财通资管陈李：「私募型」明星选手的公募首秀

文/二马小姐

这两年市场动荡，大家对基金的“审美标准”也越发实际。质朴的“绝对收益”风格选手变得炙手可热，比如财通资管的陈李。

最近陈李将发行他的第一只公募产品，吸引了坊间一波关注度。

早前就知道陈李。当时他管理的券商集合资管计划，多年来表现稳健，并先后获得几次资管金牛，在业内已颇有些名气。私募类产品的属性和公募不同，陈李出道伊始，首先踏入的就是私募流派，无论思想还是策略，和大多数公募基金“相对收益”做法不太一样。

简单说，公募的相对收益，目标是战胜比较基准，能否获得正收益取决于市场表现。私募的绝对收益目标，所在意的，则是怎么去获得正收益，无论牛熊，所以策略通常比较灵活。

尽管在市场比较好的年份，两种流派看起来结果区别不大。但在波动比较大的市场里，私募型选手的灵活，往往更容易适应这种波动。

陈李风格打法：

高复合收益+低回撤

陈李来到财通资管后，先后管理了十多只私募产品，包括集合计划、单一计划（类似专户一对一）。他的历史表现概括来说，特点是——高复合收益率、低回撤。讲真，有点类似公募基金里俗称的“画线派”。

我查阅了一部分历史业绩数据，可以说，陈李的表现，即使放在全市场看，也是极具竞争力的。让我印象最深刻的，这两年市场动荡情况下，陈李的回撤控制可以说非常优秀。

陈李讲起话来很平实，没什么宏大叙事。让人感觉踏实。

尽管很多人猜测，陈李的“高复合收益+低回撤”表现也许仰赖于交易策略，或者择时的贡献，但他自己的解释却完全不同。

“在过往管理私募的经验中，我每年会为自己的产品做归因分析，看看赚的钱是哪里来的。这样可以更好地提升自我认知、不断修正完善投资框架。”

陈李解释说，“弱化择时是基于能力圈，因为我并不擅长做总量判断及风格轮动。从我的实际投资结果来看，并没有择时的因素，换手率也逐年下降，所以主要还是来源于个股投资的成功率。应该说我大多数精力还是用于产业研究和个股研究。”

“我更擅长的，还是从中观的视角切入。不仅是产业趋势，消费趋势、营销模式的趋势无时无刻都在发生，这些趋势的形成需要投资经理、研究员在日常的研究工作中保持高度敏感。如果发现一些低估的行业，且它未来成长的确定性很强，我就会相对弱化它当前的市场价格。做左侧布局需要一定的容忍度和时间，但不会输掉真正的价值，当有这种判断的时候，我就会毫不犹豫地建仓。”

对绝对收益流派来说，大家通常会认为，少了择时手段，那么遇到单边行情，不做择时上的操作，会出现仓位风险暴露的问题。

但陈李的应对方式可以说是另一种变通。他一贯的做法是，根据设定的机制调整仓位，从而降低风险暴露。
“实际上，我们公司权益团队无论从文化还是机制上，都是非常重视控制回撤的。无论公私募，在产品的运行过程中，我们内部设置了严格的仓位纪律。比如在新产品还没有积累一定安全垫的时候，仓位是会严格控制在一定水平之下的。”

陈李表示，“这些硬性规定，是为了确保产品从刚开始不要过多地暴露风险。因为择时不是我们的手段，那么我们就通过严格的纪律和机制来提升产品的胜率。”

挖掘个股的“实业视角”

陈李的另一个特点是，挖掘个股的眼光，融合了“从中观切入的实业视角”。

工科背景，毕业后的第一份工作在车企。陈李随后从汽车行业研究员开始投资行业旅程。随后又覆盖了电力设备、新能源、机械等中游制造业。但陈李的投资范围不止于此，能力圈一直拓展，包括消费、医药都有所涉猎。

按照他自己的话来说，过去的实业经历恰恰提供了独特视角。“对于研发，采购，还有商务谈判等等环节，我都有过切身的经历。这能让我更具体的去理解一家公司，特别是制造业的实体企业，在经营中实际面临的情况是什么样的。”

他的选股标准说起来也特别的质朴。“在我的投资框架中，我不去界定价值股或成长股，希望赚取的是企业未来业绩增长的钱。一个好的投资标的，是好公司加好的生意模式，我主要看重竞争优势、商业模式以及公司治理。如果具备行业景气向上的长逻辑，而且数据的跟踪性、可预测性相对较强，那么这类公司就是比较好的选择。”

