地产的弱势消磨了投资者对于未来的信心，并将很多对于政策的误解计入了定价。但真实的情况是：我国未来几年正常的住宅需求可能仍有11-13亿平/年，而今年的地产销售已经落入了这一区间，叠加维护正常居住需求的政策，地产大幅下滑的风险已经降低；消费的需求具有韧性，即使有疫情的反复，三季度众多白酒和旅游上市公司都交付了较好的业绩增速，人们对于美好生活的向往仍在，不要消费主义，并不是不要消费，切勿将制造和消费相对立。

【配置思路】

目前我们已经站在了基本面拐点的左侧，拐点逐渐清晰，在较高的估值保护下，已无需悲观。行业配置上，重回均衡，更加积极。

价值：（1）医药。

成长：（1）自主可控：半导体设备、信创、军工、稀土；（2）to G的新能源：海缆。按照布局明年的思路，关注电子、信创和储能。

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