央行降准：保持合理充裕的流动性环境

【新华周刊】

新华基金大类资产配置周报第75期

央行降准：保持合理充裕的流动性环境

本次降准表明货币政策的基调不会发生显著变化，适度的降准幅度表明当前的货币流动性环境整体仍处于合理充裕的环境。本次降准是继4月之后，央行又一次25BP的降准操作，幅度为此前幅度的一半。4月以来，货币市场利率DR007持续出现低于短期政策利率，按照此前央行的定义，这意味是资金市场出现了流动性宽松的情况。10下旬开始，上述流动性宽松情况开始出现逆转，叠加在11月MLF操作中1500亿的缩量，使得部分投资者开始担心整体流动性环境收紧的风险。后续货币政策操作将会更加偏向宽信用，货币工具以政策性开发性金融工具和结构性工具为主，流动性有所收敛维持在中性偏松的水平。

如何降低金融机构的成本将成为继续引导实体经济综合融资成本下行的关键。央行有关负责人提到本次降准的目的之一是“降低金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。” 值得注意的是，在11月22日的国务院常务会议中提到了引导“银行对普惠小微存量贷款适度让利”，加上近期央行相关领导的表述，下一阶段的政策逻辑之一仍是银行让利实体经济。由于今年以来实体经济的融资成本降幅较大，商业银行资产端收益下降明显，其净息差已降至2010年以来的最低值。在这种情况下，后续引导实体经济综合融资成本下行的前提条件之一则变成了央行需要为商业银行降低成本。在目前的货币政策中，总量型的降息降准均能起到降低金融机构成本的作用。此外，结构性货币政策工具由于存在于MLF（一年期利率2.75%）置换各类再贷款（不超过2%）也有一定效果。

总的来看，本次降准传达了积极的政策信号，说明在货币政策方面依然保持较为宽松，政策支持经济增长的大趋势依然保持；另也给资本市场带来流动性上的边际好转，也有助于稳定债市预期，缓解近期因为短端利率波动带来的投资者信心的变化和产品的赎回压力，防范波动放大和外溢。

图1：结构性工具使用量（不含PSL）与MLF余额

数据来源：wind，新华基金

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