在昨天短暂的调整之后，恒生科技再度走强。恒生科技还能强多久？这个问题可能会萦绕在很多投资者心头。今天，我们就来讲讲港股成长股接下来的投资逻辑。
$华泰柏瑞恒生科技ETF联接(QDII)A(OTCFUND015310)$
在防控措施持续优化之后，市场对国内经济基本面的修复出现了较强的一致预期，投资者近期的交易行为主要围绕“强预期、弱现实”来进行演绎。包括昨日虽有防控“新十条”的利好，港股却在冲高后跳水，其实也不难理解——在11月以来港股主要指数反弹幅度可观的前提下，防控优化预期的兑现使部分资金选择获利了结（也即“卖事实”，某种程度上意味着就算后续还有优化政策出台，对于情绪的边际改善效果可能也会变得有限），来面对基本面反转事实上的不确定性。
这是短时间内交易层面上的选择，但今日恒生科技继续走强，或许也能够说明投资者对经济复苏的预期在重新凝聚。毕竟，12月6日召开的中央政治局会议再提“大力提振市场信心”、表示要“激发全社会干事创业活力，让干部敢为、地方敢闯、企业敢干、群众敢首创”、强调“着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”，给后续政策加码和经济修复，尤其消费对经济的作用，都打开了一定的想象空间。
这一点对恒生科技所代表的港股科技股来说尤其重要。与A股不尽相似，港股的科技公司以互联网公司为主，多从事科技服务（包括线上线下服务业以及医疗、游戏等），本质是服务内需的平台经济（也被称为消费互联网）。因此，港股科技股受到扩内需政策的影响会更大，这与A股成长股和国内制造业需求、海外出口需求相关性更大，有着根本上的差别。
$华泰柏瑞恒生科技ETF联接(QDII)C(OTCFUND015311)$
具体到各子领域，在今年3月视为行业“政策底”的金稳委会议之后，“反垄断+严格管制”转变为“设置红绿灯，促进平台经济持续健康发展”，同时平台经济稳就业作用也在多次高层会议中被强调，在此基调下，与民生、就业强相关的外卖、电商等业务的盈利和估值有望迎来逐步修复。同时，今年4月游戏版号也重启发放，截至11月，年内已累计发放版号384个（数据来源：新闻出版总署），批次发放数量与节奏都趋向正常化，叠加游戏内容精品化加速，互联网领域健康发展的政策导向事实上就是在不断深化，这些我们在《子弹于是飞了一会儿》、《这次真的发了！》、《恒生科技，努力“转运”中》等点评中都进行了及时跟进，大家可自行回顾。
在分子端做一个小结的话，我们可以认为，在信心重建的过程当中，无论是所依存的经济基本面，还是鼓励消费对C端业务的拉动，恒生科技所代表的这一类港股成长资产，在监管预期趋于稳定后或可真正迎来盈利修复，而这种预期的上行存在着宏观经济和中观行业的双重托举。
再看分母端，恒生科技还有望受益于流动性改善和风险溢价回落，其中流动性改善又可以分为信用发力与美债利率下行两方面。
信用端，广发证券此前指出，“信用在总量上的方向并不直接决定风格，决定风格的是信用资源边际倾斜的结构”，如果按照这个逻辑，当前受到“信用资源边际倾斜”的板块除了“三箭齐发”的地产板块，可能就是监管常态化后相关措施边际缓和的互联网板块了，因为显著的反转在许多时候意味着信用环境的改善。
利率端，美联储12月议息会议即将召开，加息50个基点呼之欲出，随着海外加息脚步的放缓，海外无风险利率（即美国十年期国债利率）有望回落，使对之更为敏感的港股成长风格更为受益。（详见《恒生科技的流动性困境就此解决了？》）
$华泰柏瑞科创板50ETF联接C(OTCFUND011611)$
同样值得注意的是，由于港币采取联系汇率制度，港股流动性宽松对应美元流动性宽松，要达成这种结果，一种条件组合是人民币升值叠加美元指数下行，也即“弱美元、强人民币”。而现况是市场预期加息放缓、美元与美债同步下行，以及中国调整防控政策、经济修复预期大幅加码，“弱美元、强人民币”的组合正在获得更有力的支撑。从而有望带来的、港股事实上的流动性宽松，也在给恒生科技的持续走强创造条件。
再考虑风险溢价层面，离岸市场的特征使港股受到风险偏好变动的冲击往往更为直接和迅速。这一点，不管是上半年国内经济承压+中概股事件频发+海外流动性恶化背景下的负反馈，还是近期宏观风险因素逐渐排解后的强劲反弹，相信都是非常直观的证明了。广发证券同样指出，当前港股处于风险溢价下行阶段，由于前期港股科技股的风险溢价受影响更为严重，因此风险溢价改善的过程当中科技股的反弹就显得更为强烈。
总而言之，无论是基本面、流动性，还是风险偏好，恒生科技或许都已经等来了自己想要的。接下来，就看公司自己的业绩兑现了。
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