事件描述
11月27日,国家统计局公布数据:1-10月规上工业企业利润总额同比下降3%。
核心观点
1. 工业企业营收增速降至年内次低点,但实际库存增速反弹。主动去库存艰难推进,企业经营压力增大。
2. 工业企业利润降幅扩大,但营收利润率反向提高,反映利润增速下滑主要缘于营收缩水。
3. 疫情仍在蔓延,经济活跃度确在进一步走低,且尚未充分体现。
4. 企业经营压力走高或压低企业生产意愿,倒逼生产再度收缩,导致实体经济景气进一步回落。
以下是正文
营收增速明显回落,主动去库存艰难推进
10月规上工业企业营收当月同比增速回落至2.7%,录得年内次低点,仅高于4月的1.4%。营收增速下滑,主要缘于本土疫情持续蔓延,严重制约经济活跃度。
而从库存角度来看,尽管10月工业产成品库存增速回落到12.6%,但剔除价格影响的实际库存增速进一步反弹至14.1%。
此外,10月库销比季节性反弹至52.5%,仍显著高于去年同期。产成品周转天数回升至18.2天,均反映去库压力有增无减。总的来看,营收增速快速回落,而库存压力持续上抬,反映需求疲软环境下主动去库存更为艰难。这意味着企业经营压力再度增大,需求下滑或倒逼生产进一步紧缩。
营收利润率反弹,但利润增速降幅扩大
10月规上工业企业利润降幅扩大至8.6%,采矿业与制造业利润降幅分别扩大至8.4%、15.1%。
聚焦制造业,上游原材料加工及下游消费品制造利润增速双双走弱,仅有中游装备制造利润增速略有回升。从拉动率角度来看,10月对工业企业利润增长提供正向拉动较多的行业集中在装备制造业,而对利润增长拖累最为严重的行业集中在上游原材料加工业。
但从各行业营收利润率来看,10月工业企业营收利润率不降反增至6.31%。营收利润率回升主要由上业(采矿+原材料加工)营收利润率回升带动。这反映出,上业利润增速下滑主要是营收缩水导致的。而从积极的一面看,农副食品、电气机械、通用设备是为数不多的利润拉动率为正、营收利润率还在回升的行业。
需求疲弱仍是主线,经济活跃度短期或难回升
10月工业企业营收、利润增速双双走低,而营收利润率却边际反弹,反映了当前利润增长下滑的主要矛盾是需求不足。需求不足主要缘于经济活跃度被抑制,疫情直接影响本地经济活跃度,同时对整个生产网络产生外部性影响。
从高频数据来看,11月下旬以来,全国市内交通及跨地区人员流动强度均明显下滑,高速货车通行量也在低位续降,伴随疫情蔓延,经济活跃度确在进一步走低。
截至11月26日,7天内涉疫地级市GDP占比高达98.4%,且病例数未有见顶迹象。向前看,疫情对于经济活跃度的冲击或未充分显现。
企业经营压力增大,警惕通缩风险放大
今年下半年以来,库存周期进入主动去库存阶段,企业降价去库存意愿增强。尽管营收增速、PPI增速、名义库存增速均在下滑,但由于营收转弱速度更快,企业实际库存增速反而不断攀高。营收走弱而实际库存堆积,使得企业经营压力持续增大。经营压力走高或压低企业生产意愿,倒逼生产再度收缩,导致实体经济景气进一步回落。
风险提示
1、国内散发疫情恶化,冲击生产网络韧性;
2、海外需求快速回落,导致内外需共振收缩。
注. 重要声明
本文转载自长江证券研究所2022年11月27日发布的证券研究报告《利润下滑,主因仍在需求——1-10月工业企业利润点评》。
研究发布机构:长江证券研究所
长江证券研究所参与人员信息:于博 SAC编号:S0490520090001
刘承昊 邮箱:liuch2@c.com.cn
$长江惠盈9个月持有债券发起式A(OTCFUND016993)$
$长江惠盈9个月持有债券发起式C(OTCFUND016994)$
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