$诺普信(SZ002215)$
传统制剂为底，高端水果种植进攻。
制剂 蓝莓种植合计市值126亿，最新市值56亿，空间120%，公司蓝莓业务将在23年上半年迎来首次收货季，三年翻倍以上空间，保守目标价13元。
公司股权激励目标25年业绩5.49亿，相对21年3亿增长80%，20倍估值市值110亿，相比最新市值56亿翻倍。
乐观估计25年水果利润12亿以上，15倍估值，水果种植市值达到180亿，叠加公司农药制剂50亿市值，总市值230亿，相比最新市值56亿，空间4倍。
公司为国内农药制剂龙头，稳定情况下业绩3-4亿，取中间值3.5亿，历史底部PE在15-20倍，对应市值52.5-70亿，当前估值很安全。
公司农业种植主要涉及火龙果，燕窝果和蓝莓，蓝莓在23年一季度将迎来第一季采摘季，当前布局正当时，预计23年7000亩蓝莓亩产一吨，产量7000吨，按照21年60元每公斤测算，收入达到4.2亿，20%净利净利润为8400万。蓝莓第二年后亩产为2-2.5吨，公司24/25年采摘面积为1.3/2万亩，产量预计达到20000/36500吨，相对23年增速186%/420%，按照21年蓝莓价格和利润测算，25年蓝莓收入/利润将达21.9/4.38亿，蓝莓业务成长性强，蓝莓15倍市盈率市值65.7亿，进攻性十足（乐观25年水果利润12亿利润，总市值可以看到150亿）。
公司22年股权激励股权激励公司业绩确定性高
公司在云南蓝莓种植优势：
资本投入多，普通农户难以规模投入。公司种植蓝莓，规模也算优势，单块地300亩，配置合理的滴灌系统和施肥系统，一亩地投资7万，那一块地就需要2100万，对一般农民投资门槛高。
云南盆栽蓝莓产量高。在云南大规模种植蓝莓，单亩产量高，在云南种植的单亩产量第一年为一吨，第二年后为2-2.5吨，在国内其他地方的产量很少达到1吨，大多为500公斤，当前在云南种植蓝莓主要以怡颗莓，佳沃，光筑等大型企业和有一定规模的中小型企业为主，并不是和千千万万农民竞争。数据可以参考22年中国蓝莓产业数据分析报告。
品种优势和云南大面积土地储备。大型公司也有品种优势，或引进，或合作研发，可以大面积种植果大，甜度高的蓝莓品种，这些质量等级高的蓝莓品种可以卖出更高相对更高的价格，也避免与山东，贵州，四川，东北等区域的蓝莓同质化竞争，公司当前大力在云南发展蓝莓种植，也是尽早卡位云南优质种植土地，公司当前已经在云南储备土地超2万亩，达到30多块，主要在红河，文山地区。
公司水果种植已成规模，销售布局完善。通过蓝莓，燕窝果，火龙果等有望打开公司的水果产业链，有望对标佳沃。
蓝莓需求逻辑
蓝莓的需求和整个消费环境相关，23年在新冠疫情放开，政策刺激下，国内消费预期会恢复，有利于蓝莓需求。
公司概况
传统农药制剂业务：相对稳定，3-4亿业绩，取均值按照3.5亿测算。
海南火龙果：公司19年开始在海南三亚种植火龙果1万亩，其中，7000亩红心果，3000亩白心果。火龙果盈亏平衡点是2.2-2.3万一亩，亩产8000-10000斤。火龙果价格波动较大，价格高的时候8元每斤，低价时2元每斤，盈利波动大（单亩利润为0-5万元），较难相对准确预测公司明年业绩，为公司业绩当前最大可变项。如果火龙果均价高，由于产量大，业绩弹性大。火龙果价格波动1元每斤，公司业绩波动0.9亿元。
海南燕窝果：明年投产面积2000亩，产量一亩地是2500斤，差不多1.25吨，今年价格是20-25一斤，每亩地收入5-6.25万元。今年投产100多亩。全部成本是一亩地1.6万左右，每亩地利润3.5-4.65万元，2000亩地满产后预期利润7000-9300万，取均值为8150万。
国内燕窝果种植目前主要在海南，有2万多亩。产量是红星火龙果1/5，种植需要嫁接。生长周期长，从花苞到成熟是4个月，红心火龙果是45-60天。抗病虫害能力差，枝条差和硬。
云南蓝莓：
公司22年在云南600亩蓝莓投产，5月底采摘结束。第一年亩产1吨，第二年2吨，三年后为2.5吨，6-7年淘汰。23年公司将有7000亩蓝莓投产，预计23年投产1.3万亩，24年达到2万亩。
成本及盈利结构：总共亩均成本是3.5万。蓝莓跌到35元一公斤是盈亏平衡。22年均价是一公斤60元，每亩利润是2.5万元。
成本分拆：
第一年年产1吨，亩均成本为3.5万元，单吨成本为3.5万元；第二年年产2吨，亩均成本为5.5万元，单吨成本为2.75万元；第三年以后亩产2.5吨，亩均成本为6.5万元，单吨成本为2.6万元。
市场及竞争格局：20年国内产量23.5万吨，最大的蓝莓企业是美国的怡颗梅15000亩，第二是联想佳沃12000亩，其中机制是6000亩。
燕窝果和蓝莓果，公司在发展前期有望享受高利润，随着公司产能投产，价格有望回落，利润回落至合理水平。公司农业种植按照国家规定，没有增值税和所得税。
种植业务测算：
中国蓝莓种植情况，可以从这个链接去看，《云果：2022年中国蓝莓产业数据分析报告》https://www.weihengag.com/home/article/detail/id/17774.html
