新访谈 | 新华基金王丹：布局科技的“固收+” 选手

【本文转自2022年11月2日猫头鹰研究院官方微信号。】

作者 | 猫头鹰8号

编辑 | 猫头鹰6号

支持 | 猫头鹰捕基能手

稳中求胜的“+”。

过去两年，“固收+”产品规模迅速增加，但在很长时间内，市场对于具体什么是“固收+”并没有明确定义，偏债混合型基金、二级债基、转债基金等都可以是“固收+”。在这个新兴赛道上，基金经理能否做好产品定位、目标策略，对于能否为投资者提供清晰、多元的产品至关重要。

新华基金的王丹，是这股新兴浪潮中，早早体现出产品规划、差异化定位的基金经理之一。从2020年底加入新华基金至今，她管理的4只产品，以权益仓位、转债仓位、灵活的债券配置策略，构成了不同风险收益特征的产品体系，为客户提供了更加丰富的选择。

在清晰的定位后，是明确的预判与策略。例如，在管理期较长的产品中，“新华增怡A”以高等级债为底仓，在去年高配科技板块、今年年初降低权益仓位，做到了稳定与弹性兼顾，在2021年收益17.89%，同类排名28/525。（来源：海通证券、基金定期报告）

在大类资产配置上的择时与调整，体现了王丹对宏观经济与市场风格切换的把握能力；在权益仓位上侧重科技、兼配高股息，折王丹攻守兼备的风格。使得她的产品往往既能把握绝对收益，又能控制回撤，成为实实在在的“固收+”。

这位此前就职券商、险资，擅长宏观分析，于2020年4月加入新华基金管理公募产品的“固收新生代”佼佼者，到底在方法论、组合构建上有何特别？

以稳为上：高等级债作底仓，权益仓位呈哑铃形结构

今年以来，在美国不断加息美元收紧、俄乌战争驱动大宗商品上涨、国内疫情散发等多因素的影响下，无论是股市还是债市，对基金经理研究覆盖与深度的要求都比以往更加严苛。

作为近年兴起的一种产品，“固收+”所涵盖的资产类别众多，其一方面用优秀的债券资产，提供每年3-4%的收益，另一方面是用高股息的股票、可转债投资获取一部分的弹性收益。在这个配置结构下，如果不严控风险，或者用放大风险的方式去博取短期收益，“固收+”很容易就成了“固收-”。

因此，做好一款“固收+”产品，往往需要基金经理兼备良好的从上而下的宏观分析能力以及从下而上的个股、个券跟踪研究挖掘能力。

而此前曾在券商研究所做过卖方研究员、保险历任研究员、研究总监、基金经理的王丹，则已经在长期的多资产投研中，锻炼出了宏观把握上的敏锐度，以及独特的组合配置风格。

例如，在2021年底、2022年初，她在所管理的“新华增怡债券A”的季报、年报中已经指出——2022年美联储加息将对市场有一定干扰，国内宽货币的确定性高于宽信用，利率大概率震荡下行；因此，要在转债上控制好风险收益比，在权益仓位上配置具有安全边际的科技行业与高股息公司，降低不确定环境下的波动率。

后来市场的演变轨迹，基本契合了她的预判。

权益市场一季度大幅下跌，二季度反弹，三季度再次下跌，哀嚎一片；债市年初降息，10 年国债由 2.8%下行至2.68%，二季度在疫情反复、大量专项债发行的情况下，利率不断震荡。

面对复杂多变的环境，已经有提前判断的王丹，一方面以高等级金融债作为底仓，为组合提供了稳定的利息收益，另一方面，从去年底开始就降低了权益仓位，并构建了“哑铃形”的权益组合，同时配置高成长的科技股与安全边际高的高股息股。

图：王丹行业能力圈

来源：猫头鹰捕基能手

随后，在二季度，随着权益市场的反弹，王丹在产品中逐步重新增加了权益和转债的仓位。在权益上，王丹坚持“高景气+高分红”的结构，配置了北方华创、中芯国际、中国移动、大秦铁路等公司；在转债上，则以“低价转债+自下而上转债”为主，兼顾安全边际与弹性。

这种以稳为上、控制回撤，通过高景气和转债增厚收益的思路，使得王丹的“固收+”产品，实现了稳健运行。一方面，在收益上，“新华增怡A”，近两年同类排名35/486。（来源：海通证券，数据截至2022年9月30日）

