飞熊投研【公司分享】POE的需求快速增长带动催化剂需求，公司布局研发有望深度受益

原文于10月13日首发于飞熊投研，另外首发地还有复盘干货及投资机会板块提示，欢迎各位关注，文章所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负.

飞熊投研【公司分享】

POE的需求快速增长带动催化剂需求，公司布局研发有望深度受益

鼎际得（603255)星级评定4星

1.国内少数同时具备高分子材料高效能催化剂和化学助剂产品的专业提供商

公司是国内稀缺的同时具备聚烯烃催化剂和化学助剂产品的“一站式供应商”,公司成立于2004年，自成立之处开始深耕聚烯烃催化剂，并于2006年开发通用性抗氧剂产品，步向前端聚烯烃催化剂后端抗氧剂协同一站式定制化服务的道路。产品矩阵不断突破，从聚丙烯催化剂开始产品迭代到2012年研发出聚乙烯催化剂，就此聚烯烃领域公司均已涉足。2022年公司上市，募投项目逐步扩大产能，提升市场占有率。

目前，公司已经形成了聚烯烃高效能催化剂和化学助剂的研发、生产和销售为一体的业务体系，并在聚烯烃催化剂领域形成以齐格勒-纳塔第四代催化剂为核心的产品序列，同时在茂金属催化剂进行了研发布局，能够覆盖聚烯烃的主流生产工艺，是国内主要聚烯烃催化剂供应商之一。

公司主要产品为聚烯烃催化剂、抗氧剂单剂和复合助剂。公司催化剂产品应用于烯烃聚合，将化学中间产品乙烯、丙烯生成聚乙烯、聚丙烯，再添加抗氧剂产品对聚烯烃进行性能改善，用于下游高分子材料领域，两块业务在客户端协同明显，搭配一体化销售策略，立足在手优质而全面的客户资源持续扩张。

2.催化剂将受益于聚烯烃需求的增长与高端化趋势

国内聚烯烃产量将持续增长带动催化剂需求，预计2025年催化剂需求量增长至2070吨。2015-2021年，我国聚乙烯产量自1418万吨增长至2348.39万吨，CAGR达9%，；2016-2021年，我国聚丙烯产量自1516万吨增长至2927万吨，CAGR达14%。根据《我国聚烯烃产业技术的现状与发展建议》，同时考虑到国内聚乙烯装置的投产进度，预计2025年我国聚乙烯、聚丙烯产量分别为3300万吨、3600万吨，则21-25年CAGR分别达8.88%、5.3%。按照催化剂在聚烯烃中0.003%的典型添加量来估算，21-25年，聚烯烃催化剂的年需求量将由约1583吨增长至2070吨。

考虑到催化剂产品价格在几十万至百万元/吨，假设保守估计均价自21年的60万元/吨增长至25年的65万元/吨，21-25年，市场规模将由约9.50亿元增长至约13.46亿元。

3.外资占据主要份额，国产替代正当时

聚烯烃催化剂产品为下游产业烯烃聚合技术的核心，具有较高的技术壁垒。全球来看，巴塞尔和GRACE（格雷斯）是全球龙头，市占率分别达到28%和27%，中国石化排名全球第三市占率约9%，日本两家企业东邦钛和三井分别市占率达6%和5%。经过近三十年的发展，目前国内市场形成了以国产化产品为主、供应商相对集中的竞争格局。具备独立催化剂生产技术的国内知名企业有中国石化（北京奥达分公司+上海立得分公司）、营口市向阳催化剂有限责任公司、和鼎际得催化剂有限公司。

近年来，聚烯烃产能快速扩张，新建产能工艺要求变高，随着企业逐步技术成熟和工艺稳定，未来将逐步实现进口替代。

4.双面占比提升+N型电池放量POE胶膜加速渗透

近年双面组件占比快速提升，2023年占比有望接近50%。根据CPIA数据，2021年下游应用端对双面发电组件发电增益认可度进一步提高，同时受到美国201关税豁免双面组件的影响，双面组件市占率由29.70%提升至37.40%，预计2023年单双面组件市占率相当，未来双面组件将超过单面组件成为主流。

双面组件市占率持续提升助力POE胶膜应用推广。近年来，POE胶膜持续渗透主要得益于双面组件市占率提升，2018-2021年，双面组件渗透率由10%提升至37.4%的同时POE类胶膜（POE+EPE）市占率由不足10%提高至约23%，2021年受限于成本和POE原料供给不足，POE类胶膜市占率略有下降。

展望未来，随着硅料产能逐步释放，硅料价格有所松动，明年有望进入下行通道，制约地面电站组件需求的成本因素边际缓解，叠加N型电池更高的双面率，双面组件渗透有望进一步加速，带动POE胶膜需求快速提升。

