股债性价比模型算是近两年讨论较多的模型，通过衡量股票和债券两类资产的风险溢价，对中期择时和资产配置有一定的前瞻性指引。这个模型流行起来的另一个原因是公募基金管理规模自2019年以来的爆发性增长，可投资产主要以股债二元为主，而商品、外汇、实体地产、另类投资等其他品种暂不考虑在内。读懂股债性价比模型，就是在丢硬币时有更大的概率得到自己想要的那一面。因此W博士想要把重要的结论完整的梳理一遍供小伙伴参考。如果想对股债性价比模型的构建更进一步详解，推荐各位去阅读中信证券固收首席明明，在2022年5月13日发表的研报《股债性价比指标详解》。
一、什么是股债性价比模型？
股债性价比模型的原型是美联储估值模型（Fed Model），是美联储发布一种市盈率估值法，通过对比美国股票的投资收益率与美国长期政府债券的到期收益率，决定是否买卖股票的模型。如果以标普500指数和10年期美债分别作为股票和债券指标：若标普500指数的预期收益率小于10年期美债的到期收益率时，表明股票被高估了，应该降低权益部分的持仓；反之，则应该加仓买入更多的股票。
如果换回A股市场，W博士指导实际投资使用的是沪深300指数的股息率（或PE的倒数），与10年期国债到期收益率差值进行比较，背后隐含的经济学逻辑是两类生息资产内生现金流回报的差额。
1）为什么用沪深300指数？其实小伙伴完全可以根据自己的需求选用万得全A、中证500等宽基指数。而W博士选用沪深300指数，因为指数本身占全A市值超过50%，作为核心资产更具普适应。除此以外，指数资金容量大、标的基本覆盖两融和北上资金投资需求、又属于公募基金的核心研究池。并且当前沪深300指数的行业分布已经更倾向于大盘平衡，并未在价值因子上过度的暴露。
2）为什么用股息率而非PE倒数？从模型构建的原理上，PE倒数更为符合经济学原理，隐含了持有股权的现金回报率（股息率） 企业留存收益。尤其是沪深300指数的成分股成长因子暴露增加，这类企业更倾向于少分红，股息率的代表意义不如PE倒数。但实证统计下来，以股息率构建的模型相对更稳定，信号胜率与PE倒数差别极小，因此两个指标在模型中都会有用到。
3）为什么求差值而不是用比值？无论是用指数的股息率、PE TTM的倒数，还是10年期国债到期收益率的数值，值本身短期内的波动是很小的。要抓住股票与债券内生现金流回报的不同，做减法比做除法有更好的弹性，差值的信号胜率较比值显著提高。
二、为什么近期股债性价比模型好像失效了？
如果有长时间跟踪股债性价比模型的小伙伴，近一年最大的感受就是该模型是不是失效了。从上图可知，该模型指示的股债投资性价比从2021年年中起，中枢整体朝权益机会区间靠拢，在4月26日低点触发超配信号。但从指数半年多的走势来看，买入权益对比固收类资产显著跑输（已算上11月的债市超调和股市反弹），主要原因有以下三点：
1）今年以来A股市场不同板块轮动频繁且剧烈，小盘成长风格显著跑赢大盘价值；
2）以28固定点位作为判断标准相对较机械，可引入正负1-2倍标准差作为动态参考；
3）华安基金投顾同业，同时也是我非常尊敬的@基金教主，有提示到中美经济周期错位的问题。
三、看懂了这个模型，我该怎么投资？
W博士可以理解，很多小伙伴最关心的还是怎么买基金？以及买什么基金？我这边也不怕自卖自夸，给自己部门的产品打一波小小的宣传：天天基金==》搜索鹏华智投==》鹏华群星闪耀投顾组合，通过定量模型和定性尽调，优选全市场管理能力出众的基金经理，均衡却不失弹性。近期我们的组合也准备调仓，适应“后疫情”时代的投资环境，各位小伙伴可以先关注起来，未来W博士会跟大家好好聊一聊我们是怎么挑选出来这些子基金的。
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（市场有风险，投资需谨慎，以上内容不作为具体投资建议）
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