能在管理多款产品的时候做到稳定运行，王丹自有一套独特的方法论。

方法体系：定位、研究、操作风格

从市场上的实践来看，“固收+”是一类产品，也是一种策略。大量债基、主动混合型产品等等，都应用了多资产配置的策略，而且不同产品之间的风险收益目标其实大不相同。对于基金公司、基金管理来说，产品定位、多资产研究能力、实战能力是做好”固收+“的三个核心环节。王丹在这三方面建立起了自己的方法论——

（1）精确的产品定位。

偏债混合型基金是市场上“固收+”中的主力品种，权益和转债的仓位范围较大，在近一年A股市场的震荡环境中，很容易受到影响、波动较大。因此，只有基金经理做好产品定位、风控，才能做到为投资者提供多样化的“固收+”产品。

目前王丹管理的产品有4个，其中，三只是二级债基，以目标波动率从低到高的情况来看，新华增盈是稳健型，新华增怡稳健兼具弹性，新华双利则是更进取的定位。而新华鑫回报则属于灵活配置型，可以参加打新、增厚一定的收益。

这样的梯度设置，让基金经理可以按照既定目标进行资产配置，也可以让投资者各取所需。从实战来看，王丹的产品确实做到了差异化。例如，在管理期较长的产品中，“新华增怡”做到了稳定与弹性兼顾，在2021年收益17.89%，同类排名28/525。（来源：海通证券）

（2）深度多资产研究。

良好的收益、持有体验，基础是深度的多资产研究。用高等级的信用债，以及部分利率债、可转债，获取稳定的固定收益。

在可转债上，王丹运用“双低策略”。在与猫头鹰研究院的交流中，王丹指出，目前转债已经是标的越来越多、体量越来越大的品种，团队根据转债的绝对价格和转股溢价率，把转债分成四个象限。其中一个象限是“转债价格低+转股溢价率低”，处于这个双低象限的转债，是股性和债性双强领域的转债，是王丹最着重的配置方向。

在权益上，王丹把自己的选择范围圈定在金融、周期、大消费、科技四个板块。其中，王丹认为，金融受到地产影响处于下行周期，周期今年PPI向下难有大行情，消费低迷机会有限，因此，权衡之下，科技是最有潜力的板块。

王丹认为，在大国博弈的环境下，中国必然会大力发展科技，其中，半导体国产替代是急需，看好半导体设备和材料行业的爆发式增长；新能源汽车承担着弯道超车的任务，进入加速提高渗透率的阶段；而光伏在国内平价上网、海外能源危机的情况下，需求也保持旺盛；军工则是大国竞争时代的“必选消费”。

这种覆盖多资产、多行业的研究视野，显然让王丹在构建组合的时候显得游刃有余，行业能力圈与收益来源都足够多元。

图：“新华增怡”持仓分类

来源：猫头鹰捕基能手

（3）稳守反击的风格。

在产品定位、深度研究的基础上，王丹在实战中呈现为了“稳守反击”的特征。在新华增盈、新华增怡、新华鑫回报上，几乎都是以高等级信用债作为底仓，例如央企的交易债券，或者是大银行的二级资本债和永续债，不做信用下沉。而增厚收益上，则以高股息个股和低价可转债为主，兼备小部分高成长公司。

这种追求负相关的哑铃结构，有效地平抑了成长股、可转债的较大波动，改善了持有体验。

特别值得一提的是，新华泛资源优势今年连续荣获《中国证券报》“七年期开放式混合型持续优胜金牛基金”和《证券时报》“十年持续回报灵活配置混合型明星基金奖”两项殊荣。

截至2022年9月30日，根据海通证券基金评选显示，新华泛资源优势和新华优选成长混合两只基金同时入选三年、五年和十年期五星基金；新华鑫益灵活配置混合C入选晨星中国“五年期”基金业绩TOP10榜单（9/303，同类：灵活配置类），从市场上众多的基金中脱颖而出。

根据基金定期报告（数据截至2022年9月30日）显示：新华泛资源优势最近五年净值增长率为119.97%（业绩比较基准收益率10.79%），在同类主动开放混合基金中排名9/104；近三年净值增长率为96.85%（业绩比较基准收益率6.24%），在同类基金中排名11/119。