种植业务经营：
21年单一特色作物产业链合并报表营业收入10,273.62万元，同比增长69.97%；净利润771.35万元，同比增长214.23%。
22年上半年单一特色作物产业链合并报表营业收入11,569.39万元，同比增长136.51%；归属于母公司股东的净利润1,944.99万元，同比增长600.40%。
种植测算更新
蓝莓市场规模情况
中国：21年种植面积6.9万公顷，产量47.41万吨，面积和产量均为全球第一。中国鲜果供应量为20.82万吨。 据中国海关数据显示，2021年，我国蓝莓进口量为2.96万吨（29597.17吨）、进口金额为13.78亿元（137835.58万元），出口量为123.46吨、出口金额为325.48万元。
我国蓝莓进口量排名前三的省域依次为广东省、上海市、浙江省，其中，广东省蓝莓进口量为1.64万吨（16364.34吨）、进口金额为7.75亿元（77468.00万元），在全国所占的比重分别为55.29%、56.20%；上海市蓝莓进口量为0.76万吨（7618.71吨）、进口金额为3.57亿元（35717.54万元），在全国所占的比重分别为25.74%、25.91%；浙江省蓝莓进口量为0.41万吨（4064.98吨）、进口金额为1.79亿元（17875.25万元），在全国所占的比重分别为13.73%、12.97%。 2021年，我国蓝莓进口来源国主要有秘鲁、智利和美国，其中我国从秘鲁进口的蓝莓进口量为2.33万吨（23274.5吨）、进口金额为10.85亿元（108506.71万元），在全国所占的比重分别为78.64%、78.72%；从智利进口的蓝莓进口量为0.63万吨（6320.4吨）、进口金额为2.93亿元（29310.05万元），在全国所占的比重分别为21.35%、21.26%；从美国进口的蓝莓进口量为2.28吨、进口金额为18.82万元。
全球： 21年种植面积23.54万公顷，总产量为178.96万吨，预计2022年产量突破200万吨。 从蓝莓种植面积来看，中国以6.9万公顷位居首位，随后依次为美国4.81万公顷、智利1.88万公顷、秘鲁1.69万公顷、加拿大1.22万公顷，波兰、墨西哥、乌克兰、西班牙和南非的蓝莓种植面积由高到低在3,500-11,000公顷之间不等。 从蓝莓产量来看， 2021年全球蓝莓产量同比大幅增长21%。其中美洲蓝莓产量为96.39万吨，占比53.9%；亚太区产量为52.58万吨，占比29.4%；欧洲、非洲和中东地区的合计产量为29.99万吨，占比16.8%。蓝莓产量排名前五的国家依次为：中国47.41万吨、美国32.82万吨、秘鲁26.15万吨、智利18.53万吨、墨西哥8.47万，其中中国和秘鲁的蓝莓产量较上一季增幅较大，同比分别增长60.5%和45.6%。 2021年秘鲁蓝莓鲜果的产量达到了24.34万吨，同比增长50%，是全球蓝莓鲜果供应量最大的生产国。紧随其后的是中国，鲜果供应量为20.82万吨，美国为17.71万吨、智利为12.29万吨、墨西哥为8.32万吨。 另外中国的蓝莓鲜果供应量增幅也较大，同比增长了46.8%。
从蓝莓出口情况来看，秘鲁蓝莓的出口量也在持续大幅增长，位居鲜果出口榜首。统计数据显示，自2014/15产季出口量8.56万吨开始，秘鲁蓝莓的出口量每年呈现大幅增长，到2021/22产季，蓝莓的出口总量已经达到了22.75万吨，比上一年增长35%，出口额超过了12亿美元，同比增长23%。目前秘鲁蓝莓的出口量已经超过牛油果，成为仅次于鲜食葡萄的秘鲁第二大出口水果品类。秘鲁蓝莓出口的主要目的国有美国、荷兰、中国香港、英国和中国，2021年的出口量分别为12.45万吨、5.29万吨、1.73万吨、1.32万吨、1.15万吨，其中对中国（包括中国香港地区）的出口量同比大幅增长68%，增幅超过美国、欧洲以及英国。 预计到2025年，全球蓝莓的产量将达到300万吨。不过报告也提到由于存在一些不确定因素，例如扩种蓝莓所需的土地紧缺、水资源短缺以及劳动力成本上升，特别是在拉丁美洲蓝莓种植区域，这些因素极大的限制了蓝莓产量的提升。考虑到这些因素可能产生的负面影响，报告也将预测数据做了相应修正。 保守估计，到2025年，全球蓝莓产量预计可达240万吨左右。
公司的蓝莓规模化种植和丰收
诺普信大颗蓝莓，22mm ，广州江南市场，上海水果市场都有
公司早熟技术迁移采摘季，可享受更多高价时期，提高全季平均售价，预计可达70元每公斤以上。蓝莓主要有土栽和无土栽培，传统蓝莓种植为土栽，种植面积大，大面积采摘季集中在4-9月，国内土栽蓝莓上市后蓝莓价格将大幅下降，发生时间为每年的4月中旬。公司可以采用技术手段可将采摘季前移1-2个月，公司产量将更多在高价时间段，提高公司销售均价。按照公司偏高估蓝莓成本35元每公斤，售价70元每公斤，单吨盈利将达到3.5万元，预计24年产量2万吨以上，蓝莓盈利有望超7亿，26年产量将达到5万吨以上，成长空间大。
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