主题投资与动量投资

概括

• 主题产品平均跑输股市

• 近期动量因子敞口低至负

• 系统化的表演追逐胜过叙事追逐的表演

介绍

空间：最后的边界。以前没有人去过的地方……

好吧，有钱人现在可以通过维珍银河订票去那里。它不会是深空，它是否是太空可能会引起争议，因为它只是一次地球轨道的旅行，但它将在航天飞机上，乘客将体验到零重力。

对於那些买不起 450,000 美元票价但想押注最终前沿成为我们文明门户的人，他们可以投资像 ARK Space Exploration & Innovation ETF (ARKG) 或 Procure Space ETF (UFO) 这样的 ETF。这些为从事这一领域的公司提供了机会（完全是双关语）。

资产管理公司推出了数百种此类主题产品，让投资者可以对从人工智能到元宇宙的各种主题进行投机，从而使资本市场更加激动人心。然而，令人兴奋的产品不一定是明智的。此外，主题投资听起来确实像动量投资。

在这篇研究文章中，我们将探讨主题投资和动量投资之间的区别。

主题投资的表现

在本次分析中，我们将重点关注 10 个主题，而不是匯总所有主题产品。我们从 ETF 领域随机选择主题，其中每个主题指数至少使用两个 ETF 构建。这些产品累计管理著近200亿美元的资产，平均收取0.61%的管理费。

主题投资的问题在於，大多数投资者只有在叙述得到业绩支持的情况下才会关心它们。对投资者来说，没有什么比一个伟大的故事结合超额回报更有吸引力的了。

然而，这导致资产管理公司全年推出许多主题，因为他们不知道哪一个会跑赢大盘。当这种情况发生时，他们只需要准备好营销材料。

从本质上讲，主题投资就像风险投资：在推出的 10 种产品中，有 6 种会失败并迅速清算，3 种会在财务上实现盈亏平衡，希望有一种能够吸引足够的资产使该策略盈利。

过去 12 个月 10 个主题的表现大致反映了这种回报分佈，因为它们的平均表现低於标准普尔 500 指数。七个产生了明显更差的回报，三个产生了更好的回报。

因素暴露分析

为了更好地了解这些主题的绩效驱动因素，我们通过简单的回归分析对学术研究认可的五个因素进行了因素暴露分析。

我们观察到，平均而言，对价值和质量因素有负面影响，对规模和动量有正面影响。换句话说，平均投资组合由价格昂贵但表现优於低质量特征的小型股组成。

一些主题比其他主题具有更多的极端因素贝塔，例如太阳能与农业综合企业。R2 变化多样，从太阳能的 0.4 到老化的 1.0 不等，这意味著其中一些主题是由特殊因素而非系统因素驱动的。

主题投资与动量投资

接下来，我们比较了过去 12 个月主题投资与动量投资的表现。鑑於普通投资者很难选择获胜主题，主题基金的基金。这些根据可自由支配或系统的投资框架分配给各种主题。

我们观察到，无论是按 10 个主题的平均值计算还是由基金经理选择，主题投资的表现都逊於标准普尔 500 指数和简单动量 ETF。后者只是选择表现最好的股票，而不管它们与行业或因素的关系如何。

我们在这个分析中只使用了一年的性能数据，这很容易受到挑战。然而，它也显示了主题投资在短期内的风险。很少有投资者有纪律坚持严重表现不佳的投资策略。

主题基金的基金表现异常糟糕尤其令人惊讶，因为假设这些基金经理擅长选择正确的主题。

我们进行了另一项因子敞口分析，强调主题投资和动量投资之间存在一些重叠。两者都具有对价值和质量因素的负面影响，以及对规模因素的正面影响。然而，主题基金对动量因子的敞口较低或为负，这解释了它们在过去 12 个月的表现不佳。

主题基金经理的资金一直主要押注科技股，这可以从负值和动量因子贝塔中推断出来。由於成长型股票最近的表现落后於价值型股票，这给他们的投资者造成了巨大损失。

进一步的想法

押注太空公司类似於押注 1840 年代英国和爱尔兰的铁路公司，这是有据可查的早期股市泡沫之一。可以肯定的是，我们文明的未来在於群星之间，而将我们运送到那里的公司将是大型公司。

然而，真正意义上的人类太空旅行可能还需要几十年的时间，类似於将改变我们身体的基因组学革命，或者让我们的生活变得更加轻松的人工智能。

如果资产管理公司无法选择获胜主题，普通投资者不太可能选择。鑑於此，最好进行动量投资，其中有时可能包括来自令人兴奋的行业的股票。无聊和简单，但有效。