未来展望：关注科技、农业、制造的增厚机会

站在2022年10月的时间点上，国内逐步进入后疫情阶段，地产大周期已过，基建只托难举，经济复苏缓慢；海外加息、通胀、战争等不确定因素萦绕。在这个局面下，王丹认为，国内流动性依旧会维持宽裕，“缺资产”的问题会持续突出。

在错综复杂的形势中，擅长自上而下预判、并对科技行业发展前景乐观的王丹，谨慎而鲜明地给出了自己的推导和预判——

（1）依旧看好科技，看好国产替代

今年以来，房地产板块活跃，市场预期地产政策重新放松。但王丹认为，在“房住不炒”的大前提下，后续地产调控政策放松大概率只会是局部的、边际的，顺带着银行板块也会受到影响。另外，在经济基本面弱、PPI下行的情况下，消费、上游周期也难有大表现。

因此，王丹依然看好泛科技板块，在大国竞争、产业崛起的时代背景下，半导体、军工、新能源等硬科技板块很可能维持高增长。

反映在持仓中，以“新华增怡”为例，三季度十大重仓股中，北方华创、紫光国微、澜起科技、中科创达、中芯国际等科技公司都位列其中。

（2）中游制造、农业可能会有阶段性机会，转债有一定防御属性

王丹认为，PPI下行，上游周期板块增速放缓，但有可能会让中游制造业迎来一定程度的业绩修复；而猪周期也会为农业股带来周期性的配置机会。

此外，转债指数在三季度下跌3.82%，年初至今降幅更是明显小于沪深300，已经体现出防御属性与投资价值。

（3）维持高等级债底仓+权益哑铃策略

在配置结构上，王丹认为，未来经济形势依然不明朗，因此，在配置上，债券部分会继续以金融债和高等级信用债作为底仓，确保利息收入；在股票上仍然坚持以“景气行 业+高股息”的哑铃结构，其中，景气行业以半导体、军工、新能源为主，转债部分来看，以“低价转债+自下而上转债”为主，低价转债从中期来看能够稳健增厚产品收益，自下而上转债则为产品提供弹性。

尾声

作为市场上的新产品，“固收+”也会从热火朝天，经历行业洗牌的过程，只有稳定运行、收益可持续的产品与基金经理才能在长期中突围而出。

与此同时，在国内经济有待复苏、海外市场利空频繁的环境下，市场对稳定收益产品的需求前所未有地凸显。

在这个历史进程下，王丹作为一位注重安全边际、历史收益稳定、配置策略灵活应变的“固收+”基金经理，将很可能越来越受市场欢迎。

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风险提示及免责声明

基金有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。本基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。本基金管理人不对基金投资收益做出任何承诺或保证。请在投资前仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》。特此提醒广大投资者正确认识投资基金所存在的风险，慎重考虑、谨慎决策，选择与自身风险承受能力相匹配的产品。混合型基金主要风险包括市场系统性风险、上市公司风险、利率风险、流动性风险、信用风险、管理型风险；指数股票型基金的主要风险包括：市场风险、流动性风险、信用风险、交易对手违约风险、管理风险、资产配置风险、本基金的特有风险、不可抗力风险及其他风险；开放式债券型基金主要风险包括市场风险、流动性风险、现金储备管理风险、信用风险、交易对手违约风险、管理风险、中小企业债券私募债券风险、资产配置风险、不可抗力风险以及其他风险。

数据来源：晨星，海通证券，数据截至2022.9.30

产品类型：新华增怡属于属于开放式债券基金。

备注：自2021年1月8日起，新华增怡投资范围增加存托凭证。

历史业绩：自2017年度至2022年上半年年度的完整年度业绩/业绩比较基准增长率分别：

新华增怡：7.27%/-5.48%，-2.32%/1.51%，9.51%/4.53%，-0.86%/2.62%，17.89%/1.50%；-1.72%/-0.51%；

新华增怡C：7.03%/-5.48%，-2.71%/1.51%，9.08%/4.53%，-1.26%/2.62%，17.40%/1.50%；-1.91%/-0.51%；

基金经理变更：2013-12-04~2015-04-14 桂跃强 于泽雨, 2015-04-15~2021-02-01 于泽雨, 2021-02-02~2021-02-18 于泽雨 王丹, 2021-02-19~至今 王丹