陈李一般重点投资于处在成长期的公司。就像捕手瞄准猎物，扣动扳机讲究稳准狠。

举个例子，陈李在比较早期就介入新能源光伏和新能源汽车。光伏前些年开始进入电池片技术更迭，陈李2019年捕捉到这个现象，并一直保持较高关注。在2020年通过对行业或者标的公司的研究之后，他判断某种技术有形成产业化的趋势，并在这个时间点开始建仓。

陈李说，如果某一种科技或技术出现很强的胜出趋势，他就会进行加仓。

“从行业的生命周期来看，当一个新兴行业或者新技术刚形成时，如果通过我的知识背景，判断它未来可能成为趋势，我会对它保持高度关注，但不会第一时间买入。”

“随着它逐步成熟，特别是行业的趋势一旦形成，进入成长期，这对我来说就是最佳的投资阶段，此时所处行业的公司会在我的持仓中有具体的体现。因为成长期的确定性、天花板比较高，对应的投资收益空间也会比较高。而如果一个行业进入衰退期，我不会选择投资。”

摒弃杂音，去伪存真降低组合波动

陈李管理组合，也有其自成一派的体系。策略上看，进退自如，显得十分轻盈和灵动。尽管不做择时，换手率非常低，但在组合管理上融入了非常灵活的思辨。

陈李在持股上倾向于较高的集中度，但行业遵循分散且均衡的原则。“我理想的状态是，重仓股适度集中、并且处在不同的行业，这会对控制整个组合的风险暴露或短期业绩的波动起到较好的效果。”

一般而言，在构建投资组合时，陈李对任何一个行业都有权重限制。回撤控制主要是通过行业的组合配置和仓位控制，但是不会择时做大的仓位调整。

但是在某些时点，会通过逆向交易的方法来降低组合波动。

“比如在某个时间段，市场所表现出来的热度是不一样的，短期的热门板块会快速的上涨，那么它的权重的占比又会增加了，那么我可能会通过逆向交易，把涨上去的仓位调整到还没有上涨的仓位或很看好的核心品种。”

陈李说，这样做可能也会损失一些收益率，但能够降低整个组合的波动率。

在具体的个股上，陈李更看重相对的预期差，而不是绝对的热度。“我们不会单纯从市场热度去判断公司是该买还是卖，更关注的是在我们跟踪个股的过程中，它与我们之前的预判是否出现了偏差。如果目标提前兑现，比如一家公司明年的盈利或者目标价今年就已经达到，那我会结合行业的情况，做出对应的投资操作。”

总体上，这种策略兼顾了平衡和灵活，风险管理角度看也卓有成效。

公募首秀：延续以往的理念

对于他即将管理的第一只公募基金，陈李说他依然打算以“长期复合绝对收益”的目标去做。

他解释说，“不论专户还是公募，我的理念和框架会一直延续，坚持在能力圈内做高胜率的投资，赚取公司业绩增长的钱。在产品管理上我主要关注两点，一是更高的复合收益率，二是更小的回撤。”

“公募基金更关注相对排名，从我的角度，会弱化这个指标。公司对我们的考核也是侧重长期，拉长来看，这是为了能给持有人较好的持有体验，帮助投资者实现资产保值、增值的目标。”

陈李后续看好三个主要方向。

一是高景气度维持和低景气度反转的视角。

这里面包括两个层次。原来景气度高的行业，比如新能源、光伏、风电、储能。新能源汽车不排除景气度拐点向下的可能，可能会以偏谨慎的态度去看待。

低景气度的行业会不会出现拐点也值得关注，比如眼下的消费电子，计算机，医药。这些行业原来预期被压制，或者说股价表现处在一个极度悲观的状态下，接下来有景气度往上的可能性。

二是防疫政策受损行业的自然复苏，特别是在受损的过程中、行业自然洗牌之后，有所受益的龙头企业。

比如大消费行业里面的食品饮料、出行、旅游、酒店，包括免税等。这些行业短期的沉寂不是受制于需求端，而在于消费场景的丧失。如果疫情影响逐步缓和，这一类公司里的龙头可能在未来恢复的弹性，要比原先的状态更好。

三是稳增长的视角。

这里面涉及到的大多数行业都是周期类股票。周期类股票很难做左侧投资，所以会持续关注并且结合市场情况操作。

至于当前境况下的建仓策略，陈李说，和过去相似，按部就班地逐步买入看好的公司，在合同允许的仓位范围内，争取先打造一个比较好的安全垫，尽可能地压低波动，将收益曲线打造得更加平稳。

现在这样动荡的市场里，陈李的基金是不是有点意思？

TIPS

陈李的新基金公司拟跟投1000万元，真金实银的支持。

财通资管均衡臻选混合基金代码：A类：015718/ C类：015719

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