电池技术迭代，N型对封装胶膜提出更高要求：1）N型电池用银浆含铝，对胶膜阻水性能要求更高；2）N型电池对轻量化要求更高；3）N型电池PN结与P型相反，正面更易发生PID，对胶膜抗PID性能要求更高，POE胶膜完美契合N型需求。

据东方财富测算，2022-2025年光伏POE类胶膜需求分别为6.43/12.58/18.30/24.44亿平，需求复合增速为56.04%，POE粒子需求分别为21.19/41.42/60.16/80.66万吨，需求复合增速为56.15%。

N型化推动POE类胶膜需求高增，无论是从性能角度出发，还是当前小规模量产下N型组件对于胶膜的选择，都可以看出，在N型化发展的过程中，POE类胶膜渗透率提升是必然的趋势，尤其考虑到未来五年是N型化快速提升的阶段，对于POE粒子的需求也将呈现大幅增长

5.POE的需求快速增长带动巨大的茂金属催化剂需求

POE产业的发展急需茂金属催化剂作为突破，生产难度高POE主要使用的是陶氏的CGC催化剂，目前该材料专利已经到期，但工业化生产难度大，带有易燃易爆物质，需要严苛条件才能产业化生产。

随陶氏等的茂金属催化剂专利过期，茂金属催化剂的国产化替代将迎来蓬勃的发展。按照催化剂在聚烯烃中0.003%的典型添加量来估算，以2021年我国61万吨的POE消耗量计算，茂金属催化剂需求18.3吨。

公司作为聚烯烃催化剂生产企业，茂金属催化剂业主要用于聚烯烃的生产，是隶属第六代催化剂，公司有望凭借多年行业内研发经验，有望逐步突破高难度茂金属催化剂。

新建产能方面，公司规划了425吨/年聚烯烃产能，风光股份的募投项目中包括了催化剂产品230吨/年，若完全投产后，国内主要催化剂公司产能达1415吨/年，市场格局仍然优异。

6.募投项目有序推进，现有产能成翻倍增长

抗氧剂扩产项目主要为15000吨/年抗氧剂和15000吨/年烷基酚项目，抗氧剂是从苯酚到烷基酚再到抗氧剂的完整产业链。

公司向抗氧剂上游扩产烷基酚，有助于产业链一体化，降低成本，并且扩产抗氧剂产能进一步去扩大市场占有率。催化剂扩产项目主要为年产125吨聚烯烃催化剂装置新建项目，主要为年产100吨聚丙烯催化剂及年产25吨聚乙烯催化剂。催化剂和抗氧剂扩产项目主要为年产300吨聚烯烃催化剂、13000吨改性剂（聚丙烯助剂）、7000吨预混剂（聚乙烯助剂）、6500吨抗氧剂项目。年产300吨聚烯烃催化剂主要包括年产150吨气相聚丙烯催化剂、50吨聚乙烯催化剂、100吨淤浆聚乙烯催化剂。

7.盈利预测

国盛证券：预计公司 2022-2024 年营业收入分别为7.99/9.93/14.45 亿元；归母净利润分别为 1.04/1.75/2.83 亿元，对应 PE分别为 39.7/23.6/14.6 倍。

以上为网络整理的基本面，不作为现阶段买卖依据

最后提示所有交易在介入的时候应当设置合理的止损，防范风险。

考虑到很多朋友没接触过缠论，这里把缠论知识点进行了简单的总结，如下图

第一类买点定义：是下跌过程中由于下跌力度背驰而导致的买点，图中紫蓝色标注点为第一类买点，属于左侧交易，优点是具备成本优势，往往是行情的反转点，缺点是稳定性不足，容易走成中继底分型。

第二类买点定义：在第一类买点之后第一次回调不创新低的点，从空间角度考虑，是仅次于第一类买点的位置，具备一定的成本优势，图中绿色标注点为第二类买点，在一买的基础上，具备结构的稳定性。

第三类买点定义：是在离开第一个上涨中枢之后，第一次回调不进入中枢的点，为第三类买点，图中褐色标注点为第三类买点，优点为趋势的初步确立后的买点，属于右侧交易，从空间成本上考虑，弱于第一，二类买点，但是从时间成本考虑具备时间优势。除此外具备变盘和爆发性。

中枢的介绍：如图中的红色框框即为中枢，由3笔构成的结构，是多空双方势均力敌，形成的一个筹码密集区。最终以一方获胜来结束盘整（3买或3卖），你来我往的时间越长，积蓄的力量就越大，爆发的走势也就越强

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$鼎际得(SH603255)$$万华化学(SH600309)$$东方盛虹(SZ000301)$